> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投证券（香港）有限公司·研究部 # 1. 国投证券国际视点：美股受零售数据与AI冲击双压，板块轮动加剧 昨日，港股三大指数继续上行。恒生指数涨 $0.58\%$ ，国企指数涨 $0.81\%$ ，恒生科技指数涨 $0.62\%$ 。南向资金北水方面，港股通交易净流入0.85亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是美团3690.HK、中芯国际981.HK、长飞光纤光缆6869.HK；净卖出最多的是腾讯700.HK、泡泡玛特9992.HK、招金矿业1818.HK。 板块方面，医药板块普涨，其中复宏汉霖2696.HK涨 $7.31\%$ ，药明生物2269.HK涨 $4.65\%$ ，荣昌生物9995.HK涨 $3.64\%$ ，石药集团1093.HK涨 $5.52\%$ ，维亚生物1873.HK涨 $5.26\%$ ，药明康德2359.HK涨 $4.14\%$ ，凯莱英6821.HK涨 $3.52\%$ ，康龙化成3759.HK涨 $2.84\%$ 。2026年以来创新药BD首付款规模已超过25年全年最高单季度水平，总交易金额达332.8亿美元（占25年全年的 $24\%$ ）。 影视股也录得显著涨幅，大麦娱乐1060.HK涨 $6.12\%$ ，柠萌影视9857.HK涨 $5.42\%$ ，稻草熊娱乐2125.HK涨 $3.75\%$ ，猫眼娱乐1896.HK涨 $2.93\%$ 。2026年春节档已开启预售，截至2月9日20时15分新片预售总票房突破7000万元。 此外，受到Seedance2.0模型的热潮推动，AI大模型概念也继续被市场热捧，迅策3317.HK涨 $15.61\%$ ，阅文集团772.HK涨 $15.41\%$ ，智谱2513.HK涨 $14.81\%$ ，阜博集团3738.HK涨 $14.44\%$ 。 美股方面，受12月零售销售数据爆冷与AI冲击金融股情绪拖累，标普500收跌 $0.33\%$ ，纳指跌 $0.59\%$ ，惟道指在部分蓝筹支撑下微升 $0.10\%$ ，续创收盘历史新高。宏观层面上，美国12月零售总额持平，显著低于预期的 $0.4\%$ ，对照组销售额亦下跌 $0.1\%$ ，反映消费动力阶段性放缓。不过，餐饮场所销售仍录得 $4.7\%$ 的同比增长，显示服务类消费维持韧性。从结构上看，仅有五个零售类别实现月增，其中建筑材料与体育用品表现突出，而假日相关消费如服装与电子产品因折扣提前释放需求而回落。整体而言，12月疲弱数据更多反映购买时点提前，而非需求转弱。2026年初随退税有望释放资产提振效应，消费潜力仍具支撑，但需留意中低收入群体信心走弱可能对未来数据构成压力。 市场另一焦点在于初创公司AltruistCorp推出AI税务规划工具，引发金融股抛售。该公司于Hazel平台中推出的功能可自动读取并分析1040报税表及帐户报表，迅速生成个人化税务策略，引发投资者担忧此类工具将侵蚀传统券商及财富顾问业务的高毛利收入。类似于早前Anthropic推出法律自动化插件引发的市场波动，此次事件凸显AI渗透高附加值专业服务后的替代效应，成为金融服务板块短期估值压力来源。 整体而言，资金出现自「易受AI颠覆」领域轮动至防御性及实体经济板块的迹象，公用事业与材料股相对跑赢。美债收益率则因零售数据转弱而回落，反映市场重新评估经济前景与政策节奏。展望本周，市场重点关注将落在1月非农就业及CPI数据。若就业显著低于预期，短线或利好降息预期但中期加剧衰退忧虑；若仍稳健，则可能重燃「高利率更久」预期，使高估值成长股面临估值调整。整体而言，美股短期料维持高位震荡格局，AI主题波动与板块轮动将成后市主轴。 分析师：杨怡然（laurayang@sdici.com.hk） # 今日重点 # 1. 国投证券国际视点 美股受零售数据与AI冲击双压，板块轮动加剧 # 2. 公司点评 百胜中国(9987.HK/YUMC.US)-四季度增长提速 # 2. 公司点评 # 百胜中国(9987.HK/YUMC.US)-四季度增长提速 四季度同店增长提速。25年四季度公司总收入同比增长 $9\%$ 至28亿美元，系统销售额同比增长 $7\%$ ，总门店数量达到1.8万家，较去年同期增长 $10.4\%$ 。同店收入同比增长 $3\%$ ，连续多个季度实现同店增长的改善。经营利润同比增长 $25\%$ 至1.87亿美元，经营利润率 $6.6\%$ ，同比提升0.8pct。净利润同比增长 $255\%$ 至1.4亿美元。经营利润提升主要受益于由同店增长带来的各项费用率的下降，以及内部效率的提升。此外二季度开始的外卖平台补贴大战也为公司带来额外的业绩增长，三季度外卖收入占比达到 $51\%$ ，四季度进一步提升至 $53\%$ 。全年来看，公司整体实现收入118亿美元，同比增长 $4\%$ ，净利润9.3亿美元，同比增长 $2\%$ 。 肯德基同店增长 $3\%$ 。肯德基第四季度总收入同比增长 $9\%$ 至21.2亿美元，系统销售额同比增长 $8\%$ ，经营利润同比增长 $16\%$ 至2.23亿美元。同店销售额同比增长 $3\%$ ，同店交易量同比增长 $3\%$ 。客单价与去年同期持平，这是由于小额订单的增长被外卖占比的增加所抵销，而外卖订单客单价更高。四季度餐厅利润率为 $14\%$ ，同比提升0.7pct，主要得益于营运精简和有利的原材料价格，但部分被外卖占比提升而增加的骑手成本以及低个位数水平的工资成本上涨所抵消。肯德基四季度净新增门店达357家，其中加盟店净新增100家，占比 $28\%$ 。截至2025年12月31日，门店总数达12997家，全年净增加1349家。我们认为肯德基的表现依然非常优秀，门店稳步扩张，经营效率也在不断提升。同时公司在不断尝试新店型，包括KCOFFEE、KPRO、炸鸡兄弟等，目前KCOFFEE点位超过2200家，KPRO超过200家。2025年公司在低线城市尝试了双子星店型，即肯德基和必胜客双品牌并排的门店，门店投资分别为70万和80万人民币，对加盟商来说非常有吸引力。已经开设了40家双子星门店，未来预计会加速开店。 必胜客利润率持续提升，经营情况好转。必胜客四季度系统销售额同比增长 $6\%$ 。同店收入同比增长 $1\%$ 。同店交易量同比增长 $13\%$ ，连续第十二个季度实现增长。客单价同比下降 $11\%$ ，主要因为公司提供了更具性价比的产品。四季度净新增门店146家，其中加盟店净新增58家，占比 $40\%$ 。截至2025年12月31日，门店总数达4168家，全年净新增444家。四季度外卖销售占比从三季度的 $48\%$ 提升至 $54\%$ ，外卖收入同比增长 $33\%$ 。四季度经营利润同比增长 $52\%$ 至2000万美元，经营利润率为 $3.7\%$ ，同比增长1.1pct。 2026年计划门店数量突破20000家。公司预计2026年净新增门店超过1900家，其中 $40 - 50\%$ 为加盟店。2025年净新增门店数为1706家，扩张继续提速。从长期来看，公司预计到2030年达到30000家门店。持续的股东回报。2026年，公司计划向股东回馈15亿美元，其中每股现金股息增加 $21\%$ 至0.29美元，计划于2026年上半年在美国及香港进行总计约4.6亿美元的股票回购。值得注意的事，自2027年起，公司计划将约 $100\%$ 自由现金流，扣除支付给子公司少数股东的股息后回馈股东。预计在2027年和2028年期间，股东回报平均每年约为9亿美元至逾10亿美元，并在2028年突破10亿美元。以此计算到2027年股息率将接近 $5\%$ ，具备投资的吸引力。 我们认为百胜中国在快餐赛道具备相当大的竞争优势和品牌影响力，管理层经营能力卓越，公司抗风险能力强。考虑公司近期的业绩表现，我们调整26/27/28年归母净利润为10.1/10.7/11.5亿美元。对应EPS为22.2/23.7/25.4港元。维持“买入”评级，上调目标价至512.1港元。 风险提示：行业竞争加剧，消费意愿不达预期，发生严重的食品安全问题。 分析师：曹莹 (gloriacao@sdici.com.hk) # 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 # 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及/或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 # 规范性披露 - 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