> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年经济会有开门红吗 2026年01月05日 # 【宏观观点】 2026年投资有望止跌回稳。尽管下半年固定资产投资的增速出现了明显的下滑，但我们注意到，三季度资本形成的增速仅出现了温和的放缓。虽然固定资产投资与固定资本形成的口径存在一定差异，可能受到土地购置费等因素的影响，但从其他的一些中微观数据观察，我们认为当前投资动能可能仍保持韧性：1）第二、三产业的用电量增速均有一定的回升；2）工业品价格总体有所改善，其中多数中上游产品价格表现较好，消费品价格也有所回升；3）生产端，多数主要工业品的产量与上游产能利用率也保持在较高水平，未出现明显收缩，中下游工业品产量也普遍表现平稳；4）三季度制造业、公用事业企业利润增速均较上半年有明显回升，或也从侧面印证三季度投资动能未受到明显冲击。展望未来，5000亿元新型政策性金融工具资金在2025年10月底已全部投放完毕，政策效果预计在未来一到两个季度内逐渐显现。2025年12月中旬中央经济工作会议也对2026年投资止跌回稳有明确要求与详细部署。我们认为，在投资动能保持一定韧性的情况下，叠加政策支持，2026年固定资产投资有较大概率止跌回稳。 2026年政策节奏或延续“前置”。近两年，对宏观政策的实施节奏要求趋于靠前发力。2025年政府工作报告强调，“实施政策要能早则早、宁早勿晚”，对政策尽早推出落实提出了更高要求。2025年上半年专项债发行也重新加速。我们预计，2026年财政政策可能将进一步回归“前置”的传统，新增专项债有望在上半年保持较快的发行节奏。货币政策或也将配合财政政策的前置，在上半年积极发力。当然，若年中经济有所承压，我们预计宏观政策也有接续政策安排进行支持。 “十五五”开局之年的影响。一方面，“十五五”规划带来的投资建设周期有望促进2026年投资加速落地。从“七五”到“十四五”的经验看，受投资建设周期影响，五年规划前三年往往是投资加速年份。2026年作为“十五五”规划的第一年，大量审批并开工的“十五五”规划重大项目将推动投资加速。另一方面，2026年地方政府可能也会迎来换届的启动，对经济社会和谐稳定的诉求或进一步加强。从历史规律看，在全国党代会召开的前一年，省级主要领导会有较大范围的换届。党的全国代表大会每五年举行一次，二十一大预计在2027年下半年召开。以此推测2026年地方政府的换届或将启动。2025年中央经济工作会议在谈及2026年经济工作方向时也着重强调要“保持社会和谐稳定”。从往年情况看，大会前一年经济增速通常有一定程度的回升。 # 【风险提示】 $\spadesuit$ 货币政策可能超预期变化；财政政策可能超预期变化；海外地缘政治风险可能超预期。 挖掘价值投资成长 # 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑 证书编号：S1160525020006 证券分析师：方诗超 证书编号：S1160525070005 # 相关研究 《延续稳中有进发展态势——11月经济数据解读》 2025.12.30 《稳中有进态势持续——10月经济数据解读》 2025.12.18 《黄金如何定价？——三轮黄金上涨周期复盘》 2025.11.17 《美债的远虑与近忧》 2025.11.16 《“十五五”时期政策主线展望——“十五五”系列报告二》 2025.10.17 # 正文目录 1.2026年投资有望止跌回稳 4 1.1.三季度资本形成增速仅温和放缓 4 1.2.用电量增速也有一定回升 4 1.3.工业品价格总体有所改善，消费品价格回升 5 1.3.1.多数中上游产品价格表现较好 6 1.3.2. 消费品价格也有所回升 1.4.多数工业品生产保持韧性 7 1.4.1.上游产能利用率保持较高水平 7 1.4.2. 中下游工业品产量普遍平稳 9 1.5. 企业利润增速未出现明显下滑 9 1.6.新型政策性金融工具有望对后续投资形成支撑 10 1.7. 中央经济工作会议明确部署“投资止跌回稳” 10 2. 2026年政策节奏或延续“前置” 11 2.1.近年来，宏观政策更趋于前置 11 2.2.财政政策：2026年财政节奏或进一步延续“前置”特征 11 2.3.货币政策：上半年货币政策可能也会积极配合财政发力 12 2.4. 若年中经济有波折，宏观政策也有望加码 13 3.“十五五”开局之年的影响 14 3.1.“十五五"开局或迎来重大项目牵引 14 3.2. 地方换届大年更注重和谐稳定，或推动项目加速落实 14 # 图表目录 图表 1: 固定资产投资增速 4 图表 2: 固定资本形成对 GDP 增速的拉动与贡献 图表 3：用电量与投资增速 (%) ..... 5 图表 4: PPI 同比及环比. 5 图表 5：PPI 生产资料同比 6 图表 6: 新能源原材料现货价格同比 (%) 图表 7: 化石能源产品现货价格同比 (%) 图表8：工业原材料现货价格同比（%） 7 图表 9: CPI 同比 图表 10: CPI 主要分项同比 图表 11: 高炉开工率 (%) 图表 12: 电炉开工率 (%) ..... 8 图表 13：全国重点电厂日均耗煤量(万吨) 图表 14：主要工业品周产量 (万吨) 8 图表 15：粗钢、水泥产量与制造业、基建投资增速 图表 16：粗钢、水泥产量与地产投资增速 图表 17：中下游工业品产量累计同比(%) 图表 18: 公用事业企业利润增速 10 图表 19: 制造业企业利润增速 10 图表 20：5000 亿新型政策性金融工具预计将对投资构成持续支撑……10 图表 21: 最近三次中央经济工作会议关于内需工作的部署……11 图表 22：近三年政府工作报告中关于政策节奏、预期、配合的相关表述...11 图表 23：新增专项债发行规模 12 图表 24：新增专项债发行进度 12 图表 25: 1YLPR 12 图表 26: 5YLPR 12 图表 27: 1YMLF 13 图表 28：若经济有所承压,下半年往往有增量财政政策支持............13 图表 29：五年规划各年城镇固定资产投资平均增速 14 图表 30: “十一五”以来重大工程项目数量 14 图表 31: 省级主要领导换届情况 ..... 15 图表 32：大会前一年经济增速通常表现较好 ..... 15 # 1.2026年投资有望止跌回稳 尽管下半年固定资产投资的增速出现了明显的下滑，但我们注意到，三季度资本形成的增速依然保持了正增长，同比仅出现了温和的放缓。虽然固定资产投资与固定资本形成的口径存在一定差异，可能受到土地购置费等因素的影响，但从其他的一些中微观数据观察，我们认为当前投资动能可能仍保持韧性：1）第二、三产业的用电量增速自7月以来均有一定的回升；2）8月以来工业品价格总体有所改善，其中多数中上游产品价格表现较好，消费品价格也有所回升；3）同时在生产端，多数主要工业品的产量与上游产能利用率也保持在较高水平，未出现明显收缩，中下游工业品产量也普遍表现平稳，表明工业品价格不仅受到“反内卷”的提振；4）此外，三季度制造业、公用事业企业利润增速均较上半年有明显回升，或也从侧面印证三季度投资动能未受到明显冲击。 展望未来，5000亿元新型政策性金融工具资金在2025年10月底已全部投放完毕，政策效果预计在未来一到两个季度内逐渐显现。2025年12月中旬中央经济工作会议也对2026年投资止跌回稳有明确要求与详细部署。我们认为，在投资动能保持一定韧性的情况下，叠加政策支持，2026年固定资产投资有较大概率止跌回稳。 # 1.1.三季度资本形成增速仅温和放缓 2025年下半年以来，固定资产投资增速出现了较大幅度的持续下滑。三季度固定资产投资同比降至 $-6.2\%$ ，较二季度下降8.2个百分点，10-11月的固投同比增速更是下滑到 $-11\%$ 左右。 但从固定资本形成来看，投资仍保持正增长，增速的放缓较为温和。三季度资本形成总额对GDP拉动率为0.9个百分点，仅较二季度的1.3个百分点温和下降。假设固定资本形成在GDP中的占比在二、三季度约为 $40\%$ 左右，根据我们的粗略估算，三季度资本形成同比增速是 $2.3\%$ ，虽较二季度资本形成同比增速（ $3.2\%$ ）有一定放缓，但降幅（0.9pct）较为有限。 图表1：固定资产投资增速 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 图表2：固定资本形成对GDP增速的拉动与贡献 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 # 1.2.用电量增速也有一定回升 下半年来，制造业、基建投资增速与第二、三产业用电量增速背离。从历史情况看，第二、三产业用电量与制造业投资同比有较高相关性（相关系数 $63\%$ 、 $55\%$ ）；与基建投资增速也有一定相关性（相关系数 $36\%$ 、 $24\%$ ）。 但7月以来，第二产业用电量同比持续回升，第三产业用电量增速也在8-9月的同比回落后在10月明显反弹（ $17.1\%$ ），与制造业、基建投资的回落明显背离。 图表3：用电量与投资增速 $(\%)$ 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 # 1.3.工业品价格总体有所改善，消费品价格回升 8月以来工业品价格稳中有升与固投数据有所背离。8-11月，PPI环比增速脱离负增长区间并从10月以来开始正增长。其中，所有生产资料分项都较7月有明显改善。11月，生产资料价格指数的同比增速较7月回升1.9个百分点。其中，采掘业价格指数回升7.9个百分点，原料业、加工业的出厂价格指数也分别较7月回升2.5与1.2个百分点。 图表 4：PPI 同比及环比 资料来源：Choice 宏观板块,东方财富证券研究所 图表 5：PPI 生产资料同比 资料来源：Choice 宏观板块, 东方财富证券研究所 # 1.3.1.多数中上游产品价格表现较好 主要工业品价格中，多数上游原材料和初级工业品价格未出现趋势性下滑，甚至有明显回升。比如铜、多晶硅、碳酸锂的价格同比均出现趋势性上行，煤炭价格降幅也有明显收窄，电池片、光伏玻璃价格同比重新回到正增长区间。 只有铁矿石、螺纹钢价格同比在年中回升后再度回落，但也仍好于二季度水平。 图表6：新能源原材料现货价格同比（%） 资料来源：Choice 宏观板块,东方财富证券研究所 图表7：化石能源产品现货价格同比（%） 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 图表8：工业原材料现货价格同比（%） 资料来源：Choice 宏观板块, 东方财富证券研究所 # 1.3.2.消费品价格也有所回升 下半年以来，核心CPI同比持续回升。10-11月核心CPI同比升至 $1.2\%$ ，较6月上行0.5个百分点。其中，消费品价格同比也自9月以来不断回升并已经回到正增长区间，服务价格也总体呈现好转趋势，只有教育文化娱乐与居住服务同比弱于6月水平。 图表9：CPI同比 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 图表 10: CPI 主要分项同比 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 # 1.4.多数工业品生产保持韧性 # 1.4.1.上游产能利用率保持较高水平 虽然“反内卷”可能也对工业品价格构成了一定支撑，但从生产端看，多数主要工业品产量与上游产能利用率也保持在较高水平，未出现明显收缩。 - 下半年以来，高炉开工率表现好于季节性；电炉开工率也保持平稳，在8-9月表现明显强于2024年。 全国重点电厂日耗煤水平表现基本符合季节性。 主要工业品方面，乙烯产量持续增加；工业硅产量在下半年有所上行；螺纹钢产量也没有出现明显回落。 图表11：高炉开工率 $(\%)$ 资料来源：Choice 宏观板块,东方财富证券研究所 图表12：电炉开工率 $(\%)$ 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 图表13：全国重点电厂日均耗煤量（万吨） 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 图表14：主要工业品周产量（万吨） 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 - 不过粗钢、水泥产量确实出现了较为明显的下行，但这可能主要是受到地产投资加速下行的拖累。11月，粗钢、水泥产量增速分别较5月下滑4.0、0.1个百分点，下滑幅度小于地产投资（-18.4pct），表明其他领域的投资对粗钢、水泥产量或构成了一定支撑。 图表 15：粗钢、水泥产量与制造业、基建投资增速 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 图表16：粗钢、水泥产量与地产投资增速 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 # 1.4.2.中下游工业品产量普遍平稳 从中下游工业品生产来看，除了包装机械外，多数产品产量同比增速保持平稳，甚至稍有回升。 比如，1-11月全国发动机产量累计同比增长 $6.2\%$ ，较上半年回升5.5个百分点；同时，工业锅炉、集成电路的产量累计同比也分别较上半年回升3.1、1.9个百分点；汽车、电工仪器仪表产量的累计同比增速也与上半年基本持平。 图表17：中下游工业品产量累计同比 $(\%)$ 资料来源：Choice 宏观板块, 东方财富证券研究所 # 1.5.企业利润增速未出现明显下滑 此外，三季度制造业、公用事业企业利润增速均较上半年有明显回升，或也从侧面印证三季度投资动能未受到明显冲击。 图表18：公用事业企业利润增速 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 图表19：制造业企业利润增速 资料来源：Choice 宏观板块, 东方财富证券研究所 # 1.6.新型政策性金融工具有望对后续投资形成支撑 展望未来，5000亿元新型政策性金融工具资金在2025年10月底已全部投放完毕，政策效果预计在未来一到两个季度内逐渐显现。这一轮5000亿元的新型政策性金融工具预计共支持约2300多个项目，有望拉动总投资规模约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域。本次新型政策性金融工具不仅加大了对经济大省的支持力度，还支持了一批符合条件的重要行业、重点领域民间投资项目，有望对后续投资构成支撑。 图表 20：5000 亿新型政策性金融工具预计将对投资构成持续支撑 <table><tr><td>机构</td><td>投放额度</td><td>完成时间</td><td>支持项目数</td><td>预计拉动总投资</td><td>核心投向</td></tr><tr><td>国开行</td><td>2500亿元</td><td>2025/10/28</td><td>1054个</td><td>3.85万亿元</td><td rowspan="4"></td></tr><tr><td>农发行</td><td>1500亿元</td><td>2025/10/27</td><td>881个</td><td>超1.93</td></tr><tr><td>进出口银行</td><td>1000亿元</td><td>2025/10/29</td><td>360余个</td><td>超1.3</td></tr><tr><td>合计</td><td>5000亿元</td><td>-</td><td>2295余个</td><td>超7.08</td></tr></table> 资料来源：证券日报，央广网，东方财富证券研究所 # 1.7.中央经济工作会议明确部署“投资止跌回稳” 2025年中央经济工作会议对2026年投资止跌回稳有明确要求与详细部署。本次中央经济工作会议在投资方面的着墨较2024年中央经济工作会议明显增多。会议明确提出“推动投资止跌回稳”，部署“适当增加中央预算内投资规模”，“优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力”，“高质量推进城市更新”，这些可能都是2026年支持投资止跌回稳的重要领域。 图表 21：最近三次中央经济工作会议关于内需工作的部署 <table><tr><td></td><td>2025年中央经济工作会议</td><td>2024年中央经济工作会议</td><td>2023年中央经济工作会议</td></tr><tr><td>重点工作</td><td>一是坚持内需主导,建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动,制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施,释放服务消费潜力。推动投资止跌回稳,适当增加中央预算内投资规模,优化实施“两重”项目,优化地方政府专项债券用途管理,继续发挥新型政策性金融工具作用</td><td>↑一是大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动;加力扩围实施“两新”政策;更大力度支持“两重”项目;及早谋划“十五五”重大项目</td><td>一是以科技创新引领现代化产业建设。以科技创新推动产业创新;完善新型举国体制;大力推进新型工业化</td></tr></table> 资料来源：新华社,央视新闻,共产党员网,中国政府网,东方财富证券研究所 # 2.2026年政策节奏或延续“前置” # 2.1.近年来，宏观政策更趋于前置 近两年，对宏观政策的实施节奏要求趋于靠前发力。2024年政府工作报告提出要“增强储备政策前瞻性”，确保在需要时能够“及时推出”。2025年政府工作报告进一步强调，“实施政策要能早则早、宁早勿晚”，要“与各种不确定性抢时间”，对政策尽早推出落实提出了更高要求。 图表 22：近三年政府工作报告中关于政策节奏、预期、配合的相关表述 <table><tr><td>2025年政府工作报告</td><td>2024年政府工作报告</td><td>2023年政府工作报告</td></tr><tr><td>打好政策“组合拳”。加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策协同以及与改革开放举措的协调配合,增强政策合力。健全和用好宏观政策取向一致性评估工作机制,把经济政策和非经济性政策统一纳入一致性评估,统筹政策制定和执行全过程,提升政策目标、工具、时机、力度、节奏的匹配度。出台实施政策要能平则平、宁平勿晚,与各种不确定性抢时间,看准了就一次性给足,提高政策实效。加强上下联动、横向协作,促进政策从“最初一公里”到“最后一公里”衔接畅通。注重倾听市场声音,协同推进政策措施和预期引导,塑造积极的社会预期。</td><td>增强宏观政策取向一致性。围绕发展大局,加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合,把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估,强化政策统筹,确保同向发力、形成合力。各地区各部门制定政策要认真听取和吸纳各方面意见,涉企政策要注重与市场沟通、回应企业关切。实施政策要强化协同联动、放大组合效应,防止顾此失彼、相互掣肘。研究储备政策要增强前瞻性、丰富工具箱,并留出冗余度,确保一旦需要就能及时推出、有效发挥作用。加强对政策执行情况的跟踪评估,以企业和群众满意度为重要标尺,及时进行调整和完善。精准做好政策宣传解读,营造稳定透明可预期的政策环境。</td><td>面对战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多,保持政策连续性稳定性针对性,加强各类政策协调配合,形成共促高质量发展合力。</td></tr></table> 资料来源：中国政府网,新华社,东方财富证券研究所 # 2.2.财政政策：2026年财政节奏或进一步延续“前置”特征 过去几年，除了2024年外，地方新增专项债的发行均表现出明显的“前置特征”。2022-2023年，上半年新增专项债的发行规模均占年初预算限额的六成以上；2024年上半年专项债发行偏慢，这一占比有所下降（ $38.3\%$ ）；但在2025年上半年专项债发行重新加速，上半年发行进度已接近五成。 我们预计2026年财政政策可能将进一步回归“前置”的传统，新增专项债有望在上半年保持较快的发行节奏。2025年10月17日，财政部也宣布，将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额。 图表 23：新增专项债发行规模 资料来源：Choice 债券板块, 东方财富证券研究所 图表 24：新增专项债发行进度 资料来源：Choice债券板块，东方财富证券研究所；注：发行进度=累计发行规模/年初限额 # 2.3.货币政策：上半年货币政策可能也会积极配合财政发力 参考2025年的情况，货币政策或也将配合财政政策的前置，在上半年积极发力。在2025年财政靠前发力的背景下，2025年5月7日，央行宣布了一揽子货币政策措施，包括下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，下调住房公积金贷款利率0.25个百分点，下调支农支小再贷款、专项结构性工具、抵押补充贷款（PSL）等各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点等等。 图表25：1YLPR 资料来源：Choice 宏观板块, 东方财富证券研究所 图表26：5YLPR 资料来源：Choice 宏观板块, 东方财富证券研究所 图表27：1YMLF 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 # 2.4.若年中经济有波折，宏观政策也有望加码 2024年下半年经济有所承压，9月26日政治局会议后一揽子财政增量政策陆续出台，在专项债、税收优惠等方面加码。 2025年10月17日，财政部官宣下达5000亿元地方债结存限额，其中3000亿元用于化债、2000亿元用于稳投资。10月各地启动发行，11月发行加速，12月进入冲刺收尾阶段。 图表28：若经济有所承压，下半年往往有增量财政政策支持 <table><tr><td></td><td>发布时间</td><td>政策主要内容</td></tr><tr><td rowspan="2">2023年</td><td>2023年3月5日</td><td>赤字率3%,赤字规模3.88万亿元;新增专项债限额3.8万亿元</td></tr><tr><td>2023年10月24日</td><td>增发1万亿元国债,用于灾后重建与防灾减灾,当年安排5000亿元,结转次年5000亿元</td></tr><tr><td rowspan="2">2024年</td><td>2024年3月5日</td><td>赤字率3%,赤字规模4.06万亿元;新增专项债3.9万亿元;发行1万亿元超长期特别国债</td></tr><tr><td>2024年7月24日</td><td>部署3000亿元左右超长期特别国债资金用于设备更新与以旧换新</td></tr><tr><td rowspan="3">2024年</td><td>2024年11月8日</td><td>一次性增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务,分三年安排实施</td></tr><tr><td>2024年11月8日</td><td>2024年起连续5年每年安排8000亿元新增专项债券用于化债</td></tr><tr><td>2024年11月13日</td><td>出台房地产税收优惠政策,土地增值税预征率下限下调0.5个百分点</td></tr><tr><td rowspan="4">2025年</td><td>2025年3月5日</td><td>赤字率提至4%,赤字规模5.66万亿元;新增专项债4.4万亿元;发行1.3万亿元超长期特别国债支持“两重”、“两新”;拟发行特别国债5000亿元,支持国有大型商业银行补充资本</td></tr><tr><td>2025年7月28日</td><td>从2025年1月1日起,对3周岁以下婴幼儿发放育儿补贴,每孩每年3600元</td></tr><tr><td>2025年8月12日</td><td>印发消费与服务业贷款贴息政策,个人消费贷款年贴息比例为1%,服务业小微企业贴息全覆盖(年贴息比例为1个百分点)</td></tr><tr><td>2025年10月31日</td><td>下达5000亿元地方债结存限额,其中3000亿元用于化债,2000亿元专门用于支持部分省份投资建设</td></tr></table> 资料来源：中国政府网,中国人大网,国家税务总局,财政部,新华网等,东方财富证券研究所 # 3.“十五五”开局之年的影响 # 3.1.“十五五”开局或迎来重大项目牵引 “十五五”规划带来的投资建设周期有望促进2026年投资加速落地。从“七五”到“十四五”的经验看，五年规划中各年的城镇固定资产投资平均增速分别为 $19.82\%$ 、 $19.25\%$ 、 $23.83\%$ 、 $16.90\%$ 、 $15.58\%$ ，受投资建设周期影响，五年规划前三年往往是投资加速年份。2026年作为“十五五”规划的第一年，大量审批并开工的“十五五”规划重大项目有利于推动投资增速加快。 图表29：五年规划各年城镇固定资产投资平均增速 资料来源：Choice 宏观板块, 东方财富证券研究所; 注：五年规划的统计区间为 “七五” 至 “十四五”。 图表 30: “十一五” 以来重大工程项目数量 资料来源：中国政府网，国家发改委，东方财富证券研究所 # 3.2.地方换届大年更注重和谐稳定，或推动项目加速落实 2026年地方政府可能也会迎来换届的启动，对经济社会和谐稳定的诉求或进一步加强。从历史规律看，在全国党代会召开的前一年，省级主要领导会有较大范围的换届，尤其是在前一年的下半年。党的全国代表大会每五年举行一次，党的十九大、二十大分别于2017年10月18-24日、2022年10月16-22日在北京召开，按照常规节奏，二十一大预计在2027年下半年召开。以此推测，我们预计2026年地方政府的换届或将启动，尤其在下半年可能有较为密集的换届安排。2025年中央经济工作会议在谈及2026年经济工作方向时也着重强调，要“保持社会和谐稳定”。从往年情况看，大会前一年经济增速通常有一定程度的回升。 图表 31：省级主要领导换届情况 资料来源：Choice宏观板块，新华网、各地政府公告、环球网、人民网、央视网、中国青年网、中国新闻网、共产党员网、北京日报、光明日报、财新网、第一财经、每日经济新闻、中国国史网、人民政协网、中国日报、新浪网、中国经济网、央广网、城市化网，东方财富证券研究所 图表 32：大会前一年经济增速通常表现较好 资料来源：Choice宏观板块，共产党员网，求是网，央广网，中国青年网，东方财富证券研究所 # 【风险提示】 $\spadesuit$ 货币政策可能超预期变化：若货币政策的力度超出预期，则经济表现可能好于我们的预期； $\spadesuit$ 财政政策可能超预期变化：若财政政策的节奏快于预期，则经济表现可能好于我们的预期； $\spadesuit$ 海外地缘政治风险可能超预期：外需存在不确定性，若出现超预期的海外地缘政治风险事件，出口及相关行业表现可能弱于我们的预期。 # 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 # 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 # 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 $15\%$ 以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 $5\% \sim 15\%$ 之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于 $-5\% \sim 5\%$ 之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于 $15\% \sim 5\%$ 之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 $15\%$ 以上。 # 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 $10\%$ 以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于 $-10\% \sim 10\%$ 之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 $10\%$ 以上。 # 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。