20260410-中原证券-沪电股份-002463.SZ-年报点评_AI驱动高端PCB需求强劲_持续推进国内外产能加速扩张_5页_1mb

沪电股份(002463) 2025年度年报点评总结

核心内容

沪电股份在2025年度实现了营收和净利润的显著增长，分别达到189.45亿元和38.22亿元，同比增长分别为42.00%和47.74%。公司表现强劲，尤其在AI服务器、高性能计算机、高速网络交换机及路由器、智能汽车等应用领域，受益于市场需求的快速增长及产品结构优化带来的盈利能力提升。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收增长：2025年营收同比增长42.00%，达到189.45亿元；四季度营收同比增长25.45%，环比增长8.26%。
• 净利润增长：2025年归母净利润同比增长47.74%，达到38.22亿元；四季度归母净利润同比增长49.52%，达到11.05亿元。
• 盈利能力提升：2025年毛利率为35.48%，同比提升0.94%；净利率为20.16%，同比提升0.92%。

2. AI驱动需求增长

• AI服务器、高速网络交换机等数据通信应用领域PCB需求爆发，2025年相关业务营收约146.56亿元，同比增长45.21%。
• 高速网络交换机及其配套路由应用领域营收增长显著，达81.69亿元，同比增长109.89%。
• AI服务器和HPC应用领域营收约30.06亿元，通用服务器应用领域约25.40亿元，无线通讯及其他约9.41亿元。
• 2026年AI将继续推动全球PCB市场增长，公司有望受益于行业向超高层板、高阶HDI及先进封装基板等高附加值产品转型。

3. 智能汽车领域增长

• 新兴汽车板产品如毫米波雷达、HDI自动驾驶辅助、智能座舱域控制器等持续放量，推动智能汽车应用领域PCB快速增长。
• 2025年智能汽车应用领域PCB营收约30.45亿元，同比增长26.41%。
• 其中汽车智能及电动化系统应用领域营收约11.79亿元，同比增长114.62%，成为增长引擎。
• 公司在汽车48V平台 $\mathsf{P}^2$ PackPCB产品方面实现扭亏，成为业内唯一实现大批量量产的厂商。

4. 产能扩张

• 公司持续推进国内外产能扩张，泰国生产基地已进入规模化运营阶段，2026年Q2将有序释放产能。
• 数据通讯事业部已有超70%海外客户完成认证，汽车事业部2026年已进入量产阶段，产能爬坡稳步推进。

关键信息

财务预测

• 2026-2028年营收预测：259.24亿元 / 361.16亿元 / 491.69亿元
• 2026-2028年归母净利润预测：56.14亿元 / 82.74亿元 / 118.00亿元
• EPS预测：2.92元 / 4.30元 / 6.13元
• PE预测：29.42倍 / 19.97倍 / 14.00倍

财务指标

• 毛利率：预计从34.54%（2024A）逐步提升至38.72%（2028E）
• 净利率：预计从19.39%（2024A）提升至24.00%（2028E）
• ROE：预计从21.85%（2024A）提升至34.34%（2028E）
• 资产负债率：预计从43.81%（2024A）下降至41.16%（2028E）
• P/B：预计从13.95倍（2024A）下降至4.81倍（2028E）

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 理由：公司深耕高端PCB领域，受益于AI和智能汽车应用带来的强劲需求，同时持续推进产能扩张，盈利能力和成长性均有望持续提升。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游需求不及预期
• 新增产能释放进度不及预期
• 新技术研发进展不及预期

估值数据

投资评级标准

• 强于大市：公司相对沪深300涨幅15%以上
• 买入：公司相对沪深300涨幅15%以上
• 增持：公司相对沪深300涨幅5%至15%
• 谨慎增持：公司相对沪深300涨幅-10%至5%
• 减持：公司相对沪深300跌幅15%至10%
• 卖出：公司相对沪深300跌幅15%以上

估值与成长性趋势

• 随着公司营收和净利润的持续增长，PE和P/B估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• 公司盈利能力和运营效率不断提升，资产周转率、应收账款周转率等指标持续改善，表明公司管理能力增强。

总结

沪电股份作为全球领先的PCB供应商，凭借在高端PCB领域的深厚积累和技术壁垒，正迎来AI和智能汽车等新兴应用带来的增长机遇。公司业绩表现强劲，盈利能力提升显著，同时持续推进国内外产能扩张，特别是在泰国基地实现规模化运营，为未来发展奠定基础。未来三年，公司有望实现营收和净利润的持续增长，估值逐步下降，具备较强的市场竞争力和投资吸引力。