> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 通策医疗（600763.SH）2026Q1业绩稳健增长，期待营销改革落地 ## 核心内容 通策医疗在2026年第一季度实现了营收和净利润的稳健增长，显示出公司在口腔医疗服务领域的持续竞争力。公司2025年全年营业收入和净利润分别同比增长1.37%和0.19%，而2026Q1营收同比增长1.43%，归母净利润同比增长1.66%。公司对2026-2028年的盈利预测进行了上调，预计归母净利润分别为6.24亿元、7.33亿元和8.83亿元，当前股价对应PE分别为29.6倍、25.1倍和20.9倍，维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **业务表现**：2025年公司正畸业务实现收入5.10亿元，同比增长7.63%，显示出业务恢复增长。修复与大综合业务保持稳健增长，而种植和儿科业务受消费降级及市场环境影响略有下滑。 - **渠道改革与扩张策略**：公司正在推进营销改革，采取“总院+分院”模式深入布局浙江省内市场，并在省外采用并购优质标的与轻资产加盟相结合的扩张策略，以提升扩张速率和运营管理能力。 - **费用控制**：公司销售费用率略有上升，管理费用率和财务费用率有所下降，表明公司在控制运营成本方面取得一定成效。 - **财务预测**：公司未来三年的盈利能力预期增强，2026-2028年归母净利润预计分别增长24.3%、17.5%和20.4%。公司资产规模持续扩大，资产负债率逐步下降，财务结构趋于稳健。 - **估值提升**：随着盈利预测的上调，公司PE和P/B估值指标持续下降，表明市场对其未来盈利能力的预期增强，估值水平更具吸引力。 ## 关键信息 ### 财务数据摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 2,874 | 2,913 | 3,607 | 4,300 | 5,132 | | 归母净利润(百万元) | 501 | 502 | 624 | 733 | 883 | | P/E(倍) | 36.8 | 36.7 | 29.6 | 25.1 | 20.9 | | P/B(倍) | 4.6 | 4.4 | 3.8 | 3.4 | 2.9 | ### 业务增长情况 - **正畸业务**：2025年收入5.10亿元，同比增长7.63%。 - **修复业务**：2025年收入4.66亿元，同比增长0.72%。 - **大综合业务**：2025年收入7.83亿元，同比增长2.27%。 - **种植业务**：2025年收入5.20亿元，同比下降2.08%。 - **儿科业务**：2025年收入4.87亿元，同比下降2.69%。 ### 扩张策略 - **省内布局**：公司深入布局“总院+分院”模式，三大总院2025年收入10.41亿元，同比下降6.55%。 - **省外扩张**：采取并购与加盟组合策略，推动省外市场扩张，提升运营效率。 ### 财务健康度 - **资产负债率**：从2024年的30.0%下降至2025年的24.4%，并预计持续下降。 - **流动比率与速动比率**：分别从1.5提升至1.9，再到3.3，显示公司短期偿债能力增强。 - **每股收益**：2026-2028年预计分别达到1.39元、1.64元和1.97元，显示盈利能力逐步提升。 - **现金流量**：公司经营活动现金流稳步增长，2026年预计达到1,021百万元，2028年预计达到1,452百万元。 ## 风险提示 - 医保政策风险 - 省外扩张不及预期 - 加盟管理风险 - 医疗事故风险 ## 总结 通策医疗在2026Q1表现出良好的业绩增长，公司通过渠道改革和扩张策略，持续巩固其在口腔医疗服务领域的龙头地位。尽管部分业务如种植和儿科受到市场环境影响略有下滑，但正畸和修复业务恢复增长，带动整体业绩稳步提升。公司未来盈利预测上调，估值指标持续优化，显示出其良好的发展潜力和市场前景。然而，公司仍需关注医保政策、省外扩张及加盟管理等潜在风险。