> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 同程旅行 (780.HK) 2026年第二季度业绩及投资分析总结 ## 核心内容概述 同程旅行于2026年8月25日发布了其2026年第二季度的业绩报告，显示核心OTA收入及经营利润同比分别增长8%和7%，符合市场预期。然而，由于燃油附加费的增加，出行需求受到短期扰动，导致交通票务收入同比下降2%。公司下调了全年收入和经调整净利润的预测，分别下调2%和6%，并调整了目标价至18港元，维持买入评级。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **总收入**：50亿元，同比增长7%。 - **核心OTA收入**：同比增长8%，其中住宿预订增长8%，交通票务下降2%。 - **经调整净利润**：8.5亿元，同比增长10%，经调整净利润率提升至17.1%。 - **核心OTA经营利润**：11亿元，同比增长7%，经营利润率26.4%，略有下降。 - **度假业务**：经营亏损615万元，收入同比下降3%。 ### 经营亮点 1. **国内酒店预订**：三星及以上间夜量占比提升3个百分点，显示高端市场增长趋势。 2. **国际业务增长**：国际酒店间夜量同比增长超50%，收入占比提升至4%；国际机票收入占比提升至8.6%，预计年底提升至9%，2027年提升至10-15%。 3. **ARPPU值**：MPU同比下降6%，APU同比增长1%，单个APU对年度总收入和核心OTA收入贡献分别为80元和69元，高于行业平均水平。 ### 财务预测 - **2026年收入预测**：206.77亿元，同比增长6%。 - **经调整净利润预测**：35.96亿元，同比增长6%。 - **核心OTA收入预测**：178.61亿元，同比增长8%。 - **度假业务收入**：预计小幅下降。 - **毛利率**：预计稳定在67%左右，净利润率提升至14%。 - **ROE**：预计提升至12%，ROA预计提升至7%。 ### 估值调整 - **市盈率**：从此前的13.0x下调至10.0x。 - **目标价**：由24港元下调至18港元，反映短期出行需求承压及市场整体估值回调。 - **协同效应**：公司对滴答出行的要约收购完成，持股比例达88.7%，预计在流量和地面交通方面产生协同效应。 ## 关键信息 ### 股票表现 - **股价**：2026年8月24日为13.10港元。 - **总市值**：287.93亿港元。 - **流通市值**：154.91亿港元。 - **6个月目标价**：18.0港元。 - **相对收益**：过去一个月、三个月和十二个月分别下跌9.17%、17.33%和41.30%。 ### 股东结构 - **腾讯**：持股20.23% - **携程**：持股19.73% - **其他股东**：持股60.04% ### 财务摘要 | 财年 | 收入（百万元） | 同比增长 | 调整后净利润（百万元） | 调整后净利润率 | 市盈率 | |------|----------------|----------|--------------------------|----------------|--------| | 2024A | 17,341 | 45.8% | 2,785 | 16.1% | 9.0 | | 2025A | 19,396 | 11.9% | 3,403 | 17.5% | 7.3 | | 2026E | 20,677 | 6.6% | 3,596 | 17.4% | 6.9 | | 2027E | 22,792 | 10.2% | 4,082 | 17.9% | 6.1 | | 2028E | 24,929 | 9.4% | 4,385 | 17.6% | 5.7 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 市盈率 | 9.0 | 7.3 | 6.9 | 6.1 | 5.7 | | 市净率 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 0.9 | | 毛利率 | 64% | 66% | 67% | 67% | 68% | | 净利润率 | 11% | 12% | 14% | 16% | 14% | | ROE | 9% | 10% | 12% | 14% | 12% | | ROA | 5% | 6% | 7% | 8% | 7% | ## 风险提示 - **消费预期疲软**：国内消费市场预期较弱，可能影响旅游支出。 - **燃油附加费影响**：机票燃油附加费增长对出行需求仍存在抑制。 - **间夜量及ADR增长不及预期**：若增长低于预期，可能影响业绩。 - **油价上涨**：可能进一步影响出行成本及需求。 ## 估值与投资建议 - **投资评级**：买入。 - **6个月目标价**：18港元。 - **估值倍数**：从13.0x下调至10.0x。 - **协同效应**：与滴答出行的收购将增强流量及地面交通协同，提升竞争力。 ## 总结 同程旅行在2026年第二季度业绩表现稳健，核心OTA业务增长符合预期，但受燃油附加费和国内消费疲软影响，交通票务收入有所下降。公司国际业务增长显著，预计将成为未来增长的重要驱动力。尽管如此，公司仍面临一定的经营风险，包括间夜量及ADR增长不及预期。鉴于市场整体估值回调，公司估值倍数被下调，但投资评级仍为买入，目标价调整为18港元。