20140113-国金证券-金莱特-002723.SZ-国内可充电照明产品及风扇ODM龙头_13页_394kb

新股研究总结

核心内容

公司是国内可充电备用照明产品和可充电风扇ODM领域的龙头企业，专注于可充电备用照明灯具（包括室内外照明灯具、手电筒、消防应急灯）及可充电交直流两用风扇（包括台扇和落地扇）的研发与生产。公司2012年收入为5.6亿元，同比增长12%，净利润为0.62亿元，同比增长16%。公司主要以ODM模式出口，出口收入占比达70%-80%，主要市场为亚洲。

主要观点

• 行业前景：预计未来可充电备用照明产品行业需求稳中有增，主要受益于电力供应不稳定的发展中国家、户外休闲运动市场的发展以及消防和公共设施备用照明需求的稳定性。
• 竞争优势：公司具备规模优势、研发优势和柔性化制造优势，拥有大量专利技术，是行业内拥有专利最多的企业之一。其产品在散热性、二次光学技术、驱动控制技术等方面处于行业领先地位。
• 产品结构：公司LED灯具占销售灯具的比重超过60%，是未来重要的发展方向。产品线将沿可充电、交直流两用技术路径延伸，短期内不会进入通用照明领域。
• 经营表现：公司经营指标稳健，应收账款周转率和存货周转率良好，现金流健康。但净利率较高，销售费用率较低，未来可能需提高销售费用以应对市场竞争。
• 募投项目：募投项目主要用于扩产和研发中心建设，以缓解产能不足并增强研发实力。

关键信息

• 市场数据：公司发行A股上限为23.35百万股，总股本为70.00百万股。
• 财务指标：
  • 2013年摊薄每股收益为0.423元，2014年为0.635元，2015年为0.705元。
  • 2013年净利润为0.39亿元，2014年为0.59亿元，2015年为0.66亿元。
  • 预计2013年-2015年收入分别为5.63、6.72和7.51亿元。
• 估值与投资建议：参考出口ODM企业的估值，并考虑市场情绪因素，给予公司16-19倍的14倍EPS，对应目标价为10.16-12.06元。
• 风险提示：汇率大幅波动和销售费用率提高可能导致净利率下降。

行业分析

• 市场格局：我国照明产业市场竞争激烈，行业格局分散，公司目前市场份额不足10%。
• 出口情况：公司出口收入占比高，亚洲为主要市场，2010年和2011年备用照明灯具出口量均为行业第一，2012年为行业第二。
• 技术发展：公司产品技术指标领先，主要集中在充电技术和交直流两用技术领域。

股权结构

• 公司实际控制人为田畴和蒋小荣夫妇，合计持有77.14%的股份。
• 田畴还持有向日葵投资94.12%的股权，向日葵投资主要为公司管理层所成立的持股公司。

盈利预测

• 收入预测：2013年收入为5.63亿元，同比增长0.7%；2014年为6.72亿元，同比增长19.4%；2015年为7.51亿元，同比增长11.8%。
• 净利润预测：2013年净利润为0.39亿元，同比下降36%；2014年净利润为0.59亿元，同比增长50%；2015年净利润为0.66亿元，同比增长11%。
• EBIT预测：2014年EBIT增速为13%。

附录：财务预测摘要

• 损益表预测：
  • 2013E：主营业务收入563亿元，主营业务成本454亿元，毛利109亿元，净利润53亿元。
  • 2014E：主营业务收入672亿元，主营业务成本542亿元，毛利130亿元，净利润73亿元。
  • 2015E：主营业务收入751亿元，主营业务成本606亿元，毛利145亿元，净利润80亿元。
• 现金流量表预测：
  • 2013E：经营活动现金净流91亿元，投资活动现金净流-189亿元，筹资活动现金净流101亿元。
• 资产负债表预测：
  • 2013E：资产总计707亿元，负债总计106亿元，普通股股东权益587亿元。
  • 2014E：资产总计766亿元，负债总计125亿元，普通股股东权益613亿元。
  • 2015E：资产总计850亿元，负债总计141亿元，普通股股东权益667亿元。

投资建议

• 投资评级：买入（预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上）。
• 目标价格：10.16-12.06元。
• 市盈率：公司所处的可充电备用照明市场较小，可比性较弱，因此参考出口ODM企业的估值。

风险提示

• 汇率波动：汇率大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 销售费用率提高：未来销售费用率可能提高，导致净利率下降。

结论

公司是国内可充电备用照明和风扇ODM领域的龙头，具有明显的竞争优势，未来增长潜力较大。然而，需关注汇率波动和销售费用率提高等风险因素。