> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 轻工制造行业Q1财报总结 ## 核心内容 本报告对海外轻工制造行业主要子板块（美国地产链、轻工消费、造纸包装）Q1财报进行总结，分析其经营状况、业绩指引及市场表现。整体来看，海外公司Q1业绩表现稳健，但面临成本上涨和贸易政策不确定性等挑战。 --- ## 主要观点 ### 1. 美国地产链 - **需求展望**：多数公司对2026年需求维持乐观，认为市场逐步复苏。 - **收入表现**： - 家得宝、劳氏因新增收购实现较好增长，但可比收入增长预期有限。 - RH、Williams-Sonoma、Laz-Boy 等家居零售商收入增长放缓，部分公司收入同比下滑。 - **成本压力**： - 运输成本和大宗材料价格上涨对盈利构成扰动。 - 关税影响已逐步减弱，但原材料成本上涨可能抵消关税带来的利好。 - **利润指引**： - 家得宝、劳氏利润端受并购整合影响，压力仍存。 - Wayfair 调整 EBITDA 利润率指引，Q2 环比改善。 - SGI 提价以应对材料成本上涨，全年利润指引维持。 ### 2. 轻工消费 - **个护行业**： - 金佰利、宝洁 Q1 可比营收低中个位数增长，价格未明显上涨。 - 成本压力持续，预计全年原材料税后增量成本约1.5亿美元。 - **保温杯行业**： - YETI Q1 营收增长5%，北美市场恢复增长。 - 库存调整周期结束，支撑后续补货需求。 - 公司上调全年收入下限并优化利润指引。 - **新型烟草（HNB）**： - 菲莫国际、日本烟草 Q1 新型烟草板块增长较快。 - 日本市场因消费税前囤货带动增长，全球市场份额稳步提升。 - 行业保持景气，主要公司维持全年指引。 ### 3. 造纸包装 - **造纸行业**： - Suzano Q1 营收同比-5%，木浆销量环比季节性下滑，但净价小幅提升。 - 公司计划在二、三季度进行停机检修，或对浆价形成支撑。 - **包装行业**： - 国际纸业、WESTROCK 营收小幅增长，但盈利能力同比下滑。 - 国际纸业小幅下调全年利润指引，但调整 EBITDA 利润率指引有所提升。 - WESTROCK 维持全年指引，但盈利能力受成本影响。 --- ## 关键信息 ### 行业表现 - **轻工制造行业**：整体表现稳健，但部分子板块受成本压力影响。 - **北美市场**：家居和个护市场逐步回暖，但需关注成本上涨对盈利的扰动。 - **全球关税**：关税下降对部分公司有利，但原材料成本上涨可能抵消这一影响。 ### 投资建议 - **关注 Q2 业绩预期环比改善的公司**：众鑫股份、永艺股份、致欧科技、浙江自然、哈尔斯。 - **推荐纸制品企业**：玖龙纸业、太阳纸业，因 Suzano 停机检修或支撑浆价。 - **关注 HNB 行业**：思摩尔国际作为主要受益者，建议关注。 --- ## 风险提示 - **全球贸易政策风险**：关税政策变化可能对行业造成影响。 - **原材料价格大幅上涨风险**：油价、大宗材料价格上涨可能进一步增加成本压力。 --- ## 团队成员 - 李宏鹏(S0210524050017)：lhp30568@hfzq.com.cn - 李含稚(S0210524060005)：lhz30597@hfzq.com.cn - 汪浚哲(S0210524050024)：wjz30579@hfzq.com.cn --- ## 相关报告 1. 轻工纺服行业周报：玖龙包装纸提价，估值底部关注修复机会——2026.05.23 2. 轻工纺服行业周报：个护关注618大促，京东工业Q1利润高增——2026.05.17 3. 轻工纺服行业周报：FDA首次授权水果味电子烟，利好合规市场——2026.05.10 --- ## 图表数据 ### 图表1：主要海外公司季度业绩及指引 | 公司 | 业务 | 日期 | 收入同比 | 毛利率同比 | 净利率同比 | 库存同比 | 收入指引 | 利润增速 | |------|------|------|----------|------------|------------|----------|----------|----------| | 家得宝 | 建材零售商 | 27财年一季度 | 4.8% | -0.77pct | -0.73pct | 5.9% | 全年:收入+2.5%~+4.5% | 全年:调整营业利润率12.8%~13% | | 劳氏 | 建材零售商 | 27财年一季度 | 10.3% | -0.7pct | -0.79pct | 0.6% | 全年:收入+7%~+9% | 全年:调整营业利润率11.6%~11.8% | | RH | 家居零售商 | 26财年四季度 | 3.7% | -1.77pct | +1.70pct | -19.7% | 全年:收入+4%~+8% | 全年:调整EBITDA利润率14%~16% | | Williams-Sonoma | 家居零售商 | 27财年一季度 | 4.4% | -0.31pct | -0.56pct | 9.0% | 全年:收入+2.7%~+6.7% | 全年:调整营业利润率17.5%~18.1% | | Laz-Boy | 本土家具品牌商 | 26财年三季度 | 3.8% | -1.22pct | -1.52pct | -18.6% | Q4:收入-1.9%~+1.6% | Q4:调整营业利润率7.5%~9.0% | | Mas | 五金建材品牌商 | 26财年一季度 | 6.5% | +0.01pct | +0.90pct | 2.1% | 全年:收入低个位数增长 | 全年:调整营业利润率17% | | SGI | 本土家具品牌商 | 26财年一季度 | 12.26% | +6.96pct | +7.81pct | -7.3% | 全年:收入+4% | 全年:净利率同比+1pct | | Wayfair | 家居电商 | 26财年一季度 | 7.4% | -0.64pct | +0.56pct | -13.3% | Q2:收入中个位数增长 | Q2:调整EBITDA利润率6%-7% | | YETI | 保温杯与保温箱包 | 26财年一季度 | 8.3% | -2.19pct | -2.14pct | -3.7% | 全年:收入+7%~+8% | 全年:调整营业利润率14.6% | | 金佰利 | 个护 | 26财年一季度 | 2.7% | -0.6pct | +0.17pct | 0.3% | 全年:可比收入持平或超过行业增长 | 全年:调整营业利润中高个位数增长 | | 宝洁 | 个护 | 26财年三季度 | 7.4% | -1.47pct | -0.57pct | 6.1% | 全年:收入+1%~+5% | 全年:EPS+1%~+6% | | 菲莫国际 | 烟草 | 26财年一季度 | 9.1% | +0.6pct | +0.4pct | - | 全年:收入内生+5%~+7% | 全年:内生营业利润+7%~+9% | | 日本烟草 | 烟草 | 26财年一季度 | 15.2% | +1.32pct | +1.69pct | - | 全年:收入+6.6% | 全年:调整营业利润+7.9% | | Suzano | 纸制品 | 26财年一季度 | -5% | -4.28pct | -15.64pct | 基本持平 | - | - | | 国际纸业 | 纸制品 | 26财年一季度 | 1.2% | +1.09pct | +2.78pct | -26.6% | 全年:收入+2.8%~+5.4% | 全年:调整营业利润+7.5%~+17.6% | | Smurfit WestRock | 纸和塑料包装产品和材料 | 26财年一季度 | 0.7% | -4.16pct | -4.17pct | -2.4% | - | 全年:调整营业利润+1.2%~+7.3% | --- ## 行业评级 - **轻工制造**：强于大市（维持评级） --- ## 联系方式 - **华福证券研究所 上海** - 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - 邮编：200120 - 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn