> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 菜百股份（605599.SH）总结 ## 核心内容概述 菜百股份在2026年上半年实现了营收的稳健增长，但净利润有所下滑。公司整体表现呈现出对金价波动的敏感性，同时在产品创新和渠道拓展方面持续发力。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2026年上半年，公司营收达到210.42亿元，同比增长38%；归母净利润为4.37亿元，同比下降4.78%；扣非归母净利润为4.81亿元，同比增长21.72%。 二季度受金价下跌影响，收入同比下滑3.64%，归母净利润同比下滑72.37%，扣非归母净利润同比下滑73.05%。 - **产品与渠道创新**： 公司持续推进产品创新，通过工艺突破提升附加值，并利用IP联名开发拓展品类边界。线上渠道持续扩容，微信小店和直播电商表现突出。线下门店稳固北京市场，外埠市场如苏州、武汉等增长显著，门店总数基本保持稳定。 - **费用与毛利率**： 公司销售费用率同比下降0.48%至1.56%，管理费用率同比下降0.1%至0.23%，整体费用率优化。但金价波动导致毛利率同比下降1.07个百分点至6.09%，其中二季度毛利率同比下降1.88个百分点。 - **现金流与库存**： 上半年经营性现金流净额为4.01亿元，同比下降69.2%，主要由于采购支出增加。存货周转天数同比减少8.89天至38.22天。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：亿元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------------|------------|------------|------------|------------| | 营业收入 | 202.33 | 288.20 | 361.36 | 411.39 | 459.22 | | 归母净利润 | 71.90 | 113.31 | 106.77 | 124.00 | 139.79 | | 毛利率 | 9.00% | 8.00% | 7.00% | 7.00% | 7.00% | | EBIT Margin | 5.00% | 5.00% | 4.00% | 4.00% | 4.00% | | ROE | 18.05% | 24.25% | 20.88% | 22.17% | 22.54% | | 市盈率（PE） | 17.11 | 10.86 | 11.52 | 9.92 | 8.80 | | 市净率（PB） | 3.09 | 2.63 | 2.41 | 2.20 | 2.00 | | EV/EBITDA | 15.63 | 11.41 | 13.51 | 12.07 | 10.98 | ### 风险提示 - 金价大幅波动可能对公司业绩造成影响； - 门店拓展可能不及预期； - 电商销售增长可能未达预期。 ### 投资建议 - 公司作为贵金属投资品和黄金饰品双业务驱动的头部企业，短期受金价波动影响较大； - 中长期来看，金价上行趋势将带来业绩改善； - 产品创新与渠道拓展将支撑收入增长； - 基于对金价的谨慎预期，下调2026-2028年归母净利润预测至10.68/12.4/13.98亿元； - 对应PE分别为11.5/9.9/8.8倍，维持“优于大市”评级。 ## 财务预测与估值 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------------|------------|------------|------------|------------| | 现金及现金等价物 | 1492 | 2898 | 3141 | 3448 | 4072 | | 存货净额 | 3947 | 4255 | 5116 | 5923 | 6603 | | 资产总计 | 7156 | 9515 | 10980 | 12294 | 13787 | | 负债合计 | 3162 | 4811 | 5826 | 6652 | 7526 | | 股东权益 | 3983 | 4673 | 5114 | 5593 | 6201 | | 负债和股东权益总计 | 7156 | 9515 | 10980 | 12294 | 13787 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------------|------------|------------|------------|------------| | 营业收入 | 20233 | 28820 | 36136 | 41139 | 45922 | | 营业成本 | 18424 | 26426 | 33509 | 38157 | 42555 | | 营业利润 | 969 | 1541 | 1454 | 1688 | 1903 | | 归属于母公司净利润 | 719 | 1133 | 1068 | 1240 | 1398 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------------|------------|------------|------------|------------| | 经营活动现金流 | 320 | 2313 | 918 | 1104 | 1454 | | 投资活动现金流 | -72 | -472 | -40 | -40 | -40 | | 融资活动现金流 | -489 | -435 | -634 | -757 | -790 | | 现金净变动 | -241 | 1406 | 244 | 307 | 624 | ## 投资评级 - **股票评级**：优于大市（维持） - **投资建议**：基于金价波动及业务发展，公司中长期仍具增长潜力，维持“优于大市”评级。 ## 免责声明 本报告内容基于公开资料及分析师专业判断，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担风险。