20260327-国信证券-海底捞-06862.HK-_国信社服_海底捞_外卖业务成新增长极_2026年经营企稳可期_系列研究19_5页_675kb

海底捞2025年经营总结及2026年展望

核心内容概览

海底捞在2025年面对市场环境的挑战，仍保持了相对稳健的经营表现。公司营收为432.25亿元，同比增长1.1%；核心经营利润为54.03亿元，同比下降13.3%；归母净利润为40.50亿元，同比下降14.0%。尽管整体利润有所下滑，但公司通过外卖业务的快速增长、调味品及食材销售的提升以及加盟业务的稳步发展，展现了多元化发展的潜力。2025年H2，公司营收同比增长5.9%，核心经营利润下降12.7%，归母净利润下降14.2%，但收入增速转正，显示出经营企稳的迹象。

主要观点

• 外卖业务成为新增长极：2025年，外卖业务收入达到26.58亿元，同比增长111.9%，成为公司第二大的收入来源，占比6.1%。海底捞下饭菜、拌饭等外卖产品在补贴政策支持下增长迅速。
• 调味品及食材销售增长显著：调味品及食材销售收入为11.55亿元，同比增长100.8%，显示了公司在供应链和产品线拓展上的成功。
• 加盟业务稳步推进：加盟业务收入为2.70亿元，低基数上实现快速增长，占比0.6%。自营门店数量略有减少，但加盟门店数量增加，反映出公司对加盟模式的持续优化。
• 新品牌孵化进展顺利：在“红石榴计划”推动下，公司运营20个餐饮品牌，共计207家餐厅，较期初增加133家门店。大排档、寿司等新品牌已初具规模，未来将持续拓展。
• 核心经营利润率略有下滑：2025年核心经营利润率为9.35%，同比下降1.64个百分点，主因原材料成本占比提升，达40.5%。员工成本和物业租金成本占比分别下降0.4%和1.0%，其他开支占比上升0.9%，主要由于外卖推广费用增加。

关键信息

2025年财务表现

• 总收入：432.25亿元，同比增长1.1%
• 核心经营利润：54.03亿元，同比下降13.3%
• 归母净利润：40.50亿元，同比下降14.0%
• 2025H2收入：225.22亿元，同比增长5.9%
• 2025H2核心经营利润：29.95亿元，同比下降12.7%
• 2025H2归母净利润：22.91亿元，同比下降14.2%
• 全年分红率：89%，较去年同期97%略有下降

分业务收入构成

客单价与翻台率

• 整体客单价：97.7元，同比增长0.2%
• 各线城市客单价：一线105.0元（+1.0%），二线96.8元（-0.1%），三线及以下91.4元（基本持平）
• 整体翻台率：3.9次/天，同比下降0.2次/天
• 各线城市翻台率：均为3.9次/天，同比分别下降0.1、0.2、0.1次/天

门店扩张情况

• 总门店数：1383家，其中自营1304家，较年初净减51家；加盟79家，较年初净增66家，其中45家为自营转加盟
• 新品牌拓展：公司运营20个餐饮品牌，共计207家餐厅，较期初增加133家门店

2026年展望

2026年，公司经营有望企稳，主要得益于外卖业务的持续增长、新品牌孵化的推进以及精细化管理的成效。预计在市场需求回暖、消费者对性价比和体验要求提升的背景下，海底捞将通过优化产品结构、提升运营效率、拓展新品牌等方式，进一步巩固市场地位，实现业绩复苏。

风险提示

• 翻台率恢复不及预期
• 客单价下滑
• 新品牌孵化失败
• 食品安全问题

投资建议

略

团队简介

• 曾光：国信证券经济研究所所长助理，大消费组组长，浙江大学经济学硕士，19年社会服务业研究经验
• 张鲁：社会服务业分析师，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士
• 杨玉莹：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士
• 周瑛皓：社会服务业分析师助理，香港中文大学（深圳）经济学硕士

团队长期深耕大消费领域，具备丰富的研究经验与专业背景，致力于为投资者提供高质量的分析与建议。