> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 张江高科（600895.SH）总结 ## 核心内容 张江高科（600895.SH）发布2025年年报，整体表现显示公司收入和利润均保持增长，但归母净利润增速低于收入增速，主要受到毛利率下降和公允价值变动净收益减少的影响。公司正积极推进产业项目并购，逐步向科技产业投资控股集团转型。 ## 主要观点 - **收入增长显著**：2025年公司实现营收41.82亿元，同比增长110.9%，主要得益于产业空间载体销售收入的大幅增长。 - **利润增长放缓**：2025年归母净利润为9.86亿元，同比增长0.4%，增速低于收入增速，主要是由于毛利率和净利率分别下降8.1pct和26.8pct至48.7%和23.3%。 - **投资规模稳步扩容**：截至2025年末，公司累计投资规模已达106亿元，其中直投项目59个，金额53亿元；参投基金31支，认缴出资53亿元，撬动资金规模达585亿元。 - **产业转型加速**：公司依托长三角科创核心区位，积极参与张江科学城集成电路、生物医药、人工智能三大主导产业集群，推动产业资源组织及整合能力提升。 - **投资收益显著增长**：2025年投资净收益达6.73亿元，同比增长219%，显示公司投资业务的强劲表现。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为41.82亿元，同比增长110.9%；预计2026-2028年分别为4201、4272、4358百万元。 - **归母净利润**：2025年为9.86亿元，同比增长0.4%；预计2026-2028年分别为10.30、11.00、11.05亿元。 - **每股收益（EPS）**：2025年为0.62元，预计2026-2028年分别为0.66、0.71、0.71元。 - **PE估值**：当前股价35.54元，对应2026-2028年PE分别为53.4、50.0、49.8倍。 - **PB估值**：当前P/B为4.0倍，预计2026-2028年分别为3.7、3.5、3.3倍。 ### 投资与运营 - **房地产租金收入**：2025年为11.7亿元，同比增长11.5%；出租房地产总面积达169.2万方。 - **空间载体销售收入**：2025年为29.9亿元，同比增长228%；销售面积21.85万方。 - **存量在建项目**：全年无新增开发项目，新开工面积0.27万方，竣工项目50.8万方，存量在建项目6个，涉及总建筑面积约134万方。 - **投资活动**：公司累计投资规模已达106亿元，投资企业中已有60家上市。 ### 风险提示 - **地产行业销售下行风险** - **政策调整导致的经营风险** - **产业投资风险** ## 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1983 | 4182 | 4201 | 4272 | 4358 | | YOY(%) | -2.1 | 110.8 | 0.5 | 1.7 | 2.0 | | 归母净利润（百万元） | 982 | 986 | 1030 | 1100 | 1105 | | YOY(%) | 3.6 | 0.4 | 4.4 | 6.8 | 0.5 | | 毛利率(%) | 56.8 | 48.7 | 47.1 | 46.9 | 47.5 | | 净利率(%) | 49.5 | 23.6 | 24.5 | 25.7 | 25.4 | | ROE(%) | 5.4 | 5.0 | 4.9 | 5.1 | 4.9 | | EPS(元) | 0.63 | 0.64 | 0.66 | 0.71 | 0.71 | ## 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **评级说明**：预计相对强于市场表现20%以上。 ## 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(%) | -2.1 | 110.8 | 0.5 | 1.7 | 2.0 | | 营业利润(%) | -8.8 | -12.5 | 14.7 | 5.6 | 2.0 | | 归属于母公司净利润(%) | 3.6 | 0.4 | 4.4 | 6.8 | 0.5 | | 毛利率(%) | 56.8 | 48.7 | 47.1 | 46.9 | 47.5 | | 净利率(%) | 49.5 | 23.6 | 24.5 | 25.7 | 25.4 | | ROE(%) | 5.4 | 5.0 | 4.9 | 5.1 | 4.9 | | ROIC(%) | 4.0 | 3.6 | 3.1 | 3.3 | 3.3 | | 资产负债率(%) | 69.0 | 68.8 | 70.8 | 66.8 | 69.2 | | 净负债比率(%) | 135.5 | 126.1 | 119.8 | 116.6 | 111.7 | | 流动比率 | 1.4 | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | | 速动比率 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.1 | | 总资产周转率 | 0.0 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | | 应收账款周转率 | 20.2 | 28.9 | 26.0 | 26.9 | 26.6 | | 应付账款周转率 | 0.1 | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | | 每股收益(最新摊薄) | 0.63 | 0.64 | 0.66 | 0.71 | 0.71 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | -1.55 | 0.26 | 0.40 | 0.55 | 0.70 | | 每股净资产(最新摊薄) | 8.46 | 8.81 | 9.48 | 10.07 | 10.66 | | P/E | 56.0 | 55.8 | 53.4 | 50.0 | 49.8 | | P/B | 4.2 | 4.0 | 3.7 | 3.5 | 3.3 | | EV/EBITDA | 37.8 | 38.6 | 42.0 | 38.7 | 37.8 | ## 结论 张江高科在2025年实现了显著的营收增长，主要得益于空间载体销售收入的大幅提升。尽管归母净利润增速不及收入增速，但公司通过持续的投资规模扩容和产业项目并购，正加速向科技产业投资控股集团转型。公司维持“买入”评级，投资者应关注其在长三角科创核心区的布局及产业投资带来的长期增长潜力。