> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 西安奕材-U（688783.SH）总结 ## 核心内容 西安奕材-U 是一家专注于 12 英寸半导体硅片研发、制造与销售的公司，产品包括抛光片、外延片和测试片，广泛应用于逻辑芯片、存储芯片、模拟芯片、图像传感器、功率芯片及 HBM 等先进封装领域。公司已布局西安和武汉两个基地，预计 2026 年底产能将达 120 万片/月，2030 年前将达产至 180 万片/月以上。 ## 主要观点 - 公司 2026 年上半年收入同比增长 22%，达到 15.89 亿元。 - 2026 年二季度毛利率同环比提高，从 4.25% 上升至 5.64%。 - 12 英寸硅片需求因 AI 市场推动而上涨，带动现货价格提升，预计涨价趋势将持续。 - 抛光片、外延片收入增速分别预计为 +30% / +28% / +26% 和 +65% / +50% / +30%，毛利率将逐年提高。 - 公司预计 2026-2028 年营收分别为 34.66/44.44/54.51 亿元，归母净利润分别为 -4.73/-2.23/+0.63 亿元。 ## 关键信息 - **产品结构**： - 抛光片：2026 年上半年收入 5.21 亿元，毛利率 6.98%。 - 外延片：2026 年上半年收入 4.88 亿元，毛利率 17.20%。 - 测试片：2026 年上半年收入 5.77 亿元，毛利率 -9.30%。 - **产能与基地建设**： - 西安基地已建成两座工厂，第二工厂正在产能爬坡。 - 武汉基地第三工厂主厂房结构封顶，预计 2026 年 10 月首批设备搬入，2027 年上半年实现首批产能投产。 - 2026 年底产能预计达到 120 万片/月，2030 年前达产至 180 万片/月以上。 - **市场地位**： - 公司是全球 12 英寸硅片厂商中供货量第一或第二的供应商。 - 已成为国内新建 12 英寸晶圆厂的首选硅片供应商之一。 - 持续向台积电、三星电子、美光科技等全球主流晶圆厂供货。 - **投资建议**： - 给予“优于大市”评级。 - 2026 年 8 月 26 日股价的 PS 分别为 36/28/23 倍。 ## 风险提示 1. **产能爬坡不及预期**：第二工厂扩产进度可能影响整体产能释放。 2. **下游需求不及预期**：AI 和其他应用领域需求增长可能不如预期。 3. **行业竞争加剧**：随着国内产能释放，市场竞争将更加激烈。 4. **限售股解禁**：2026 年 7 月和 10 月分别解禁 8372.25 万股和 28.37 亿股，可能影响股价表现。 ## 盈利预测 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 毛利率 | 归母净利润（亿元） | |------|-------------|------------|--------|-------------------| | 2026E| 34.66 | +30.83% | 7.25% | -4.73 | | 2027E| 44.44 | +28.22% | 12.22% | -2.23 | | 2028E| 54.51 | +22.66% | 16.22% | +0.63 | ## 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营收（百万元） | 2121 | 2649 | 3466 | 4444 | 5451 | | 毛利率 | 6% | 4% | 7.25% | 12.22% | 16.22% | | ROE | -9% | -6% | -4% | -2% | 1% | | P/B | 12.6 | 10.0 | 10.3 | 10.5 | 10.5 | | EV/EBITDA | 231.7 | 199.5 | 122.4 | 84.6 | 65.5 | ## 投资建议与评级 - **投资评级**：优于大市（首次） - **合理估值**：基于 2026 年 8 月 26 日股价，PS 为 36/28/23 倍。 - **收盘价**：30.61 元 - **总市值/流通市值**：123597/8231 百万元 - **52 周最高价/最低价**：66.83/20.92 元 - **近 3 个月日均成交额**：1424.58 百万元 ## 市场走势与行业背景 - 12 英寸硅片是目前主流规格，2025 年全球出货面积占比达 79%。 - 全球晶圆产能扩产，带动硅片需求增长，预计 2026 年全球 12 英寸晶圆厂数量达 215 座，中国将达 70 座。 - 公司在政策支持下加快技术突破与产能建设，市场份额逐步提升。 ## 未来展望 - 公司正积极拓展 N 型硅片业务，2026 年上半年新增产品送样，1 款产品量产。 - 拟引入战略投资方，对武汉奕材增资 65 亿元，推进武汉项目投产。 - 公司计划在 2035 年前打造多个核心制造基地，成为全球头部企业。 ## 投资建议 - 公司受益于下游需求旺盛、产能释放及价格上涨，预计未来三年盈利能力将逐步提升。 - 给予“优于大市”评级，基于其在行业中的领先地位和市场增长潜力。 ## 财务与运营风险 - **尚未盈利**：公司仍处于产能爬坡阶段，归母净利润为负。 - **汇率风险**：公司部分产品出口，汇率波动可能影响经营业绩。 - **存货减值风险**：若市场需求变化或客户认证进度不及预期，可能增加存货减值。 - **供应链风险**：部分原材料和设备依赖进口，若受政治经济影响，可能延缓扩产进度。 - **关联交易风险**：2026 年预计关联交易金额为 6.05 亿元，实际签订金额为 3.89 亿元。 ## 重要声明 - 本报告由国信证券经济研究所制作，基于公开资料及合理判断。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。 - 报告可能随市场变化而更新，以公司发布的正式版本为准。