家用轻工行业深挖“公牛”系列报告四：以他山之石观玉，公牛LED业务竿头日上-20200311-华创证券-34页_2mb

公牛LED业务分析报告总结

核心内容概述

本报告通过分析百年照明企业飞利浦照明的发展路径，探讨公牛集团LED业务的行业前景及公司竞争力。飞利浦照明从传统照明向LED及智能照明转型，注重研发投入和全球并购，形成多元化产品结构和全球市场布局。中国LED照明市场正处于快速发展阶段，渗透率逐年提升，中资企业具备较强竞争优势，有望实现弯道超车。

主要观点与关键信息

飞利浦照明的发展路径

1. 注重研发与产品优化

   • 飞利浦照明研发投入占比常年高于4%，2019年达4.3%。
   • LED产品占比从2015年的43%提升至2019年的78%，成为核心业务。
   • 从“卖产品”向“卖服务”转型，提供智能照明系统解决方案，探索物联网照明领域。

2. 全球化运营与并购

   • 欧洲与美洲为主要销售市场，2019年收入占比分别为36%和28%。
   • 通过并购产业链相关企业，如Lumileds、Cooper Lighting等，不断完善全球照明业务版图。
   • 2016年飞利浦照明上市，2017年被阿波罗全球管理公司收购并独立运营。

3. 业务结构与盈利情况

   • Lamps业务占比逐年下降，但调整后息税前利润率仍保持在19.2%。
   • LED业务收入持续增长，2019年占比达30%，调整后息税前利润率12.7%。
   • Professional业务为公司第一大业务，2019年收入占比43%，调整后息税前利润率10.0%。
   • Home业务作为智能家居照明系统，发展迅速，2019年调整后息税前利润率3.8%。

中国LED照明市场前景

1. 全球LED照明替代趋势明显

   • 全球LED照明渗透率由2009年的1.5%提升至2017年的36.7%。
   • 家居光源中LED占比从2013年的17.41%提升至2018年的60.37%。

2. 中国LED照明市场潜力大

   • 2018年中国通用照明产值2679亿元，同比增长5%；特殊照明产值3401亿元，同比增长21.8%。
   • LED产品在应用市场占比达70%，国内在用量渗透率49%。
   • 中国LED照明产业规模持续增长，2018年整体产值7374亿元，同比增长12.8%。

3. 竞争格局分散，中资企业实力增强

   • 中国照明市场高度分散，2018年前十五品牌合计占比31.4%，欧普市占率12%。
   • 欧普照明与公牛集团在盈利能力方面高于飞利浦照明，且有增长趋势。
   • 中国本土企业通过政府扶持和并购活动提升技术实力，逐步替代欧美企业。

欧普照明与公牛集团的竞争实力

1. 产品布局

   • 欧普照明以家居照明为主，商照业务快速发展，逐步切入电工领域。
   • 公牛集团以转换器和墙壁开关插座起家，2014年进入LED照明领域，2016年拓展数码配件业务。

2. 渠道管理

   • 欧普照明与公牛集团均以经销模式为主，拥有庞大的线下终端网络。
   • 欧普照明2019年外销收入8.5亿元，同比增长40%。
   • 公牛集团2018年经销收入76.68亿元，占主营业务收入的86.41%。

3. 盈利能力

   • 欧普照明与公牛集团盈利能力高于飞利浦照明，且呈上升趋势。
   • 公牛集团LED业务2019年H1收入5.4亿元，同比增长60%，其中球泡灯占比56%，灯贴占比16%。

风险提示

• 房地产销售量下降：影响家居照明业务。
• 终端市场竞争加剧：LED照明市场竞争日益激烈。
• 原材料价格大幅波动：可能影响成本控制与盈利能力。

推荐

• 维持：建议持续关注公牛集团LED业务增长潜力及市场竞争力。

行业基本数据

项目	数值（单位）	占比%
股票家数（只）	71	1.87
总市值（亿元）	5,398.41	0.81
流通市值（亿元）	3,140.33	0.64

图表目录（部分）

• 图表1：飞利浦照明发展历程
• 图表2：飞利浦照明收入及增速
• 图表3：飞利浦照明业绩及增速
• 图表4：飞利浦照明分产品收入结构（2015-2019）
• 图表5：飞利浦照明分区域收入结构（2015-2019）
• 图表6：飞利浦照明研发投入占收入比重在4%以上
• 图表7：飞利浦照明LED相关产品占比
• 图表8：公司Lamps收入规模及增速
• 图表9：公司Lamps调整后息税前利润率
• 图表10：飞利浦照明Lamps业务发展大事件
• 图表11：公司LED业务收入规模及增速
• 图表12：公司LED业务调整后息税前利润率
• 图表13：飞利浦照明LED业务发展大事件
• 图表14：Professional主要产品类型
• 图表15：公司Professional收入规模及增速
• 图表16：公司Professional调整后息税前利润率
• 图表17：飞利浦照明Professional业务发展大事件
• 图表18：公司Home业务收入规模及增速
• 图表19：公司Home业务调整后息税前利润率
• 图表20：飞利浦照明Home业务发展大事件
• 图表21：欧洲市场收入规模及增速
• 图表22：美洲市场收入规模及增速
• 图表23：其他区域市场收入规模及增速
• 图表24：分国家收入结构
• 图表25：主要地区收入增速-分国家
• 图表26：飞利浦照明相关收购事件梳理
• 图表27：飞利浦照明在中国主要战略合作
• 图表28：全球白炽灯淘汰计划
• 图表29：中国淘汰白炽灯及鼓励LED发展相关政策
• 图表30：全球LED照明市场规模持续增长
• 图表31：全球LED照明渗透率快速提升
• 图表32：全球光源零售额份额
• 图表33：中国光源零售额份额
• 图表34：2018年全球LED照明行业区域格局
• 图表35：全球主要LED巨头
• 图表36：我国LED照明出口增速回升
• 图表37：2017年我国LED照明出口市场结构
• 图表38：我国LED照明产业各环节产业规模（亿元）
• 图表39：我国LED照明应用细分市场表现
• 图表40：我国LED特殊照明应用市场规模（亿元）
• 图表41：2018年我国半导体照明应用领域分布
• 图表42：中国LED照明渗透率提升显著
• 图表43：中国LED照明上市企业分布
• 图表44：国内LED区域化特点
• 图表45：2013年中国照明产品零售市场品牌份额（%）
• 图表46：2018年中国照明产品零售市场品牌份额（%）
• 图表47：中国家居照明灯具产品零售市场份额（%）
• 图表48：中国家居照明光源产品零售市场份额（%）
• 图表49：近五年照明市场重大并购事件梳理
• 图表50：欧普照明商照业务占比逐年提升
• 图表51：欧普照明主要业务板块收入增速
• 图表52：公牛集团分产品收入结构
• 图表53：公牛集团主要业务板块收入增速
• 图表54：公牛集团LED收入规模及增速
• 图表55：公牛集团LED收入结构
• 图表56：欧普照明分渠道销售规模（万元）
• 图表57：欧普照明销售结构
• 图表58：公司2015年境内经销商网点分布，华南占40%
• 图表59：主要经销商中，90%以上合作时间在3年以上
• 图表60：欧普照明分地区收入结构
• 图表61：欧普照明外销收入规模及增速
• 图表62：公牛集团分渠道销售规模（万元）及增速
• 图表63：公牛集团销售结构
• 图表64：公牛集团经销模式运行图
• 图表65：公牛集团经销商业务开展模式
• 图表66：公牛集团经销商数量（个）
• 图表67：公牛集团线下经销渠道终端网点数量（万个）
• 图表68：2019H1与公牛有合作关系的经销商分布
• 图表69：不同合作长度经销商占主营业务收入比重
• 图表70：公牛集团经销商年度销售额区间分布
• 图表71：2018年不同销售规模经销商应收账款占比
• 图表72：公牛集团线下终端网点结构（2019年6月30日）
• 图表73：公牛集团直销模式结构（2019年6月30日）
• 图表74：公牛集团直销收入（万元）及增速
• 图表75：公牛集团直销收入结构
• 图表76：公牛集团线下直销收入（万元）
• 图表77：公牛集团线下直销收入结构
• 图表78：公牛集团直销毛利率高于经销3%
• 图表79：公牛集团各细分渠道毛利率水平
• 图表80：飞利浦照明毛利率变动
• 图表81：飞利浦照明净利率变动
• 图表82：欧普照明毛利率变动
• 图表83：欧普照明净利率变动
• 图表84：公牛集团毛利率变动
• 图表85：公牛集团净利率变动
• 图表86：飞利浦照明、欧普照明与公牛集团LED业务毛利率比较

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