> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债期货市场分析总结 ## 核心内容 近期国债期货市场维持上行趋势，主要受宏观政策宽松、财政支出力度加大以及资金面宽松等因素影响。市场参与者对政策的预期较为积极，但对经济数据结构性分化及金融数据偏弱有所担忧，整体呈现震荡格局。 ## 主要观点 - **宏观政策宽松**：2026年1月19日，央行下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点，显示货币政策的前瞻性与灵活性。政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模达5.89万亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元，财政靠前发力特征明显。 - **经济数据结构性分化**：1-4月全国固定资产投资同比下降1.6%，但扣除房地产投资后，项目投资同比增长1.3%，显示经济结构正在调整。 - **通胀情况**：4月CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅扩张至2.8%，显示通胀压力有所上升。 - **财政面**：财政收入同比增长3.5%，支出增长1.3%，进度为近五年最快，显示财政政策积极。结构性分化明显，资源税、环境税增长，而消费税、地产相关税收偏弱，显示内需修复基础尚不牢固。 - **金融数据**：社会融资规模增量同比少增，存量增速小幅回落至7.8%，显示金融体系扩张放缓，但企业债券融资显著增加，反映直接融资对信贷的替代效应增强。 - **货币市场**：央行在税期后加大公开市场投放并恢复MLF加量续作，市场流动性保持合理充裕。 - **国债期货走势**：2026年5月29日，TS、TF、T和TL收盘价分别为102.68元、106.72元、109.31元、114.26元，周度涨跌幅分别为0.01%、0.04%、0.08%、0.18%，整体呈上升趋势。 - **价差变化**：各品种净基差均值分别为0.02元、-0.02元、-0.12元和-0.55元，较上周有所下降。 - **市场策略**：建议对2609合约保持中性，关注TF2609基差反弹，关注3T-TL回落。中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 - **风险提示**：流动性快速紧缩风险是当前市场的主要风险点。 ## 关键信息 ### 宏观政策 - 2026年1月19日央行下调利率0.25个百分点，显示货币政策宽松。 - 2026年政府工作报告提出赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元。 - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，政府债供给压力仍在。 ### 经济与通胀 - 1-4月固定资产投资同比下降1.6%，但扣除房地产后项目投资增长1.3%。 - 4月CPI同比上升1.2%，PPI同比扩张至2.8%，显示通胀压力上升。 ### 财政面 - 财政收入同比增长3.5%，支出增长1.3%，进度为近五年最快。 - 资源税、环境税增长，显示绿色转型和资源品价格支撑；消费税、地产相关税收低迷，显示内需不足。 ### 金融数据 - 社会融资规模增量同比少增，存量增速回落至7.8%。 - 企业债券融资显著多增，前四个月同比多7393亿元，显示直接融资替代信贷趋势。 ### 货币市场 - 央行通过逆回购操作稳定资金面，流动性保持合理充裕。 - 主要期限回购利率分别为1.33%、1.38%、1.39%，较上周略有上升。 ### 国债期货走势 - 各品种收盘价均上涨，显示市场对政策宽松的预期。 - 基差和净基差整体呈下降趋势，但部分品种如TL仍有较大负基差。 ### 市场策略 - 单边策略：对2609合约保持中性。 - 套利策略：关注TF2609基差反弹，关注3T-TL回落。 - 套保策略：中期存在调整压力，建议空头采用远月合约套保。 ### 风险提示 - 流动性快速紧缩风险是当前市场的主要风险。 ## 图表概览 - **图1**：国债期货主力连续合约收盘价走势 - **图2**：国债期货板块各品种涨跌幅情况 - **图3**：国债期货各品种沉淀资金走势 - **图4**：近一日各期限国债期货持仓量占比 - **图5**：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势 - **图6**：国债期货多空持仓比 - **图7**：国开债-国债利差 - **图8**：政府债发行情况 - **图9**：Shibor利率走势 - **图10**：同业存单（AAA）到期收益率走势 - **图11**：银行间质押式回购成交统计 - **图12**：地方债发行情况 - **图13**：国债期货跨期价差走势 - **图14-17**：现券期限利差与期货跨品种价差 - **图18**：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T） - **图19-28**：各品种隐含利率与资金利率、基差走势 - **图29-34**：各品种近三年基差和净基差走势 ## 本期分析研究员 - **徐闻宇** - 从业资格号：F0299877 - 投资咨询号：Z0011454 ## 免责声明 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。报告观点和结论仅供参考，投资者应自行判断。公司保留对报告进行修改的权利，且不承担因此造成的任何法律责任。 ## 公司信息 - **公司总部**：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房 - **客服热线**：400-628-0888 - **官方网址**：www.htfc.com