> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中芯国际（00981.HK）研究报告总结 ## 核心内容 本报告首次对中芯国际（00981.HK）给予“买入”评级，基于其2026年第二季度的强劲业绩表现和未来增长潜力。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现超预期 - **2026Q2单季度营收**：30.06亿美元，环比增长20.0%，超出指引上限。 - **毛利率**：25.3%，环比提升5.2个百分点，超出指引区间（20%-22%）。 - **归母净利润**：4.79亿美元，环比增长142.7%。 - **EBITDA利润率**：70.2%，环比提升12.9个百分点，显示盈利能力显著增强。 - **晶圆出货量**：286.95万片（折8寸），环比增长14.4%。 - **ASP**：990.9美元/片，环比增长5.68%。 - **产能利用率**：93.7%，环比提升0.6个百分点。 - **扩产情况**：Q2扩产8.1千片/月（折12寸），Capex为18.36亿美元，环比增长17.5%。 ### 2. 12英寸产线盈利显著提升 - 少数股东净利润在2026Q2达到2.54亿美元，环比增长659.1%，占当期利润的34.64%。 - 这主要得益于中芯南方、中芯北方、中芯深圳、中芯京城和中芯东方等12英寸产线的盈利能力提升。 - 折旧增速低于收入增速，叠加产能利用率维持高位，规模效应显著释放。 ### 3. 产品结构优化，需求外溢 - 12英寸收入占比升至78.2%，产品结构持续优化。 - 中国区收入占比达90.2%，本土自主可控红利持续兑现。 - Q3指引显示收入环比增长2%-4%，毛利率提升至26%-28%，盈利能力仍有改善空间。 ### 4. 盈利预测 - **2026-2028年营业收入**：预计分别为119.92亿、145.26亿、157.35亿美元。 - **归母净利润**：预计分别为15.28亿、19.66亿、22.26亿美元。 - **EPS（美元）**：预计分别为0.18、0.23、0.26。 - **P/E**：预计分别为48.64、37.78、33.38。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万美元） | 9,327 | 11,992 | 14,526 | 15,735 | | 归母净利润（百万美元） | 685 | 1,528 | 1,966 | 2,226 | | EPS（美元） | 0.09 | 0.18 | 0.23 | 0.26 | | P/E | 101.25 | 48.64 | 37.78 | 33.38 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营收增长率 | 16.15% | 28.58% | 21.13% | 8.32% | | 归母净利润增长率 | 39.04% | 122.97% | 28.72% | 13.19% | | 毛利率 | 20.98% | -80.90% | 21.13% | 8.32% | | 销售净利率 | 7.35% | 12.74% | 13.54% | 14.15% | | ROE | 3.20% | 7.22% | - | - | | ROIC | 2.03% | 4.79% | 5.91% | 6.39% | | 资产负债率 | 33.00% | 34.69% | 32.35% | 29.32% | | 净负债比率 | 19.18% | 25.56% | 23.81% | 19.40% | | 总资产周转率 | 0.18 | 0.22 | 0.25 | 0.26 | | P/B | 3.40 | 3.22 | 2.95 | 2.70 | | EV/EBITDA | 16.39 | 12.48 | 10.67 | 9.75 | ## 风险提示 - 晶圆代工需求复苏不及预期 - 行业扩产导致产能利用率及晶圆价格承压 - 先进制程研发进展不及预期 - 国际贸易限制及供应链风险 - 汇率波动风险 - 中芯国际为我司做市企业 ## 投资建议 首次覆盖中芯国际，给予“买入”评级，基于其业绩超预期、12英寸产线盈利能力显著提升、产品结构优化以及未来增长潜力。预计公司将在2026-2028年实现持续增长，盈利能力和估值水平均有改善空间。