> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档是方正消费团队与化工团队发布的两份研究报告，分别对**山西汾酒**和**巨化股份**进行了点评，内容涵盖财务数据、行业趋势、盈利预测、投资建议及风险提示等。两份报告均表达了对两家公司未来发展的积极预期，并给出“强烈推荐”评级。 --- ## 山西汾酒（600809）点评 ### 一季报表现 - **总营收**：149.23亿元，同比-9.7% - **归母净利润**：53.83亿元，同比-19.0% - **扣非归母净利润**：53.79亿元，同比-19.2% ### 收入结构分析 - **汾酒收入**：147.13亿元，同比-9.2% - **其他酒类收入**：1.68亿元，同比-37.3% - **渠道分布**： - 批发直销：7.58亿元，同比-11.6% - 团购：141.23亿元，同比-9.6% - 电商/批发代理：未明确，但整体表现稳定 - **地区分布**： - 省内收入：60.87亿元，同比+0.1% - 省外收入：87.94亿元，同比-15.4% - **经销商数量**：合计4408家，环比25年末净减少47家（省内-37家，省外-10家） ### 财务亮点 - **合同负债**：79.04亿元，同比+35.8% - **销售收现**：160.22亿元，同比+16.2% - **经营净现金流**：82.54亿元，同比+17.5% - **费用率**：11.2%，同比+0.06pct（销售费用率-0.36pct，管理费用率+0.39pct） - **毛利率**：75.0%，同比-3.75pct - **归母净利率**：36.1%，同比-4.16pct ### 盈利预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | |------|------------------|----------|---------------------|----------| | 2026 | 386.57 | -0.2% | 122.62 | +0.1% | | 2027 | 406.30 | +5.1% | 127.54 | +4.0% | | 2028 | 431.56 | +6.2% | 135.36 | +6.1% | ### 主要观点 - 公司通过“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略，构建全价格带产品体系。 - 渠道端通过“汾享礼遇”体系和电商精细化运营，保障渠道利润与库存健康。 - 虽然报表业绩下滑，但合同负债与现金流表现乐观，显示未来收入增长潜力。 ### 风险提示 - 宏观经济增长不及预期 - 行业竞争加剧 - 食品安全风险 --- ## 巨化股份（600160）点评 ### 2025年业绩表现 - **营业总收入**：269.91亿元，同比+10.33% - **归母净利润**：37.83亿元，同比+94.29% - **扣非归母净利润**：37.54亿元，同比+97.23% - **4Q25业绩**： - 营业总收入：65.97亿元，同比+0.62% - 归母净利润：5.35亿元，同比-23.44% - 扣非归母净利润：5.55亿元，同比-22.84% ### 产品价格与盈利分析 - **制冷剂**：价格持续上涨，2025年平均售价3.95万元/吨，同比+47.55%；销量34.30万吨，同比-2.83% - **非制冷剂产品**：价格逐步触底，销售均价分别下跌2.78%、1.54%、9.98%、4.35% - **制冷剂业务**：成为盈利增长的主要驱动力 ### 2026年制冷剂价格趋势 - R32：6.35万元/吨，同比+0.79% - R125：5.55万元/吨，同比+14.58% - R134a：6.15万元/吨，同比+6.03% ### 投资建议 - **盈利预测**（2026-2028年）： - 归母净利润分别为63.94、76.87、87.85亿元 - 同比增速分别为+69.02%、+20.21%、+14.29% - **估值**：对应PE分别为14X、12X、10X - **评级**：强烈推荐 ### 主要观点 - 制冷剂价格在生产配额制下持续上涨，公司受益明显 - 氟氯联动带来成本优势，逆周期布局优质产能，提升未来竞争力 - 二、三代制冷剂处于景气上行周期，行业格局集中，公司具备成长性 ### 风险提示 - 三代制冷剂政策变化 - 下游空调、汽车产量不及预期 - 原材料价格波动 - 新项目进展不及预期 --- ## 总体总结 ### 公司评级说明 | 评级 | 说明 | |------|------| | 强烈推荐 | 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅 | | 推荐 | 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅 | | 中性 | 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动 | | 减持 | 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅 | ### 行业评级说明 | 评级 | 说明 | |------|------| | 推荐 | 行业表现强于同期基准指数 | | 中性 | 行业表现与同期基准指数持平 | | 减持 | 行业表现弱于同期基准指数 | ### 基准指数 - **A股市场**：沪深300指数 - **香港市场**：恒生指数 - **美股市场**：标普500指数 --- ## 方正证券研究所联系方式 - **地址**： - 北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 - 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 - 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 - 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层 - 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 - **网址**：https://www.foundersc.com - **邮箱**：[email protected] --- ## 免责声明 - 报告内容仅供C3及以上适当性等级投资者参考 - 报告信息来源于公开合规渠道，但不保证其准确性或完整性 - 投资者需自行承担使用报告内容带来的风险 - 未经许可，不得翻版、复制、刊登或引用报告内容