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中科云网（002306）首次覆盖报告总结

核心内容

本报告首次对中科云网（002306）进行覆盖，给予“买入”评级。公司正处在业务转型的关键阶段，通过布局“智慧家庭”领域，结合家庭云数据中心解决方案，拓展新媒体与大数据业务。报告重点分析了公司产品在智慧家庭市场中的潜在价值、竞争优势以及盈利模式，并对2014-2016年的盈利预测进行了详细说明。

主要观点

1. 智慧家庭市场前景广阔

• 智慧家庭是物联网应用的重要阵地，预计到2020年，智能家电生态产值将达10000亿元，智能终端市场规模达8000亿元。
• 智能电视和智能路由器的融合将成为智慧家庭入口，具备双重属性的中科云网产品将从中受益。

2. 公司具备“天时、地利、人和”优势

• 天时：国家政策利好，三网融合和网络信息安全上升为国家战略，公司产品应用中科院计算所领先的信息安全技术，满足广电总局对内容可管可控的要求。
• 地利：产品推广落地山东与安徽，两家广电系企业拥有丰富的视频资源和行业资质。
• 人和：与中科院计算所合作，提升与政府机构的对话地位，增强产品推广能力。

3. 增值服务与大数据分析是盈利增长点

• 视频广告：预计市场规模可达190亿元/年，公司可分享约15%的收入分成。
• 第三方应用分发：以电视游戏为突破口，预计2014-2016年将为公司带来2.7、6.2、10.2亿元的营收。
• 大数据分析：依托家庭智慧云终端的数据入口，进行深度挖掘，创造巨大商业价值。2016年国内大数据市场规模预计超100亿元。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2014-2016年营业收入分别为4.5/11.8/20.5亿元，归属于母公司净利润分别为0.3/1.5/3.7亿元，备考EPS分别为0.02/0.17/0.36元。
• 估值：对应2014-2016年PE分别为455/54/25倍，PEG大于1，显示公司具有较高成长性，估值可高于行业平均水平。

关键信息

市场数据

• 2014年09月09日收盘价：9.1元
• 一年内最高/最低价：9.1/3.67元
• 上证指数/深证成指：2266/8043
• 市净率：26.0
• 流通A股市值：5906百万元

基础数据

• 每股净资产：0.35元
• 资产负债率：82.90%
• 总股本/流通A股（百万）：800/649

增发计划

• 公司拟向七名特定对象发行不超过40,000万股股份，发行价不低于6.18元/股，主要用于拓展新媒体及大数据业务。

投资要点

• 公司产品具备智能电视与智能路由器双重属性，可分享视频广告、第三方应用分发和大数据分析三大盈利模式。
• 通过与运营商合作，公司可收回设备成本，未来三年内实现盈利增长。
• 公司已与山东新媒、安广网络达成合作协议，产品推广渠道稳固。
• 大数据技术应用提升用户体验，推动业务增长。

风险提示

• 家庭云终端设备市场需求低于预期。

有别于大众的认识

• 公司虽表面上是智能终端设备供应商，但盈利模式基于增值服务和大数据分析，非设备销售。
• 在智慧家庭领域，互联网公司具备技术优势和创新力，可能成为最终胜出者。
• 与运营商合作，公司可兼具“裁判员”与“运动员”的角色，具有明显竞争优势。

股价表现的催化剂

• 广电加速三网融合建设
• 真实业绩体现

盈利预测与投资评级

盈利预测（单位：百万元）

投资评级

• 首次给予“买入”评级：基于公司具备的政策、市场与技术优势，未来三年EPS增长显著，估值水平可高于行业平均。

可比公司相对估值

核心假设点

• 视频广告毛利率分别为76.0%、78.0%、80.0%
• 第三方应用毛利率分别为73%、75%、77%
• 家庭智慧云终端供应量分别为275、358、413万台
• 不考虑传统餐饮业务，按剥离后进行盈利预测

图表目录

• 图1：智慧家电生态产值10年20倍
• 图2：智慧家电2020年渗透率
• 图3：家庭私有云接入一体化解决方案
• 图4：手游市场规模已超百亿
• 图5：手游产业链
• 图6：分发渠道集中度高于发行商
• 图7：用户原有用电的时间分布
• 图8：接受电厂议价后的时间分布
• 图9：2012-2016全国家庭智慧云终端设备出货量
• 图10：2012-2016山东与安徽出货量（推算）
• 图11：互联网电视全新增值业务
• 图12：Wikibon预测大数据全球市场规模
• 图13：2016年我国大数据市场规模将超100亿元
• 图14：大数据技术框架
• 图15：天玑大数据平台可以实现智能化视频推荐
• 图16：天玑大数据平台内部架构
• 图17：Netflix历年用户数统计（万户）
• 图18：Netflix历年营收统计（亿美元）

表格目录

• 表1：2013年以来互联网厂商集体进入智能路由器领域
• 表2：类家庭智慧云终端市场竞争主体
• 表3：公司分产品增速、毛利率及期间费用假设
• 表4：可比公司相对估值
• 表5：公司2014-2016年盈利预测