> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒瑞医药（600276）2026年一季报总结 ## 核心内容概述 恒瑞医药在2026年第一季度实现了营收和净利润的双增长，标志着公司正式进入以创新药为主导的高质量发展阶段。同时，公司国际化进程持续推进，BD（业务发展）收入逐步确认，为全年业绩提供支撑。整体来看，公司展现出强劲的创新能力和市场拓展能力。 --- ## 主要观点 ### 1. 营收与利润增长 - **营收增长**：2026Q1公司实现营收81.41亿元，同比增长12.98%。 - **利润增长**：归母净利润22.82亿元，同比增长21.78%，利润增速高于收入增速。 - **创新药表现突出**：创新药销售收入达45.26亿元，同比增长25.75%，占药品销售收入的61.69%，成为公司增长的主要驱动力。 - **非肿瘤产品增长显著**：非肿瘤产品销售收入同比增长92.13%，显示出公司产品结构的优化。 ### 2. 创新药收入增长预期 - 公司预计2026年创新药收入将实现30%以上的增长，增长动力来自： - **医保谈判成果**：2025年医保谈判中，公司有10款创新药首次纳入新版国家医保药品目录，数量较此前有所提升。 - **新产品及适应症获批**：2026年预计有12项新产品及适应症获批，进一步增强收入增长潜力。 - **已获批产品**：截至2026年4月24日，公司已有多款创新药及新适应症获批，包括： - 全球首个获批上市的PDL1/TGF-βRII双特异性抗体融合蛋白； - 瑞康曲妥珠单抗新增2线HER2阳性乳腺癌适应症； - 海曲泊帕新获批第三个适应症。 ### 3. BD收入逐步确认 - **BD收入情况**：2026Q1确认BD收入7.87亿元，主要来自GSK根据BD履约义务完成进度确认的收入。 - **BD潜力**：公司凭借强大的管线厚度和产品质量，BD业务有望成为公司新的增长曲线，为公司提供持续的利润来源。 ### 4. 国际化进程稳步推进 - **Kailera成功IPO**：2026年4月，合作伙伴Kailera在纳斯达克成功上市，募资约6.25亿美元，打破biotech IPO历史纪录，增厚公司股权收益。 - **海外临床进展**： - HRS9531预计2026年完成海外3期临床入组，并在2026H1启动高剂量组的IIb研究。 - 2026年将陆续启动口服9531、口服小分子GLP-1、减重三靶点HRS-4729的海外临床研究。 ### 5. 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 2026E：归母净利润96.03亿元； - 2027E：归母净利润114.41亿元； - 2028E：归母净利润140.81亿元。 - **估值**： - 2026-2028年对应当前市值的PE分别为38.7倍、32.5倍、26.4倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。 --- ## 关键财务数据 ### 2026年一季度财务数据 | 指标 | 金额（百万元） | |------|----------------| | 营业总收入 | 81,410 | | 归母净利润 | 22,820 | | 创新药销售收入 | 45,260 | | 非肿瘤产品销售收入 | 显著增长（+92.13%） | | 创新药收入占比 | 61.69% | ### 财务预测（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 31,629 | 36,012 | 41,828 | 49,784 | | 归母净利润 | 7,711 | 9,603 | 11,441 | 14,081 | | 毛利率 | 86.21% | 85.10% | 85.10% | 85.10% | | 归母净利率 | 24.38% | 26.67% | 27.35% | 28.28% | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 48.24 | 38.74 | 32.51 | 26.42 | | P/B（现价） | 6.07 | 4.79 | 4.51 | 4.07 | ### 资产负债表（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 51,490 | 65,540 | 71,154 | 80,659 | | 货币资金及交易性金融资产 | 41,069 | 52,365 | 56,381 | 62,673 | | 非流动资产 | 18,377 | 18,707 | 18,346 | 18,574 | | 资产总计 | 69,867 | 84,247 | 89,500 | 99,233 | | 负债合计 | 8,070 | 6,010 | 6,567 | 7,299 | | 所有者权益合计 | 61,797 | 77,712 | 82,406 | 91,934 | ### 现金流量表（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 11,235 | 6,100 | 11,827 | 13,090 | | 投资活动现金流 | (2,741) | (1,350) | (1,229) | (1,793) | | 筹资活动现金流 | 7,782 | (2,055) | (1,939) | (2,429) | | 现金净增加额 | 15,916 | 2,345 | 8,659 | 8,868 | --- ## 风险提示 - 商业化不及预期； - 研发进度及结果不及预期。 --- ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 53.88 | | 一年最低/最高价 | 50.20 / 74.04 | | 市净率（倍） | 5.62 | | 流通A股市值（百万元） | 343,700.64 | | 总市值（百万元） | 357,612.33 | --- ## 东吴证券投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 --- ## 总结 恒瑞医药在2026年一季度实现了营收和利润的双增长，创新药收入占比持续提升，显示出公司进入高质量发展阶段。国际化进程稳步推进，Kailera成功IPO，海外临床研究进展良好。BD业务逐步确认收入，为公司业绩提供支撑。公司预计未来几年将保持稳定增长，维持“买入”评级。