20260531-东吴证券-小鹏集团-W-09868.HK-2026年一季报点评_Q1业绩符合预期_物理AI商业化加速_3页_444kb

报告摘要

小鹏汽车-W（09868.HK）2026年一季报总结

核心内容概述

小鹏汽车-W于2026年5月31日发布了2026年第一季度财务报告，整体业绩符合市场预期。尽管汽车销售收入同比下降23.5%，但服务及其他收入显著增长41.2%，显示出公司在非汽车业务方面的积极发展。公司净亏损持续收窄，2026Q1净亏损17.8亿元，非GAAP净亏损16.9亿元。综合毛利率保持在20%以上，达到20.6%，环比略有下降主要由于存储芯片及电池成本上升。

主要观点

业绩表现：2026Q1营业收入为130.3亿元，同比下降17.6%，环比下降41.4%；汽车销售收入为110亿元，同比下降23.5%，环比下降42.3%；服务及其他收入为20.3亿元，同比增长41.2%。
盈利能力：综合毛利率20.6%，同比增长5.0个百分点，显示出公司成本控制能力有所提升；汽车毛利率为12.1%，环比略有下降。
费用控制：研发费用率22.3%，同比和环比分别上升9.8和9.4个百分点；销售、行政及一般费用率14.5%，同比和环比分别上升2.1和1.9个百分点，但整体费用控制得当。
产品与技术布局：公司产品矩阵持续扩容，小鹏GX于2026年5月20日上市，订单表现超预期，旗舰版本占比超80%；MONA SUV矩阵进一步扩容；智驾方面，2026Q3将推出VLA 2.0，提升性能和泛化能力，支持海外市场部署及Robotaxi前装量产。
人形机器人：公司计划于2026年底实现人形机器人量产，并于2027年第一季度进入门店部署，显示出公司在AI领域的布局加速。
财务预测调整：考虑到整车行业景气度影响及AI研发投入增加，公司2026年营业收入预测下调至914亿元，同比+19%；归母净利润预测下调至-21亿元，2027/2028年分别预测为15/58亿元，EPS分别为-1.08/0.78/3.03元，对应2027/2028年PE分别为73/19倍。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司AI底层竞争力增强，未来增长潜力较大。

关键信息

财务数据概览

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入（百万元）	40,866	76,720	91,380	126,530	154,595
同比增长率(%)	33.22	87.73	19.11	38.47	22.18
归母净利润（百万元）	(5,790)	(1,139)	(2,063)	1,501	5,799
同比增长率(%)	44.19	80.32	(81.02)	172.75	286.45
EPS-最新摊薄（元/股）	(3.02)	(0.60)	(1.08)	0.78	3.03
P/E（现价&最新摊薄）	(18.87)	(95.87)	(52.96)	72.80	18.84

财务比率分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	(0.60)	(1.08)	0.78	3.03
每股净资产（元）	15.89	14.79	15.57	18.60
ROIC(%)	(4.46)	(4.47)	3.51	13.08
ROE(%)	(3.75)	(7.29)	5.03	16.29
毛利率(%)	18.86	19.41	19.39	20.53
销售净利率(%)	(1.49)	(2.26)	1.19	3.75
资产负债率(%)	70.56	73.88	77.86	77.70
P/E	(95.87)	(52.96)	72.80	18.84
P/B	3.59	3.86	3.66	3.07
EV/EBITDA	(111.95)	(122.35)	39.43	12.63

股票表现

收盘价：63.85港元
一年最低/最高价：57.55/110.80港元
市净率：3.74倍
港股流通市值：87,006.41百万港元

风险提示

乘用车行业价格战超预期
自动驾驶政策推出节奏不及预期

总结

小鹏汽车-W在2026年第一季度业绩表现符合预期，尽管汽车销售收入有所下滑，但服务及其他收入增长显著，净亏损持续收窄。公司毛利率保持在20%以上，显示出较强的盈利能力。随着小鹏GX的上市及MONA SUV矩阵的扩展，产品线不断丰富。同时，公司在智驾和人形机器人领域的布局加速，有望推动AI商业化进程。尽管2026年财务预测有所下调，但公司仍维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大。投资者需关注行业价格战和自动驾驶政策推进速度等潜在风险。

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