> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 豫园股份（600655.SH）中报分析总结 ## 核心内容概览 豫园股份在2026年上半年实现营业收入170.17亿元，同比下降10.96%；归母净利润1.62亿元，同比增长157.17%；扣非归母净利润1.38亿元，实现扭亏为盈。尽管整体营收承压，但公司通过“拥轻合重”战略，显著提升了毛利率和利润水平。 ## 主要观点 - **收入短期承压**：2026H1营收同比下降10.96%，主要受国际金价高位震荡及终端消费结构分化影响。其中，珠宝时尚业务营收下降17.06%，餐饮管理与服务下降24.28%，食品百货及工艺品下降20.86%，其他业务也出现不同程度的下滑。 - **利润持续改善**：归母净利润同比大幅增长157.17%，主要得益于毛利率提升和成本控制。扣非归母净利润实现扭亏为盈，表明公司主营业务盈利能力增强。 - **毛利率提升显著**：珠宝时尚业务毛利率提升至8.60%，同比增加1.26个百分点，显示出其向高毛利方向转型的成效。其他业务如医药健康及其他、时尚表业毛利率也有不同程度的提升。 - **渠道优化与品牌升级**：公司持续推进门店优化，主动汰换超400家低效门店，聚焦核心城市。同时，老庙品牌推出“小运成大运”的新主张，强化文化价值体系，提升品牌影响力。线上线下融合加速，电商、私域和新零售渠道增长显著。 - **地产去化持续推进**：物业开发与销售营收同比增长15.42%，存货大幅减少55.23亿元，其中开发类存货减少42.11亿元，显示公司在地产板块的去化进展良好。 - **未来业绩预期**：预计2026~2028年公司营收分别为373.90亿元、390.59亿元、412.49亿元，归母净利润分别为2.49亿元、6.70亿元、9.20亿元，对应P/E分别为73.3倍、27.2倍、19.8倍，维持“增持”评级。 ## 关键信息 ### 财务指标概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 46,924 | 36,373 | 37,390 | 39,059 | 41,249 | | 增长率 yoy (%) | -19.3 | -22.5 | 2.8 | 4.5 | 5.6 | | 归母净利润(百万元) | 125 | -4,897 | 249 | 670 | 920 | | 增长率 yoy (%) | -93.8 | -4,009.3 | — | 169.6 | 37.3 | | EPS 最新摊薄 (元/股) | 0.03 | -1.26 | 0.06 | 0.17 | 0.24 | | 净利率(%) | 0.3 | -13.5 | 0.7 | 1.7 | 2.2 | | P/E (倍) | 145.4 | — | 73.3 | 27.2 | 19.8 | ### 营收与利润结构 - **营业收入**：2026H1为170.17亿元，同比下降10.96%，其中珠宝时尚业务营收106.10亿元，同比下降17.06%；其他业务如餐饮、食品百货等均出现下滑。 - **归母净利润**：2026H1为1.62亿元，同比增长157.17%；2025年为-4.897亿元，同比大幅下降。 - **扣非归母净利润**：2026H1为1.38亿元，实现扭亏为盈。 ### 毛利率变化 - **珠宝时尚**：8.60%，同比+1.26pct，受益于高毛利产品占比提升。 - **餐饮管理与服务**：66.45%，同比+1.39pct。 - **医药健康及其他**：37.24%，同比+3.51pct。 - **时尚表业**：43.88%，同比+1.99pct。 - **物业开发与销售**：30.82%，同比+16.98pct。 ### 财务状况 - **资产总计**：2026E为112,773亿元，较2025A略有下降。 - **负债合计**：2026E为79,831亿元，资产负债率70.8%，较2025A有所改善。 - **现金净增加额**：2026E为5,550亿元，显示公司现金流状况改善。 ## 风险提示 - **黄金价格大幅波动**：可能影响珠宝时尚业务的盈利能力。 - **地产去化不及预期**：可能影响物业开发与销售的业绩表现。 - **消费复苏不及预期**：可能对整体营收造成压力。 ## 投资建议 公司通过优化渠道结构和提升毛利率，实现利润持续改善，预计未来三年业绩稳步增长，维持“增持”评级。