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速騰聚創 (02498.HK) 2025年第四季度业绩及展望总结

核心内容

速騰聚創 (02498.HK) 在2025年第四季度实现了收入7.5亿元人民币，同比增长46.1%，并首次录得季度盈利，标志着其经营拐点已明确出现。这一业绩反映了集团在数字化产品平台、自研芯片降本及收入结构优化方面的成效。

主要观点

• 双引擎增长逐步兑现：集团的双引擎增长策略（机器人激光雷达与ADAS激光雷达）正在显现成效，其中机器人激光雷达成为主要增长点。
• 机器人激光雷达增长显著：2025年第四季度，机器人激光雷达出货量达到22.1万台，主要受益于E1R等新一代低价位产品的快速放量，尤其是在割草机器人场景中的增长明显加快。
• ADAS激光雷达持续增长：集团于2025年末开始交付新一代数字化激光雷达产品EMX及EM4，预计2026年将进入明显放量阶段，逐步取代旧型号。
• 毛利率具备韧性：尽管ASP（平均销售价格）可能继续下行，但ADAS业务毛利率预计仍可维持在20%-25%的较高水平，而机器人激光雷达毛利率可能因大批量订单而轻微回落。
• 收入与盈利预测：2026年收入预计达到34.7亿元人民币，归母净利润预计为53.6百万人民币，较2025年实现扭亏为盈。

关键信息

财务数据概览

• 收入：2025年为19.41亿元人民币，2026年预计为34.72亿元人民币，2027年预计为44.98亿元人民币，2028年预计为54.84亿元人民币。
• 毛利：2025年为51.42亿元人民币，2026年预计为97.43亿元人民币，2027年预计为127.69亿元人民币，2028年预计为153.02亿元人民币。
• 毛利率：预计2026年为28.1%，2027年为28.4%，2028年为27.9%。
• 归母净利润：2025年为-14.59亿元人民币，2026年预计为5.36亿元人民币，2027年预计为24.48亿元人民币，2028年预计为38.99亿元人民币。
• 现价：HK$ 34.60
• 目标价：HK$ 46.10（维持“买入”评级）

市场与行业表现

• 同行业比较：速腾聚创在市值、毛利率、市销率等方面表现优于部分同行，如万集科技、AEye、Outster等。
• 毛利率表现：集团毛利率在2026年预计为28.1%，高于行业平均4.8%。
• 盈利预期：集团2026年盈利预期明显上升，归母净利润预计为5.36亿元人民币，毛利率保持相对较高水平。

增长驱动因素

• 机器人激光雷达：2026年将受益于产品升级、新产品线推出及新客户导入，成为主要增长引擎。
• ADAS激光雷达：因主要客户推出新一代智能驾驶平台，需求稳定，2026年有望实现快速放量。
• 规模化生产：集团已完成400万台年产能布局，以支持下一阶段的大规模生产需求。

风险因素

• 市场竞争加剧：来自同行及其他解决方案的激烈竞争可能影响市场份额。
• 价格压力：ASP可能继续下行，影响毛利率。
• 需求不及预期：Robotaxi及无人配送市场需求可能低于预期。
• 海外需求不足：海外市场的增长可能受到限制。

财务比率概览

总结

速腾聚创在2025年第四季度实现盈利，标志着其经营拐点出现。集团将受益于机器人激光雷达和ADAS激光雷达的双引擎增长模式，其中机器人激光雷达是当前增长的主要驱动力。预计2026年收入和净利润将显著增长，毛利率保持相对韧性。尽管存在价格下行压力及市场竞争等风险，集团仍维持“买入”评级，并将目标价调整至HK$ 46.10。