> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 鼎龙股份（300054.SZ）总结 ## 核心内容 鼎龙股份是一家专注于电子化学品领域的公司，近年来在半导体材料和锂电材料行业取得显著进展。公司通过持续的技术研发和产能扩张，实现了业务的快速增长，并通过收购皓飞新材进一步拓展了业务边界，构建了第二增长曲线。 ## 主要观点 - **半导体材料业务增长迅速**：2025年，公司半导体材料及芯片领域营收达到20.86亿元，同比增长37.27%，占整体营收比重从2024年的45.53%提升至57.00%。 - **高端光刻胶取得突破**：公司已向两家头部晶圆厂客户交付数百加仑高端光刻胶产品，并获得近1,000加仑的新增订单，产品性能稳定、使用效果良好。 - **收购皓飞新材布局锂电材料**：公司以6.3亿元收购皓飞新材70%股权，切入锂电粘结剂、分散剂等关键辅材领域，为公司带来新的业绩增长点。 - **盈利能力显著提升**：2025年实现归母净利7.20亿元，同比增长38.32%。预计2026年至2028年，公司归母净利润将分别达到10.57亿元、13.63亿元和17.19亿元，年复合增长率较高。 - **估值逐步下降**：根据2026年7月2日收盘价93.37元，公司动态PE从2025年的123.6倍逐步降至2028年的51.8倍，反映市场对其未来增长预期的提升。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 年度 | 营收（亿元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（亿元） | 同比增长率(%) | EPS（元） | 动态PE（倍） | |------------|-------------|---------------|---------------------|---------------|----------|-------------| | 2025A | 36.60 | 9.7 | 7.20 | 38.3 | 0.76 | 123.6 | | 2026E | 42.85 | 17.1 | 10.57 | 46.7 | 1.11 | 84.2 | | 2027E | 51.82 | 20.9 | 13.63 | 29.0 | 1.43 | 65.3 | | 2028E | 61.88 | 19.4 | 17.19 | 26.1 | 1.80 | 51.8 | ### 业务进展 - **CMP抛光垫**：2025年首次实现单月销量破4万片，国产供应龙头地位进一步巩固。 - **CMP抛光液与清洗液**：实现营收2.94亿元，同比增长36.84%。 - **半导体显示材料**：YPI、PSPI销量增长，PSPI月出货量创新高。 - **高端光刻胶**：累计布局40余款产品，近30款送样测试，已有8款取得国内主流晶圆厂批量订单。 - **产能布局**：仙桃产业园年产1,000吨PSPI产线投产，年产800吨YPI二期项目完成试运行。 ### 投资建议 - **首次覆盖评级**：山西证券研究所首次给予“买入-B”评级。 - **未来增长预期**：预计2026年至2028年，公司营收和归母净利润将保持稳健增长，EPS分别为1.11元、1.43元和1.80元。 - **估值合理性**：随着业绩增长，公司估值逐步下降，未来增长潜力较大。 ## 风险提示 - **技术迭代风险**：半导体材料技术更新快，若公司技术升级不及行业，可能影响市场竞争力。 - **新产线利用率风险**：若行业波动或客户需求变化，可能导致新建产线放量不及预期。 - **市场竞争加剧**：新产品开发面临激烈竞争，可能影响利润水平和卡位优势。 ## 财务数据与估值 ### 资产负债表（单位：亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 2.944 | 3.815 | 5.067 | 5.912 | 7.180 | | 现金 | 1.038 | 1.555 | 2.246 | 2.605 | 3.211 | | 应收账款 | 1.070 | 1.018 | 1.503 | 1.638 | 2.230 | | 存货 | 0.563 | 0.654 | 0.727 | 1.013 | 1.074 | | 资产总计 | 7.395 | 9.066 | 10.518 | 11.739 | 13.451 | ### 利润表（单位：亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 3.338 | 3.660 | 4.285 | 5.182 | 6.188 | | 营业利润 | 0.717 | 0.907 | 1.312 | 1.698 | 2.145 | | 归属母公司净利润 | 0.521 | 0.720 | 1.057 | 1.363 | 1.719 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 46.9 | 50.9 | 54.9 | 56.3 | 57.8 | | 净利率(%) | 15.6 | 19.7 | 24.7 | 26.3 | 27.8 | | ROE(%) | 13.1 | 14.4 | 17.7 | 18.7 | 19.2 | | P/E | 170.9 | 123.6 | 84.2 | 65.3 | 51.8 | | P/B | 19.8 | 17.2 | 14.5 | 11.9 | 9.8 | ## 总结 鼎龙股份凭借在半导体材料和锂电材料领域的持续拓展，实现了营收和利润的快速增长。公司通过高端光刻胶业务突破和收购皓飞新材，构建了第二增长曲线，增强了市场竞争力。财务数据显示，公司盈利能力稳步提升，估值逐步下降，未来增长潜力较大。然而，技术迭代、新产线利用率及市场竞争加剧仍是潜在风险。山西证券研究所首次给予“买入-B”评级，预计公司未来三年将保持良好增长态势。