> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投林荣雄策略总结：高切低与主线切换逻辑 ## 核心观点 1. **高切低后主线是否切换取决于产业景气和趋势的延续性**，而非单纯的涨幅或仓位变化。 2. **市场在大跌后通常进入震荡轮动阶段**，属于“电风扇行情”，此时应少做多看。 3. **“K”与“M”逻辑**：用K理解市场变化过程，用M应对市场收尾。在宏观经济K型分化未收敛前，科技板块是牛市的必要条件，AI科技最终趋向M而非A。 4. **AI定价重心将从“涨价”转向“量增”**，重点在软件+硬件的量增环节。 5. **“将军不下马”**：产业趋势未结束、宏观灰犀牛未出现、行业竞争格局未崩塌时，即便出现高切低，市场仍会回归主线。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 高切低行情的分类 1. **低位补涨型**：高切低前后主线一致性较强，例如2017年8月、2021年2月、2023年7月等。 2. **高低普跌型**：高切低前后主线一致性较弱，例如2019年5月、2025年2月等。 3. **先普跌后补涨型**：如2024年7月，前期普跌，随后低位板块补涨。 ### 高切低轮次分析 | 轮次 | 高位板块 | 高位平均涨跌幅 | 高切低期上涨/抗跌板块 | 低位平均涨跌幅 | 主线变化 | 逻辑解释 | |------|----------|----------------|------------------------|----------------|----------|----------| | 2016/4 | 食品饮料、银行、煤炭 | -0.53%/-2.75%/-3.09% | 电子、计算机、军工 | +19.99%、+16.02%、+13.73% | 发生变化 | 防御转成长 | | 2017/8 | 钢铁、有色、煤炭 | +27.71%、+24.62%、+20.23% | 食品饮料、家电、电子 | +3.49%、+21.77%、+18.15% | 发生变化 | 周期转消费与科技 | | 2019/5 | 农林牧渔、食品饮料、计算机 | +49.59%、+39.67%、+18.15% | 电子、医药 | +19.65%、+15.56%、+9.96% | 部分变化 | 消费转科技 | | 2021/2 | 电气设备、白酒、休闲服务 | +62.00%、+22.35%、+56.68% | 公用事业、环保 | +14.18%、+11.02% | 主线延续 | 抱团结构收敛 | | 2021/11 | 电力设备、汽车、有色 | +54.11%、+46.04%、+36.10% | 煤炭、银行 | +15.79%、+8.42% | 完全切换 | 新能源转TMT | | 2023/7 | 通信、传媒、计算机 | +33.11%、+28.39%、+16.68% | 煤炭 | +11.79% | 完全切换 | AI转红利 | | 2024/7 | 银行、公用事业、煤炭 | +16.58%、+9.08%、+8.60% | 计算机、电子、非银 | +50.72%、+41.08%、+40.93% | 完全切换 | 红利转科技 | | 2025/2 | 计算机、电子、机械 | +62.02%、+53.49%、+42.66% | 农林牧渔、公用事业 | +2.83%、+14.24% | 主线延续 | AI应用转硬件 | | 2025/9 | 通信、电子、计算机 | +59.84%、+56.64%、+54.17% | 石油石化、银行、煤炭 | +8.55%、+8.12%、+7.19% | 主线延续 | AI算力扩散 | | 2026/3 | 石油石化、煤炭、公用事业 | +16.87%、+16.20%、+8.45% | 通信、电子 | +38.87%、+34.79% | 发生变化 | 红利转AI硬件 | --- ## 高切低后的市场特征 - **高切低后，市场进入震荡轮动阶段**，常见“电风扇行情”。 - **每次大跌/高切低后，市场结构会发生变化**，部分品种下跌后难以回升。 - **反弹最持续的品种未必是下跌最多的**，核心品种可能发生变化。 - **AI定价重心将从“涨价”转向“量增”**，重点在软件与硬件的量增逻辑。 - **产业趋势未结束时，即使出现高切低，市场仍会回归主线**，形成“将军不下马”现象。 --- ## 高切低行情的判断依据 1. **产业景气能否跨期验证**：若景气无法延续，高切低后易进入低位轮动或高低犬牙交错。 2. **宏观环境变化**：如加息周期、地缘冲突、政策转向等。 3. **行业竞争格局**：如算力产能过剩、AI产业链业绩兑现程度等。 4. **资金行为变化**：从防御转向成长，或从成长转向防御，反映市场风格切换。 --- ## 历史规律总结 - **高切低是市场风格切换的信号**，但不意味着主线终结。 - **AI产业趋势具备长期性**，即使在高切低期间，其核心地位仍可能延续。 - **高切低后，市场通常进入新主线的探索期**，需等待明确的产业与宏观信号。 - **每次高切低后的市场结构变化**，都与当时产业趋势、政策环境及资金诉求密切相关。 --- ## 风险提示 - **模型测算误差**：历史数据不能完全代表未来走势。 - **经济增长不及预期**：可能影响产业景气与市场主线。 - **全球通胀超预期**：可能对高股息与资源板块形成压力。 - **政策与市场预期的不确定性**：可能影响高切低后的市场走向。 --- ## 团队成员简介 - **林荣雄**：国投证券策略首席分析师，厦门大学硕士，提出“产业赛道基本面异质性框架”。 - **邹卓青**：负责宏观策略与海外权益市场研究，曾任职外资机构。 - **彭京涛**：负责行业比较，擅长财务视角分析。 - **王舒旻**：负责产业赛道研究，以中观产业为核心视角。 - **黄玮宗**：负责投资交易策略与行业轮动研究，结合量化思路。 --- ## 结论 国投林荣雄策略团队通过复盘十一轮高切低行情，发现市场在高切低后往往经历震荡轮动，但产业趋势和景气度是主线延续的关键。AI科技作为当前主线，其定价重心正从“涨价”转向“量增”，未来将更多聚焦于算力硬件、光模块出货量、AIDC电力配套、AI软件及应用等方向。在宏观经济K型分化未收敛前，AI仍是市场的重要主线，需关注其景气验证与产业趋势的延续性。