20260506-方正证券-_晨观方正_山西汾酒点评_巨化股份点评20260506_7页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档是方正消费团队与化工团队发布的两份研究报告，分别对山西汾酒和巨化股份进行了点评，内容涵盖财务数据、行业趋势、盈利预测、投资建议及风险提示等。两份报告均表达了对两家公司未来发展的积极预期，并给出“强烈推荐”评级。

山西汾酒（600809）点评

一季报表现

• 总营收：149.23亿元，同比-9.7%
• 归母净利润：53.83亿元，同比-19.0%
• 扣非归母净利润：53.79亿元，同比-19.2%

收入结构分析

• 汾酒收入：147.13亿元，同比-9.2%
• 其他酒类收入：1.68亿元，同比-37.3%
• 渠道分布：
  • 批发直销：7.58亿元，同比-11.6%
  • 团购：141.23亿元，同比-9.6%
  • 电商/批发代理：未明确，但整体表现稳定
• 地区分布：
  • 省内收入：60.87亿元，同比+0.1%
  • 省外收入：87.94亿元，同比-15.4%
• 经销商数量：合计4408家，环比25年末净减少47家（省内-37家，省外-10家）

财务亮点

• 合同负债：79.04亿元，同比+35.8%
• 销售收现：160.22亿元，同比+16.2%
• 经营净现金流：82.54亿元，同比+17.5%
• 费用率：11.2%，同比+0.06pct（销售费用率-0.36pct，管理费用率+0.39pct）
• 毛利率：75.0%，同比-3.75pct
• 归母净利率：36.1%，同比-4.16pct

盈利预测

主要观点

• 公司通过“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略，构建全价格带产品体系。
• 渠道端通过“汾享礼遇”体系和电商精细化运营，保障渠道利润与库存健康。
• 虽然报表业绩下滑，但合同负债与现金流表现乐观，显示未来收入增长潜力。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全风险

巨化股份（600160）点评

2025年业绩表现

• 营业总收入：269.91亿元，同比+10.33%
• 归母净利润：37.83亿元，同比+94.29%
• 扣非归母净利润：37.54亿元，同比+97.23%
• 4Q25业绩：
  • 营业总收入：65.97亿元，同比+0.62%
  • 归母净利润：5.35亿元，同比-23.44%
  • 扣非归母净利润：5.55亿元，同比-22.84%

产品价格与盈利分析

• 制冷剂：价格持续上涨，2025年平均售价3.95万元/吨，同比+47.55%；销量34.30万吨，同比-2.83%
• 非制冷剂产品：价格逐步触底，销售均价分别下跌2.78%、1.54%、9.98%、4.35%
• 制冷剂业务：成为盈利增长的主要驱动力

2026年制冷剂价格趋势

• R32：6.35万元/吨，同比+0.79%
• R125：5.55万元/吨，同比+14.58%
• R134a：6.15万元/吨，同比+6.03%

投资建议

• 盈利预测（2026-2028年）：
  • 归母净利润分别为63.94、76.87、87.85亿元
  • 同比增速分别为+69.02%、+20.21%、+14.29%
• 估值：对应PE分别为14X、12X、10X
• 评级：强烈推荐

主要观点

• 制冷剂价格在生产配额制下持续上涨，公司受益明显
• 氟氯联动带来成本优势，逆周期布局优质产能，提升未来竞争力
• 二、三代制冷剂处于景气上行周期，行业格局集中，公司具备成长性

风险提示

• 三代制冷剂政策变化
• 下游空调、汽车产量不及预期
• 原材料价格波动
• 新项目进展不及预期

总体总结

公司评级说明

行业评级说明

基准指数

• A股市场：沪深300指数
• 香港市场：恒生指数
• 美股市场：标普500指数

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