> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 跨越短期，看向长期 ——海外札记 20260330 总结 ## 核心内容概述 本报告主要分析当前全球市场对地缘冲突的关注逐渐从短期转向长期，强调市场对战争风险的注意力已过峰值，资产定价逻辑正逐步回归基本面。同时，报告指出流动性紧缩对资产价格的影响正在减弱，未来市场或将更多关注增长风险。此外，还对大类资产表现、宏观经济数据、外资流向等进行了详细分析，并提示了相关风险。 --- ## 主要观点 ### 1. 市场关注点正从短期转向长期 - **战争风险边际缓和**：尽管有信号指向冲突可能进一步升级，但市场对战争的关注度已出现峰值并开始回落。 - **叙事传播模型**：战争作为事件冲击，其对市场的关注度通常只会出现一次显著冲顶，之后即使冲突持续，其边际影响也会逐步减弱。 - **与俄乌冲突相似**：2022年俄乌冲突的市场关注度峰值出现在当年3月，之后影响减弱，市场转向关注宏观基本面。 ### 2. 流动性紧缩主导的定价逻辑正在减弱 - **流动性紧缩的特征**：风险偏好下降、通胀预期上升，导致资产相关性上升，风险资产与避险资产（如黄金）同步承压。 - **资产价格回归基本面**：近期黄金与美股相关性见顶回落，部分资产走势开始分化，表明流动性紧缩对定价的影响逐步减轻。 - **资产价格走势分化**：随着市场关注点转移，跨资产相关性将回归历史均值，资产价格走势重新分化。 ### 3. 市场可能转向增长风险交易 - **紧缩定价趋于充分**：市场对通胀上行风险的关注趋于下降，而对增长下行风险的关注或将上升。 - **债市风险交易充分**：全球债市对紧缩的定价已相对充分，黄金等资产受流动性冲击的压力可能有所缓和。 - **美股风险定价不充分**：美股近期下跌主要由利率上行拖累，但盈利预期稳定，风险溢价尚未明显调整，未来可能面临盈利预期下修和风险偏好下行的压力。 --- ## 关键信息 ### 大类资产表现 | 资产类别 | 周度涨跌幅 | 年度累计涨跌幅 | |----------------|------------|----------------| | 美股（标普500） | -2.12% | -6.96% | | 美股（纳斯达克）| -3.23% | -9.87% | | 美股（道指） | -0.90% | -6.03% | | 美股（罗素2000）| +0.46% | -1.30% | | 全球非美权益资产| +0.05% | -1.76% | | 全球利率 | 上行 | 中心继续抬升 | | 原油价格 | +1.34% | +73.53% | | 黄金价格 | -1.80% | +3.49% | | 比特币价格 | -5.84% | -24.54% | | 外汇市场 | 美元走强，非美货币承压 | | 人民币 | 小幅走弱 | ### 外资流向 - **港股**：主动外资净流出2.8亿美元，被动外资净流入6.1亿美元。 - **A股**：主动外资净流出0.9亿美元，被动外资净流入8.2亿美元。 - **中概股**：主被动外资均净流出，主动外资流出0.5亿美元，被动外资流出2.3亿美元。 ### 宏观经济数据 - **3月PMI**：美国综合PMI产出指数降至51.4，服务业PMI拖累整体表现，制造业PMI略有改善。 - **通胀预期**：短期通胀预期上升至3.8%，长端通胀预期小幅回落至3.2%。 - **就业数据**：3月就业指标为一年多来首次下滑，显示企业用工收缩。 - **经济特征**：美国经济温和增长但面临“类滞胀”压力，需求走弱与成本抬升并存。 --- ## 风险提示 1. **地缘形势不确定性**：若冲突升级或出现误判，市场可能从“一次性冲击”转向“更高更久的风险溢价平台”。 2. **经济基本面反馈不确定性**：油价冲击是否能显著传导至核心通胀仍需观察劳动力市场和增长趋势。 3. **全球央行超预期加息风险**：若通胀持续高位，主要央行可能进入加息周期，加剧流动性紧缩。 --- ## 投资评级说明 - **公司投资评级**： - 买入：相对市场基准指数收益率 > 15% - 增持：相对市场基准指数收益率 5% ~ 15% - 中性：相对市场基准指数收益率 -5% ~ 5% - 减持：相对市场基准指数收益率 < -5% - 未评级：不在研究覆盖范围内 - 暂停评级：存在重大不确定性或利益冲突 - **行业投资评级**： - 看好：相对市场基准指数收益率 > 5% - 中性：相对市场基准指数收益率 -5% ~ 5% - 看淡：相对市场基准指数收益率 < -5% - 未评级：不在研究覆盖范围内 - 暂停评级：存在重大不确定性或利益冲突 --- ## 分析师信息 - **王仲尧**：执业证书编号 S0860518050001，香港证监会牌照 BQJ932 - **吴泽青**：执业证书编号 S0860524100001 - **孙金霞**：执业证书编号 S0860515070001，香港证监会牌照 BXO238 --- ## 相关报告 - 央行紧缩交易定价趋于饱和：海外札记 2026-03-24 - 美元流动性短期继续收紧，但美元难以长期走强：海外札记 2026-03-20 - 局势不明，联储不动：海外札记 2026-03-19 --- ## 图表目录 - 图1：BBG词频数据显示对伊朗冲突的关注峰值已过 - 图2：黄金vs美元30d相关性有所下行 - 图3：黄金vs美股30d相关性峰值回落 - 图4：近期原油、美债收益率出现松绑 - 图5：SPX三因子涨跌幅拆解：近期主要由无风险利率上行拖累 - 图6：NDX三因子涨跌幅拆解：近期主要由无风险利率上行拖累 - 图7：SPX2026年EPS预期值（美元） - 图8：全球权益资产整体偏弱，美股继续承压 - 图9：全球利率整体继续上行，美债收益率曲线有所陡峭化 - 图10：大宗商品价格分化，原油和铜表现偏强 - 图11：美股行业层面分化明显，能源、原材料和公用事业相对占优 - 图12：美国经济数据日历（2026/3/20-2026/3/27） - 图13：美国制造业与服务业PMI - 图14：密歇根大学消费者预期和信心指数明显走弱 - 图15：居民短期通胀预期抬头（%） --- ## 免责声明 - 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用。 - 报告基于公开信息撰写，力求准确但不保证其完整性。 - 报告内容不构成投资建议，客户需自行判断是否符合其投资目标。 - 未经许可，不得复制、转发或公开传播本报告内容。