> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 速騰聚創 (02498.HK) 2025年第四季度业绩及展望总结 ## 核心内容 速騰聚創 (02498.HK) 在2025年第四季度实现了收入7.5亿元人民币，同比增长46.1%，并首次录得季度盈利，标志着其经营拐点已明确出现。这一业绩反映了集团在数字化产品平台、自研芯片降本及收入结构优化方面的成效。 ## 主要观点 - **双引擎增长逐步兑现**：集团的双引擎增长策略（机器人激光雷达与ADAS激光雷达）正在显现成效，其中机器人激光雷达成为主要增长点。 - **机器人激光雷达增长显著**：2025年第四季度，机器人激光雷达出货量达到22.1万台，主要受益于E1R等新一代低价位产品的快速放量，尤其是在割草机器人场景中的增长明显加快。 - **ADAS激光雷达持续增长**：集团于2025年末开始交付新一代数字化激光雷达产品EMX及EM4，预计2026年将进入明显放量阶段，逐步取代旧型号。 - **毛利率具备韧性**：尽管ASP（平均销售价格）可能继续下行，但ADAS业务毛利率预计仍可维持在20%-25%的较高水平，而机器人激光雷达毛利率可能因大批量订单而轻微回落。 - **收入与盈利预测**：2026年收入预计达到34.7亿元人民币，归母净利润预计为53.6百万人民币，较2025年实现扭亏为盈。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **收入**：2025年为19.41亿元人民币，2026年预计为34.72亿元人民币，2027年预计为44.98亿元人民币，2028年预计为54.84亿元人民币。 - **毛利**：2025年为51.42亿元人民币，2026年预计为97.43亿元人民币，2027年预计为127.69亿元人民币，2028年预计为153.02亿元人民币。 - **毛利率**：预计2026年为28.1%，2027年为28.4%，2028年为27.9%。 - **归母净利润**：2025年为-14.59亿元人民币，2026年预计为5.36亿元人民币，2027年预计为24.48亿元人民币，2028年预计为38.99亿元人民币。 - **现价**：HK$ 34.60 - **目标价**：HK$ 46.10（维持“买入”评级） ### 市场与行业表现 - **同行业比较**：速腾聚创在市值、毛利率、市销率等方面表现优于部分同行，如万集科技、AEye、Outster等。 - **毛利率表现**：集团毛利率在2026年预计为28.1%，高于行业平均4.8%。 - **盈利预期**：集团2026年盈利预期明显上升，归母净利润预计为5.36亿元人民币，毛利率保持相对较高水平。 ### 增长驱动因素 - **机器人激光雷达**：2026年将受益于产品升级、新产品线推出及新客户导入，成为主要增长引擎。 - **ADAS激光雷达**：因主要客户推出新一代智能驾驶平台，需求稳定，2026年有望实现快速放量。 - **规模化生产**：集团已完成400万台年产能布局，以支持下一阶段的大规模生产需求。 ### 风险因素 - **市场竞争加剧**：来自同行及其他解决方案的激烈竞争可能影响市场份额。 - **价格压力**：ASP可能继续下行，影响毛利率。 - **需求不及预期**：Robotaxi及无人配送市场需求可能低于预期。 - **海外需求不足**：海外市场的增长可能受到限制。 ## 财务比率概览 | 指标 | 2025 (E) | 2026 (E) | 2027 (E) | 2028 (E) | |------|----------|----------|----------|----------| | 毛利率 | 26.5% | 28.1% | 28.4% | 27.9% | | 税前溢利率 | -9.5% | 1.1% | 5.4% | 6.9% | | 净利润率 | -7.5% | 1.6% | 5.5% | 7.2% | | 股本回报率 | -4.2% | 1.4% | 6.0% | 8.6% | | 资产回报率 | -3.1% | 1.0% | 4.0% | 5.7% | | 流动比率 | 384.3% | 317.2% | 309.1% | 303.6% | | 速动比率 | 318.9% | 255.5% | 243.7% | 241.8% | | 现金比率 | 173.8% | 111.3% | 103.7% | 107.1% | | 债务权益比率 | 11.8% | 11.3% | 10.8% | 10.4% | | 净债务权益比率 | -43.4% | -33.9% | -34.1% | -37.6% | ## 总结 速腾聚创在2025年第四季度实现盈利，标志着其经营拐点出现。集团将受益于机器人激光雷达和ADAS激光雷达的双引擎增长模式，其中机器人激光雷达是当前增长的主要驱动力。预计2026年收入和净利润将显著增长，毛利率保持相对韧性。尽管存在价格下行压力及市场竞争等风险，集团仍维持“买入”评级，并将目标价调整至HK$ 46.10。