20230108-天风证券-新大正-002968.SZ-拟7.9亿收购沧恒投资80_股权_首单大型并购有望显著增厚业绩_4页_763kb

新大正（002968）收购沧恒投资分析总结

核心内容

新大正拟以现金7.9亿元收购沧恒投资80%的股权，交易完成后沧恒投资将成为其控股子公司。此次收购是公司“五五战略”的重要一环，旨在通过外延式扩张提升公司经营规模、盈利能力及业内影响力。

主要观点

• 收购规模与估值：交易总金额为7.9亿元，对应沧恒投资100%股权估值为9.9亿元，2023年PE约为9.8倍。
• 业绩承诺：标的公司承诺2022-2024年净利润分别为0.84亿、1.01亿、1.23亿，累计3.1亿。若实际净利超过承诺，经营团队将获得超额部分40%的现金奖励，且不超过交易价格的20%。
• 标的公司业务：沧恒投资为持股型公司，实际运营由澜沧江实业负责。其主要业务涵盖工业园区物业、水利水电工程、电力设备检修及水情测报，服务范围包括水电站、火电厂、风电场等。
• 区域与品牌优势：澜沧江实业深耕水电物业领域，业务覆盖云南省主要地区，是西南地区较大的物业企业之一，具有较强区域品牌影响力。
• 战略合作与资质：公司与电力行业龙头华能集团有长期合作关系，具备多种水利水电业务资质，可满足大型水电站的增值服务需求。
• 战略意义：此次收购有助于公司实现从传统物业管理向综合设施管理转型，支撑全国化战略推进，并进入门槛较高的能源物业领域。

关键信息

• 收购结构：收购沧恒投资80%股权，其中英大保险0.87%及会泽磷业41.86%股权不包含在内。
• 财务表现：新大正2020-2022年净利率分别为10.0%、8.0%、7.8%，并表后有望提升盈利能力。
• 财务预测：预计2022-2024年备考归母净利润分别为3.1亿、4.3亿、5.5亿，对应PE分别为22倍、17倍、13倍。
• 估值指标：公司市盈率、市净率、EV/EBITDA等估值指标逐年下降，显示市场对其未来盈利增长的预期较高。
• 风险提示：包括员工成本上涨、募投项目实施不及预期、收购进展不达预期、业务区域集中度高及物业管理行业区域差异等。

附录：财务数据概览

年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	归属母公司净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2020	1,318.35	131.98	131.21	0.57	42.78	6.60	30.91
2021	2,088.26	166.38	166.07	0.72	33.80	5.76	25.54
2022E	2,896.42	253.65	252.49	1.10	22.23	4.71	15.35
2023E	4,016.76	340.19	338.79	1.48	16.57	4.09	10.81
2024E	5,189.65	439.56	438.01	1.91	12.81	3.51	7.92

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未提供具体目标价格。
• 当前价格：24.5元。

附录：分析师信息

• 刘章明：分析师，SAC执业证书编号 S1110516060001
• 孙海洋：分析师，SAC执业证书编号 S1110518070004
• 胡孝宇：分析师，SAC执业证书编号 S1110522070003

其他信息

• 相关报告：

  1. 《新大正-半年报点评：收入业绩高质量增长，运营能力持续领跑》2022-07-27
  2. 《新大正-公司点评：预计22H1收入同增39%~40%，延续强劲增长》2022-07-10
  3. 《新大正-季报点评：22Q1外拓年化同增70%，收入同增44%》2022-04-19

• 风险提示：

  • 员工成本不断上涨
  • 募投项目不能按预期实施
  • 收购进展不及预期
  • 业务区域集中度过高
  • 物业管理行业区域差异