> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 舍得酒业（600702.SH）总结 ## 核心内容 舍得酒业在2026年第二季度面临业绩承压，主要受产品结构变化和费用刚性影响。尽管如此，电商渠道表现相对较好，成为公司收入增长的重要支撑。 ## 主要观点 - **2026H1业绩表现** 2026年上半年，公司实现营业总收入22.87亿元，同比下降15.34%；归母净利润1.45亿元，同比下降67.26%；扣非归母净利润1.32亿元，同比下降69.84%。其中，2026Q2营业总收入8.06亿元，同比下降28.40%，归母净利润亏损0.86亿元，同比由盈转亏。 - **产品与渠道表现** - **中高档酒**：2026Q2收入4.85亿元，同比下降34.4%，预计品味系列仍面临压力。 - **普通酒**：2026Q2收入2.03亿元，同比下降14.3%，降幅小于中高档酒，2026H1仍同比增长12.0%。 - **电商渠道**：2026Q2收入1.64亿元，同比增长25.0%，电商占比提升至23.8%，成为结构性增量来源。 - **省内市场**：2026Q2省内收入2.37亿元，同比下降18.3%，省外收入4.52亿元，同比下降34.2%，省内市场更具韧性。 - **费用与利润变化** - **毛利率**：2026Q2毛利率为51.8%，同比下降8.8个百分点，环比下降14.5个百分点，主要由于中高档酒收入下滑和普通酒占比提升。 - **销售费用率**：2026Q2销售费用率33.7%，同比上升10.0个百分点，主要因渠道固定投入增加。 - **税金及附加率**：2026Q2税金及附加率19.8%，同比上升4.4个百分点。 - **净利率**：2026Q2归母净利率同比下降19.4个百分点至-10.7%；2026H1整体归母净利率6.3%，同比下降10.1个百分点。 - **现金流改善** 2026H1销售收现23.84亿元，同比下降14.1%；经营性现金流量净额亏损0.27亿元，但现金流同比和环比均有改善。截至2026Q2末，合同负债1.61亿元，环比增加0.3亿元，预收款有所改善。 ## 关键信息 - **盈利预测调整** 鉴于业绩承压和市场环境，公司盈利预测被下调，预计2026-2028年营业总收入分别为40.4/43.3/45.8亿元，同比增速分别为-8.5%/+7.1%/+5.6%；归母净利润分别为2.0/2.7/3.7亿元，同比增速分别为-8.6%/+32.0%/+35.7%；EPS分别为0.61/0.81/1.10元。 - **估值与投资建议** 当前股价对应PE分别为57.0/43.2/31.8倍，维持“优于大市”评级。公司估值相对较高，但盈利修复预期仍在。 - **可比公司估值** 表2显示，可比公司如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等PE和EV/EBITDA均较低，舍得酒业的估值在可比公司中相对偏高，但有修复空间。 - **风险提示** - 白酒行业需求恢复不及预期。 - 费用投放增加导致利润率承压。 - 食品安全问题可能影响品牌声誉。 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 5,357 | 4,419 | 4,044 | 4,332 | 4,576 | | 净利润(百万元) | 346 | 223 | 204 | 269 | 365 | | 每股收益(元) | 1.04 | 0.67 | 0.61 | 0.81 | 1.10 | | 毛利率 | 66% | 62% | 59% | 60% | 60% | | EBIT Margin | 10% | 8% | 8% | 9% | 12% | | EBITDA Margin | 14% | 14% | 17% | 20% | 23% | | ROE | 5.08% | 3.24% | 3% | 4% | 5% | | P/E | 33.6 | 52.1 | 57.0 | 43.2 | 31.8 | | EV/EBITDA | 22.1 | 28.5 | 23.8 | 20.4 | 16.9 | | P/B | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.6 | ## 总结 舍得酒业在2026年第二季度面临收入和利润双重承压，但电商渠道表现相对较好，普通酒产品仍有一定支撑。公司毛利率下降、销售费用率和税金率上升导致净利率大幅下滑。尽管如此，经营现金流有所改善，合同负债环比增加，预收款情况有所好转。盈利预测被下调，但公司仍有修复预期，当前估值较高，但投资建议维持“优于大市”。主要风险包括白酒需求恢复不及预期、费用投放增加及食品安全问题。