20260429-国信证券-上海家化-600315.SH-扣非归母净利润同比增长38_线上业务成为增长引擎_6页_476kb

上海家化（600315.SH）总结

核心内容

上海家化（600315.SH）在2026年第一季度实现了稳健的收入增长和显著的盈利能力提升。公司扣非归母净利润同比增长38.21%，达到2.66亿元，显示出其在核心业务上的强劲表现。尽管整体营收同比增长5.38%，但主要受非经常性损益的影响，尤其是金融资产公允价值变动损失。

主要观点

• 收入增长：2026Q1营收为17.95亿元，同比增长5.38%。
• 盈利能力提升：扣非归母净利润同比增长38.21%，毛利率提升至65.84%，主要得益于高毛利美妆品类销售占比提升及采购优化。
• 线上业务增长显著：线上收入同比增长27.7%，其中国内线上业务同比增长47%，占国内业务比重提升9.7个百分点。抖音渠道表现尤为突出，收入同比增长超100%，占线上收入比重超1/3。
• 线下业务调整：线下收入因公司主动调整发货节奏同比下降约7%，但预计已锁定全年六神订单及经销商货款，对全年线下目标完成有信心。
• 品牌表现：六神、玉泽、佰草集三大主力品牌线上分别同比增长近70%、43%和100%，其中抖快渠道增长尤为显著，分别达到91%、129%和130%以上。
• 费用管理优化：销售费用率同比上升1.6个百分点，管理及研发费用率分别下降0.5和0.02个百分点，体现了良好的费用管控能力。
• 现金流管理：存货周转天数和应收账款周转天数下降，公司管理能力增强。但一季度经营性现金流同比下降，主要受提前备货和品牌费用提前投放影响。
• 投资建议：公司“四个聚焦”战略加速落地，核心品牌矩阵多点开花，盈利能力持续上行。我们下调2026-2027年归母净利润至3.92/4.85亿元，新增2028年归母净利润至5.65亿元，对应PE为35/29/25倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

财务预测与估值

财务指标变化

• 毛利率：从2024年的58%提升至2026年的65.84%。
• 销售费用率：从2024年的43.61%上升至2026年的42.01%。
• 管理费用率：从2024年的7.37%下降至2026年的7.37%。
• 研发费用率：从2024年的2.25%下降至2026年的2.25%。
• ROE：从2024年的-12%提升至2026年的5.5%。
• 资产负债率：从2024年的33%上升至2026年的39%。

风险提示

• 宏观环境风险
• 销售不及预期
• 行业竞争加剧

结论

上海家化在2026Q1实现了显著的收入增长和盈利能力提升，尤其是线上业务成为主要增长引擎。公司通过“四个聚焦”战略和精细化运营，增强了品牌影响力和产品竞争力，为后续高质量发展奠定了基础。尽管面临一定的宏观环境和行业竞争风险，但其良好的费用管控能力和管理效率仍使其保持稳健发展态势，维持“优于大市”的投资评级。