20260703-山西证券-鼎龙股份-300054.SZ-高端光刻胶放量在即_收购皓飞布局第二成长曲线_5页_435kb

鼎龙股份（300054.SZ）总结

核心内容

鼎龙股份是一家专注于电子化学品领域的公司，近年来在半导体材料和锂电材料行业取得显著进展。公司通过持续的技术研发和产能扩张，实现了业务的快速增长，并通过收购皓飞新材进一步拓展了业务边界，构建了第二增长曲线。

主要观点

• 半导体材料业务增长迅速：2025年，公司半导体材料及芯片领域营收达到20.86亿元，同比增长37.27%，占整体营收比重从2024年的45.53%提升至57.00%。
• 高端光刻胶取得突破：公司已向两家头部晶圆厂客户交付数百加仑高端光刻胶产品，并获得近1,000加仑的新增订单，产品性能稳定、使用效果良好。
• 收购皓飞新材布局锂电材料：公司以6.3亿元收购皓飞新材70%股权，切入锂电粘结剂、分散剂等关键辅材领域，为公司带来新的业绩增长点。
• 盈利能力显著提升：2025年实现归母净利7.20亿元，同比增长38.32%。预计2026年至2028年，公司归母净利润将分别达到10.57亿元、13.63亿元和17.19亿元，年复合增长率较高。
• 估值逐步下降：根据2026年7月2日收盘价93.37元，公司动态PE从2025年的123.6倍逐步降至2028年的51.8倍，反映市场对其未来增长预期的提升。

关键信息

财务表现

业务进展

• CMP抛光垫：2025年首次实现单月销量破4万片，国产供应龙头地位进一步巩固。
• CMP抛光液与清洗液：实现营收2.94亿元，同比增长36.84%。
• 半导体显示材料：YPI、PSPI销量增长，PSPI月出货量创新高。
• 高端光刻胶：累计布局40余款产品，近30款送样测试，已有8款取得国内主流晶圆厂批量订单。
• 产能布局：仙桃产业园年产1,000吨PSPI产线投产，年产800吨YPI二期项目完成试运行。

投资建议

• 首次覆盖评级：山西证券研究所首次给予“买入-B”评级。
• 未来增长预期：预计2026年至2028年，公司营收和归母净利润将保持稳健增长，EPS分别为1.11元、1.43元和1.80元。
• 估值合理性：随着业绩增长，公司估值逐步下降，未来增长潜力较大。

风险提示

• 技术迭代风险：半导体材料技术更新快，若公司技术升级不及行业，可能影响市场竞争力。
• 新产线利用率风险：若行业波动或客户需求变化，可能导致新建产线放量不及预期。
• 市场竞争加剧：新产品开发面临激烈竞争，可能影响利润水平和卡位优势。

财务数据与估值

资产负债表（单位：亿元）

利润表（单位：亿元）

主要财务比率

总结

鼎龙股份凭借在半导体材料和锂电材料领域的持续拓展，实现了营收和利润的快速增长。公司通过高端光刻胶业务突破和收购皓飞新材，构建了第二增长曲线，增强了市场竞争力。财务数据显示，公司盈利能力稳步提升，估值逐步下降，未来增长潜力较大。然而，技术迭代、新产线利用率及市场竞争加剧仍是潜在风险。山西证券研究所首次给予“买入-B”评级，预计公司未来三年将保持良好增长态势。