> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商蛇口 (001979.SZ) 2025年年度报告总结 ## 核心内容概览 招商蛇口于2026年3月17日发布2025年年度报告，整体表现呈现短期业绩探底，但投资策略聚焦核心城市，资产运营与物业服务稳健增长。公司作为央企龙头，财务状况稳健，融资成本优势显著，且在行业竞争格局改善中有望受益。 ## 主要观点 - **业绩承压**：2025年公司营业收入为1547.3亿元，同比减少13.5%；归母净利润为10.2亿元，同比减少74.6%。主要由于项目交付规模减少、利率下降、资产减值损失增加及投资收益下滑。 - **投资策略聚焦核心城市**：公司2025年共获取43宗地块，计容建面440万平方米，投资强度提升至47.9%，其中一线城市投资占比达63%，在“核心10城”的投资占比接近90%。 - **销售表现**：公司2025年签约销售面积716万平方米，同比减少23.5%；销售金额1960亿元，同比减少10.6%，行业排名提升至第四。 - **资产运营与物业服务稳健**：2025年全口径资产运营收入76.3亿元，同比增长2.2%。招商积余实现营业收入192.7亿元，同比增长12.2%，尽管归母净利润同比下降22.1%，但主要因一次性资产处置影响。 - **财务状况稳健**：公司三道红线长期保持绿档，剔预资产负债率64.2%、净负债率72.5%、现金短债比1.19。2025年末综合资金成本为2.74%，较年初下降25BP，行业领先。 - **盈利预测与投资建议**：公司维持“买入”评级，预测2026/2027/2028年营收分别为1439/1372/1312亿元，归母净利润分别为16/24/30亿元，对应摊薄EPS为0.18/0.26/0.33元/股。当前股价对应2026年PB为0.9倍。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 178,948 | 154,728 | 143,909 | 137,249 | 131,214 | | 增长率yoy(%) | 2.3 | -13.5 | -7.0 | -4.6 | -4.4 | | 归母净利润(百万元) | 4,039 | 1,024 | 1,594 | 2,381 | 2,987 | | 增长率yoy(%) | -36.1 | -74.6 | 55.7 | 49.4 | 25.4 | | EPS（元/股） | 0.45 | 0.11 | 0.18 | 0.26 | 0.33 | ### 资产负债表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 资产总计(百万元) | 860,309 | 835,412 | 826,207 | 819,825 | 816,736 | | 流动资产 | 614,166 | 586,531 | 578,218 | 572,951 | 571,229 | | 现金 | 100,351 | 86,127 | 99,293 | 106,895 | 116,434 | | 负债合计(百万元) | 573,564 | 564,032 | 553,433 | 544,947 | 539,219 | | 流动负债 | 386,308 | 367,875 | 351,600 | 338,006 | 327,738 | | 长期借款 | 125,777 | 140,876 | 146,551 | 151,659 | 156,200 | ### 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流(百万元) | 31,964 | 9,693 | 13,053 | 8,396 | 11,165 | | 投资活动现金流(百万元) | 3,158 | - | - | -1,118 | -987 | | 筹资活动现金流(百万元) | -23,405 | -21,795 | 1,381 | 324 | -639 | | 现金净增加额(百万元) | 11,714 | -14,402 | 13,166 | 7,602 | 9,539 | ### 利润表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 178,948 | 154,728 | 143,909 | 137,249 | 131,214 | | 营业成本(百万元) | 152,812 | 133,441 | 124,672 | 118,071 | 112,235 | | 营业利润(百万元) | 9,000 | 5,261 | 5,100 | 6,301 | 7,162 | | 净利润(百万元) | 4,189 | 704 | 2,125 | 3,175 | 3,983 | | 归母净利润(百万元) | 4,039 | 1,024 | 1,594 | 2,381 | 2,987 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 14.6 | 13.8 | 13.4 | 14.0 | 14.5 | | 净利率(%) | 2.3 | 0.7 | 1.1 | 1.7 | 2.3 | | ROE(%) | 3.6 | 1.0 | 1.6 | 2.4 | 2.9 | | 资产负债率(%) | 66.7 | 67.5 | 67.0 | 66.5 | 66.0 | | 净负债比率(%) | 44.3 | 59.8 | 56.9 | 55.6 | 53.3 | | P/E | 21.2 | 83.5 | 53.6 | 35.9 | 28.6 | | P/B | 0.8 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | | EV/EBITDA | 18.9 | 21.8 | 20.9 | 18.8 | 17.5 | ## 风险提示 - 政策放松不及预期 - 毛利率改善不及预期 - 结算进度不及预期 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司财务稳健，融资成本优势显著，投资聚焦核心城市，随着低毛利地块逐渐消化，新拿地利润率有望修复，预计将在行业竞争格局改善中受益。 - **盈利预测**：2026/2027/2028年营收分别为1439/1372/1312亿元，归母净利润分别为16/24/30亿元，对应摊薄EPS为0.18/0.26/0.33元/股。 - **估值**：当前股价对应2026年PB为0.9倍，估值合理。 ## 公司信息 - **股票信息**： - 行业：房地产开发 - 前次评级：买入 - 03月18日收盘价（元）：9.48 - 总市值（百万元）：85,471.98 - 总股本（百万股）：9,016.03 - 自由流通股（%）：93.32 - 30日日均成交量（百万股）：66.62 ## 分析师信息 - **分析师**：金晶、肖依依 - **执业证书编号**：S0680522030001、S0680523080005 - **邮箱**：jinjing3@gszq.com、xiaoyiyi3664@gszq.com