20260612-山西证券-计算机专题报告_北美四大云厂业绩复盘_AI逐步兑现业绩_Capex加速上行_23页_2mb

报告摘要

计算机行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了2025年以来北美四大云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）的业绩表现和资本开支（Capex）趋势，指出AI正在成为推动云业务增长的核心驱动力，同时Capex持续加速增长，显示行业对算力需求的强劲增长。报告还提出了对AI产业链相关企业的投资建议，并列出了主要风险提示。

主要观点

AI驱动云需求加速：
- 微软、谷歌、亚马逊的云业务收入增速从25Q1的17%-28%提升至26Q1的28%-63%，表明AI正在快速兑现业绩。
- 微软Azure收入增速达到40%，谷歌云增速达到63%，亚马逊AWS增速达到28%。
- 三大云厂商的积压订单显著增长，支撑未来1-2年的高增长，印证AI需求持续旺盛。
兑现节奏差异明显：
- AI收入兑现速度排序为微软 > 亚马逊 > 谷歌 > Meta。
- 微软AI年化收入达370亿美元，同比增长123%；亚马逊自研芯片年化收入达200亿美元，Trainium芯片承诺订单金额达2250亿美元；谷歌AI业务收入同比增长800%；Meta通过AI改善广告ROI，但兑现节奏较慢。
Capex加速上行：
- 2026年北美四大CSP合计Capex预计达7100亿美元，增长将进一步提速。
- Capex主要由需求驱动，而非零部件涨价，投向从GPU芯片和服务器向其他基础设施扩散，包括网络、存储、自研ASIC芯片、数据中心和热管理等。
商业模式升级：
- 微软、谷歌、亚马逊等厂商正从席位订阅向用量消费模式转型，提升AI业务价值天花板。
- 微软GitHub Copilot、Dynamics等已开始向基于使用量的模式切换，提升ARPU。
投资建议：
- 算力端：关注国产AI芯片、服务器，如海光信息、寒武纪、紫光股份、中科曙光、浪潮信息、华勤技术。
- 应用端：关注工业软件、ERP/CRM等AI货币化机会，如中控技术、汉得信息、鼎捷数智、索辰科技、中望软件、金蝶国际、迈富时、税友股份。
- 模型端：关注国产大模型厂商，如智谱、Minimax。

关键信息

微软：2026Q1收入828.86亿美元，同比增长18%，净利润317.78亿美元，同比增长23%。Capex指引全年1900亿美元，同比增长61%。AI年化收入达370亿美元，同比增长123%。
谷歌：2026Q1收入1098.96亿美元，同比增长22%，净利润625.78亿美元，同比增长81%。Capex指引全年1800-1900亿美元，同比增长107%。AI业务收入同比增长800%，TPU v8已开始量产，预计2026年下半年开始。
亚马逊：2026Q1收入1815.19亿美元，同比增长17%，净利润302.55亿美元，同比增长77%。Capex指引全年2000亿美元，同比增长77%。与OpenAI和Anthropic合作加深，推动收入增长。
Meta：2026Q1收入563.11亿美元，同比增长33%，净利润267.73亿美元，同比增长61%。Capex指引全年1250-1450亿美元，同比增长45%。AI对广告业务的拉动作用较间接，ROI增量尚不明确。

投资逻辑

算力端：
- 全球Capex投入仍在加速，AI芯片和服务器需求保持高景气。
- 中美科技博弈推动芯片国产化趋势，建议关注国产AI芯片、服务器厂商。
应用端：
- AI通过多种变现路径逐步兑现业绩，国内用户需求和付费意愿将推动垂直领域AI货币化。
- 建议关注工业软件、ERP/CRM等领域的AI应用机会。
模型端：
- 模型token调用量呈指数级增长，AI应用快速渗透。
- 建议关注国产大模型厂商，如智谱、Minimax。