> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本文档主要总结了爱尔眼科在2025年及2026Q1的业绩表现，并分析了其未来三年的盈利预测与战略规划。公司2025年实现营收223.5亿元，同比增长6.5%，但归母净利润同比下降8.9%，扣非归母净利润同比增长1.4%。2026Q1营收同比增长6.1%，归母净利润同比增长12.5%，盈利弹性显著释放。 ## 主要观点 - **核心业务增长稳健**：2025年全年门诊量1889.2万人次，同比增长11.5%；手术量168万例，同比增长5.8%。 - **营收结构**：屈光、白内障、眼前段、眼后段及视光服务项目分别贡献营收83.8亿元、34.8亿元、20.3亿元、15.7亿元及57.9亿元，占总营收比重分别为37.5%、15.6%、9.1%、7.0%和25.9%。 - **视光服务增长显著**：受益于近视防控需求扩大及基层下沉，视光服务营收占比逐年提升，2025年达25.9%。 - **国际化战略成效显著**：2025年境外收入30.6亿元，同比增长16.5%，公司计划发行H股，进一步推进全球化布局。 - **费用控制与组织优化**：2025年销售费用率下降0.7个百分点，管理费用率微升0.1个百分点，整体费用率稳中有降，显示组织增效。 - **盈利弹性释放**：2026Q1归母净利率达18.5%，净利率同比提升1.0个百分点，归母净利润增速显著高于收入增速。 - **AI赋能进入落地阶段**：公司加速建设“爱尔AI眼科医院”，上线7个“AI眼科医生”智能体，覆盖辅助诊断、病历质控、患者服务等场景，提升诊疗效率与均质化。 - **技术引进**：引进蔡司新一代机器人全飞秒设备VISUMAX800及SMILEpro，增强在智能机器人辅助屈光手术领域的竞争力。 - **“1+8+N”战略推进**：通过新建和收购完善地县基层网络，提升分级连锁优势。境外布局179家眼科中心及诊所，进一步深化国际化布局。 - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.41元、0.45元和0.51元，净利润增长率分别为18.64%、8.10%和13.56%。 - **估值指标**：PE预计从32下降至22，PB预计从4.38下降至3.24，显示公司估值逐渐走低。 - **财务指标**：ROE预计从14.84%提升至15.97%，毛利率预计从47.1%下降至45.79%，三费率预计从24.76%下降至25.35%，显示公司盈利能力增强。 - **风险提示**：包括新院爬坡不及预期、行业政策、市场竞争及商誉减值等。 ## 关键信息 ### 业绩表现 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 223.53 | 245.54 | 268.39 | 291.86 | | 归母净利润（亿元） | 32.40 | 38.44 | 41.56 | 47.19 | | EPS（元） | 0.35 | 0.41 | 0.45 | 0.51 | ### 盈利预测与财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 47.11% | 46.34% | 45.97% | 45.79% | | 净利率 | 15.54% | 16.78% | 16.60% | 17.33% | | ROE | 14.84% | 15.90% | 15.60% | 15.97% | | PE | 31.63 | 26.66 | 24.66 | 21.72 | | PB | 4.38 | 3.96 | 3.59 | 3.24 | ### 业务增长假设 - **医疗服务**：预计2026-2028年收入增速分别为12%、12%、12%，毛利率稳定在45%左右。 - **视光服务**：预计2026-2028年收入增速分别为14%、12%、10%，毛利率小幅下滑至48%。 - **其他病种**：预计2026-2028年收入增速均为3%，毛利率逐步下降至41%。 - **其他业务**：收入保持稳定，毛利率维持在68.3%。 ### 风险提示 - 新院爬坡或不及预期风险 - 行业政策风险 - 市场竞争风险 - 商誉减值风险 ## 战略展望 公司启动“A+H”双平台战略，通过H股发行打造国际化资本平台，支持海外并购与前沿技术引进。同时，AI赋能进入实质性应用阶段，推动诊疗均质化与效率提升。国际化布局持续深化，境外眼科中心及诊所数量达179家，并获得2027年WSOPRAS全球大会主办权。 ## 估值与市场表现 - **PE**：预计从32下降至22 - **PB**：预计从4.38下降至3.24 - **EV/EBITDA**：预计从14.92下降至10.91 - **股息率**：预计从1.63%提升至1.90% ## 结论 公司2025年业绩表现稳健，2026Q1盈利弹性显著释放，未来三年盈利预测显示增长趋势良好。通过国际化战略与AI技术应用，公司有望进一步扩大市场份额并提升盈利能力。