创新与养老产品研究系列之三：建议个人养老产品可关注累计定投回报-20190627-光大证券-22页_2mb

个人养老产品定投策略分析总结

核心内容

本报告探讨了个人养老第三支柱投资形式的本质为定投，并分析了影响定投回报的关键因素，提出了适合养老投资的定投策略。通过理论模型和实证分析，研究发现定投在降低实际投资波动方面具有优势，且在特定条件下优于一次性投资。

主要观点

1. 定投形式的本质与养老投资

• 定投（Dollar-cost averaging, DCA）是一种长期投资策略，通过定期定额投资降低市场波动对投资收益的影响。
• 个人养老第三支柱的投资形式本质是定投，投资者在退休前按月从工资中拿出一定金额进行投资，退休后获得回报。
• 定投对投资波动的有效降低可能是海外个人养老产品偏爱权益资产的原因之一。

2. 定投与一次性投资的比较

• 定投收益率与期末资产净值正相关，与期间平均净值负相关。
• 在连续时间模型下，定投收益率与资产收益率、定投时长、波动率均正相关。
• 定投优于一次性投资的判断条件为：$\sigma^2 - \mu > 0$，即资产波动率的平方与资产收益率的期望值之差大于0。

3. 定投策略的关键因素

• 定投频率：按月定投较为合理，频率越高，收益率越接近平均收益率。
• 定投时长：与定投收益率正相关，理想时长至少5年以上。
• 期末收益率：直接影响定投回报，期末净值越高，收益越高。
• 波动率：在相同期末和平均净值下，波动率越高，定投收益率越高。但单独看波动率无意义，需结合其他因素。
• 期间平均净值：越小，定投收益率越大，因V形市场比倒V形市场平均成本更低。

关键信息

1. 养老产品与定投的关系

• 定投适合长期投资，适合作为个人养老产品。
• 定投可有效降低投资波动，适合波动较大但长期趋势向上的资产。

2. 美国养老体系参考

• 美国个人养老第三支柱（IRA）投资于股票型基金的资产规模接近60%。
• 美国401K计划中，股票型基金和股票合计占比达50%，显示权益资产的偏好。
• 401K和IRA均采用定投策略，通过长期持有获得正回报。

3. 定投实证分析

• 上证50和沪深300是适合定投的宽基指数，DCA-BH比值大于1，说明定投优于一次投资。
• 中证500的定投收益率较高，但DCA-BH比值较低，定投效果不如上证50和沪深300。
• 创业板指因数据有限，未纳入10年定投分析。

4. 定投模型与指标

• 离散时间模型：定投收益率与期末净值正相关，与期间平均净值负相关。
• 连续时间模型：定投收益率与资产收益率、波动率、定投时长均正相关。
• DCA-BH ratio：用于比较定投与一次投资的收益，$\sigma^2 - \mu > 0$时定投占优。

实证结果

• 上证50：DCA-BH比值最大，且在大部分时间里大于1，定投效果优于一次投资。
• 沪深300：表现与上证50相近，适合定投。
• 中证500：定投收益率最高，但DCA-BH比值最低，说明其在定投中表现不佳。
• 创业板指：数据不足，未纳入分析。

风险提示

• 所有分析基于模型和历史数据，存在模型失效的风险。
• 历史数据可能无法准确预测未来表现，投资者需谨慎。
• 报告不构成投资建议，需结合自身情况和专业意见进行决策。

结论

• 定投是个人养老第三支柱的合理投资形式，适合长期持有。
• 在选择养老产品时，应关注累计定投回报，并结合资产波动率、收益率、平均净值等综合判断。
• 上证50和沪深300是当前较适合定投的宽基指数，具有较好的长期表现和较低的波动率风险。