深度报告-2025-12-30-东方财富证券-11月经济数据解读_延续稳中有进发展态势_35页_3mb

2025年11月经济数据总结

核心内容

2025年11月，中国经济延续稳中有进的发展态势，宏观政策持续显效，但部分领域仍面临挑战。消费、投资、进出口、工业、服务业及价格等数据呈现分化特征，房地产行业依然低迷。政策导向和市场预期为2026年经济走势提供了积极信号。

主要观点与关键信息

消费

• 整体增速回落：11月社零总额同比增长1.3%，累计同比为4.0%，增速较前值下滑。
• “两新”产品销量减少：汽车、家电和家具消费增速分别下降至-8.3%、-19.4%和-3.8%，政策带动效应逐步减弱。
• 服务消费仍为亮点：服务零售额同比增长5.4%，高于商品零售额增速。文化和数字消费供给优化，市场活力增强。
• 基本生活类商品需求降温：吃类、穿类和日用品类同比增速全面下滑，部分品类降幅扩大。
• 出口表现：11月出口同比增长5.9%，短期扰动因素消退，出口韧性较强。对美出口仍处于低位，对欧盟和新兴市场出口回升明显。
• 进口小幅回升：11月进口同比增长1.9%，部分终端产品如电脑和集成电路增速回升，但能源进口仍偏弱。

投资

• 固定资产投资延续下降：11月固定资产投资同比-11.1%，累计同比-2.6%，三大投资增速均延续下降，但除地产外降幅收窄。
• 房地产拖累明显：11月房地产开发投资同比-31.4%，对投资增速形成明显下拉。
• 设备购置投资拉动显著：1-11月设备购置投资同比增长12.2%，占比提高至17.4%，体现大规模设备更新政策的积极效应。
• 高技术服务业投资占比提升：1-11月高技术服务业投资同比增长4.1%，占服务业投资比重提高至5.4%。

工业

• 工业增长总体平稳：11月工业增加值同比小幅变动，出口交货值同比降幅收窄。
• 制造业景气度改善：11月PMI数据小幅回升，制造业和高技术制造业保持相对高位增长。
• 主要工业品产量分化：部分行业如电子、汽车和铁路船舶航空航天行业保持较高增速，而其他行业表现不一。

服务业

• 服务业景气度回落：11月服务业生产指数同比小幅下滑，商务活动指数落入收缩区间。
• 建筑业延续增长：建筑业保持改善趋势，反映增量政策的积极效应。

价格

• CPI同比走高：11月CPI同比继续回升，核心CPI维持高位，蔬果价格走强，能源价格走弱。
• PPI小幅波动：11月PPI同比降幅扩大，但环比上涨，显示边际修复趋势。

地产

• 地产相关指标低迷：1-11月房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积及销售均延续下滑。
• 价格仍走弱：70个大中城市新建和二手住宅价格指数同比负增长，不同城市分化明显。

风险提示

• 地缘政治风险超预期
• 美国关税超预期
• 美联储政策超预期

政策展望

• 2026年政策发力：中央经济工作会议提出推动投资止跌回稳，增加中央预算内投资，优化地方政府专项债券用途管理，激发民间投资活力。
• 消费提振：预计2026年政策将进一步优化，包括收入与分配机制改革、支持教育、文旅等服务消费，释放消费潜力。

数据汇总

• 社零总额：11月同比增长1.3%，累计同比4.0%
• 固定资产投资：11月同比-11.1%，累计同比-2.6%
• 出口：11月同比增长5.9%，对美出口同比-28.6%，对欧盟出口同比14.8%
• 进口：11月同比增长1.9%，部分终端产品如电脑和集成电路增速回升
• CPI：11月同比继续回升，核心CPI维持高位
• PPI：11月同比降幅扩大，环比继续上涨
• 房地产：1-11月房地产投资累计同比-15.9%，价格仍走弱

总结

2025年11月，中国经济在宏观政策支持下保持稳中有进的态势，但面临消费放缓、投资下滑、房地产低迷等挑战。出口韧性较强，但需警惕中美关税摩擦。服务业景气度回落，建筑业表现较好。CPI同比走高，PPI小幅波动但趋势向好。2026年政策发力有望提振消费和投资，推动经济持续向好。