恒瑞医药（600276）2026年一季报总结
核心内容概述
恒瑞医药在2026年第一季度实现了营收和净利润的双增长，标志着公司正式进入以创新药为主导的高质量发展阶段。同时，公司国际化进程持续推进，BD（业务发展）收入逐步确认，为全年业绩提供支撑。整体来看，公司展现出强劲的创新能力和市场拓展能力。
主要观点
1. 营收与利润增长
- 营收增长：2026Q1公司实现营收81.41亿元，同比增长12.98%。
- 利润增长：归母净利润22.82亿元，同比增长21.78%，利润增速高于收入增速。
- 创新药表现突出：创新药销售收入达45.26亿元，同比增长25.75%，占药品销售收入的61.69%，成为公司增长的主要驱动力。
- 非肿瘤产品增长显著：非肿瘤产品销售收入同比增长92.13%，显示出公司产品结构的优化。
2. 创新药收入增长预期
- 公司预计2026年创新药收入将实现30%以上的增长，增长动力来自：
- 医保谈判成果：2025年医保谈判中，公司有10款创新药首次纳入新版国家医保药品目录，数量较此前有所提升。
- 新产品及适应症获批：2026年预计有12项新产品及适应症获批，进一步增强收入增长潜力。
- 已获批产品：截至2026年4月24日，公司已有多款创新药及新适应症获批，包括：
- 全球首个获批上市的PDL1/TGF-βRII双特异性抗体融合蛋白；
- 瑞康曲妥珠单抗新增2线HER2阳性乳腺癌适应症；
- 海曲泊帕新获批第三个适应症。
3. BD收入逐步确认
- BD收入情况：2026Q1确认BD收入7.87亿元，主要来自GSK根据BD履约义务完成进度确认的收入。
- BD潜力：公司凭借强大的管线厚度和产品质量，BD业务有望成为公司新的增长曲线，为公司提供持续的利润来源。
4. 国际化进程稳步推进
- Kailera成功IPO：2026年4月，合作伙伴Kailera在纳斯达克成功上市，募资约6.25亿美元，打破biotech IPO历史纪录，增厚公司股权收益。
- 海外临床进展：
- HRS9531预计2026年完成海外3期临床入组，并在2026H1启动高剂量组的IIb研究。
- 2026年将陆续启动口服9531、口服小分子GLP-1、减重三靶点HRS-4729的海外临床研究。
5. 盈利预测与估值
- 盈利预测：
- 2026E：归母净利润96.03亿元；
- 2027E：归母净利润114.41亿元；
- 2028E：归母净利润140.81亿元。
- 估值：
- 2026-2028年对应当前市值的PE分别为38.7倍、32.5倍、26.4倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。
关键财务数据
2026年一季度财务数据
| 指标 |
金额（百万元） |
| 营业总收入 |
81,410 |
| 归母净利润 |
22,820 |
| 创新药销售收入 |
45,260 |
| 非肿瘤产品销售收入 |
显著增长（+92.13%） |
| 创新药收入占比 |
61.69% |
财务预测（2025A-2028E）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入 |
31,629 |
36,012 |
41,828 |
49,784 |
| 归母净利润 |
7,711 |
9,603 |
11,441 |
14,081 |
| 毛利率 |
86.21% |
85.10% |
85.10% |
85.10% |
| 归母净利率 |
24.38% |
26.67% |
27.35% |
28.28% |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
48.24 |
38.74 |
32.51 |
26.42 |
| P/B（现价） |
6.07 |
4.79 |
4.51 |
4.07 |
资产负债表（2025A-2028E）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
51,490 |
65,540 |
71,154 |
80,659 |
| 货币资金及交易性金融资产 |
41,069 |
52,365 |
56,381 |
62,673 |
| 非流动资产 |
18,377 |
18,707 |
18,346 |
18,574 |
| 资产总计 |
69,867 |
84,247 |
89,500 |
99,233 |
| 负债合计 |
8,070 |
6,010 |
6,567 |
7,299 |
| 所有者权益合计 |
61,797 |
77,712 |
82,406 |
91,934 |
现金流量表（2025A-2028E）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
11,235 |
6,100 |
11,827 |
13,090 |
| 投资活动现金流 |
(2,741) |
(1,350) |
(1,229) |
(1,793) |
| 筹资活动现金流 |
7,782 |
(2,055) |
(1,939) |
(2,429) |
| 现金净增加额 |
15,916 |
2,345 |
8,659 |
8,868 |
风险提示
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
53.88 |
| 一年最低/最高价 |
50.20 / 74.04 |
| 市净率（倍） |
5.62 |
| 流通A股市值（百万元） |
343,700.64 |
| 总市值（百万元） |
357,612.33 |
东吴证券投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
总结
恒瑞医药在2026年一季度实现了营收和利润的双增长，创新药收入占比持续提升，显示出公司进入高质量发展阶段。国际化进程稳步推进，Kailera成功IPO，海外临床研究进展良好。BD业务逐步确认收入，为公司业绩提供支撑。公司预计未来几年将保持稳定增长，维持“买入”评级。
