> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 计算机行业专题报告总结 ## 核心内容 本报告分析了2025年以来北美四大云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）的业绩表现和资本开支（Capex）趋势，指出AI正在成为推动云业务增长的核心驱动力，同时Capex持续加速增长，显示行业对算力需求的强劲增长。报告还提出了对AI产业链相关企业的投资建议，并列出了主要风险提示。 ## 主要观点 1. **AI驱动云需求加速**： - 微软、谷歌、亚马逊的云业务收入增速从25Q1的17%-28%提升至26Q1的28%-63%，表明AI正在快速兑现业绩。 - 微软Azure收入增速达到40%，谷歌云增速达到63%，亚马逊AWS增速达到28%。 - 三大云厂商的积压订单显著增长，支撑未来1-2年的高增长，印证AI需求持续旺盛。 2. **兑现节奏差异明显**： - AI收入兑现速度排序为微软 > 亚马逊 > 谷歌 > Meta。 - 微软AI年化收入达370亿美元，同比增长123%；亚马逊自研芯片年化收入达200亿美元，Trainium芯片承诺订单金额达2250亿美元；谷歌AI业务收入同比增长800%；Meta通过AI改善广告ROI，但兑现节奏较慢。 3. **Capex加速上行**： - 2026年北美四大CSP合计Capex预计达7100亿美元，增长将进一步提速。 - Capex主要由需求驱动，而非零部件涨价，投向从GPU芯片和服务器向其他基础设施扩散，包括网络、存储、自研ASIC芯片、数据中心和热管理等。 4. **商业模式升级**： - 微软、谷歌、亚马逊等厂商正从席位订阅向用量消费模式转型，提升AI业务价值天花板。 - 微软GitHub Copilot、Dynamics等已开始向基于使用量的模式切换，提升ARPU。 5. **投资建议**： - **算力端**：关注国产AI芯片、服务器，如海光信息、寒武纪、紫光股份、中科曙光、浪潮信息、华勤技术。 - **应用端**：关注工业软件、ERP/CRM等AI货币化机会，如中控技术、汉得信息、鼎捷数智、索辰科技、中望软件、金蝶国际、迈富时、税友股份。 - **模型端**：关注国产大模型厂商，如智谱、Minimax。 ## 关键信息 - **微软**：2026Q1收入828.86亿美元，同比增长18%，净利润317.78亿美元，同比增长23%。Capex指引全年1900亿美元，同比增长61%。AI年化收入达370亿美元，同比增长123%。 - **谷歌**：2026Q1收入1098.96亿美元，同比增长22%，净利润625.78亿美元，同比增长81%。Capex指引全年1800-1900亿美元，同比增长107%。AI业务收入同比增长800%，TPU v8已开始量产，预计2026年下半年开始。 - **亚马逊**：2026Q1收入1815.19亿美元，同比增长17%，净利润302.55亿美元，同比增长77%。Capex指引全年2000亿美元，同比增长77%。与OpenAI和Anthropic合作加深，推动收入增长。 - **Meta**：2026Q1收入563.11亿美元，同比增长33%，净利润267.73亿美元，同比增长61%。Capex指引全年1250-1450亿美元，同比增长45%。AI对广告业务的拉动作用较间接，ROI增量尚不明确。 ## 投资逻辑 1. **算力端**： - 全球Capex投入仍在加速，AI芯片和服务器需求保持高景气。 - 中美科技博弈推动芯片国产化趋势，建议关注国产AI芯片、服务器厂商。 2. **应用端**： - AI通过多种变现路径逐步兑现业绩，国内用户需求和付费意愿将推动垂直领域AI货币化。 - 建议关注工业软件、ERP/CRM等领域的AI应用机会。 3. **模型端**： - 模型token调用量呈指数级增长，AI应用快速渗透。 - 建议关注国产大模型厂商，如智谱、Minimax。 ## 风险提示 1. **云计算行业竞争加剧**：可能导致云业务利润率下降，影响AI投入。 2. **AI商业化推进不及预期**：可能拉长AI投入回报周期，降低投资动力。 3. **企业利润率快速下滑**：影响AI业务发展。 4. **宏观经济下行**：可能抑制AI业务增长。 ## 标的推荐 | 证券代码 | 证券名称 | 评级 | |----------|----------|------| | 688041.SH | 海光信息 | 买入-A | | 688777.SH | 中控技术 | 买入-A | ## 图表目录 - 图1: 2025年以来微软、谷歌及亚马逊云业务收入增长全面提速 - 图2: 最新季度微软、谷歌及亚马逊积压订单出现跃升 - 图3: 微软AI业务年化收入已达370亿美元 - 图4: 亚马逊自研芯片年化收入已超200亿美元 - 图5: 基于Token用量的模式价值量天花板更高 - 图6: GitHub Copilot向基于用量的模式切换 - 图7: 24年以来Meta广告量价变化 - 图8: 25年以来Meta广告收入呈加速增长趋势 - 图9: 25年以来谷歌搜索业务持续加速 - 图10: AI Overviews和AI Mode月活用户增长迅速 - 图11: 23年以来北美四大CSP ROIC变化情况 - 图12: AWS Bedrock的TaaS收入在AI收入中的占比 - 图13: 北美四大CSP合计资本开支2026年指引继续加速向上 - 图14: 2024年以来微软、谷歌和亚马逊云业务营业利润及营业利润率情况 ## 总结 本报告指出，AI正在推动北美四大云厂商的业绩加速增长，同时Capex持续上行，显示对算力基础设施的高需求。随着AI商业化进程的推进，相关产业链的潜力逐步释放，为投资者提供了新的机会。建议关注算力、应用和模型端的国产替代机会，同时警惕行业竞争加剧、AI商业化不及预期等风险。