> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 家电集团跨界布局通信业务，有望与上市公司形成良性互动 ## 核心内容 ### 1. 行业全景：AI算力驱动光通信进入“新摩尔定律”周期 - **底层机制**：AI agent 带动算力需求指数级增长，引发数据中心带宽瓶颈，推动光通信进入“新摩尔定律”周期。 - **市场规模**：全球光模块市场从电信驱动转向AI驱动，预计2029年市场规模将达2954亿元人民币，其中数通市场占比超69%。 - **竞争格局**：市场呈现“一超多强”格局，中际旭创处于领先地位，纳真科技排名第五，正加速向AI数通市场转型。 ### 2. 海信系布局之一：纳真科技 - **公司概览**：脱胎于海信宽带，定位全球光连接方案商，2025年更名为纳真科技，计划IPO。 - **业务矩阵**：以“电信（现金牛）+数通（高增长）+芯片（战略护城河）”为核心业务模型，2025年光模块收入占比达78.2%。 - **财务透视**：近三年业绩呈“V型”曲线，2025年营收达83.6亿元，净利润8.7亿元。光芯片业务仍处于战略亏损阶段，但具备增长潜力。 - **募资方向**：聚焦技术升级、产能扩张、市场推广与并购整合，10亿元募资主要用于光芯片研发与产能提升。 ### 3. 海信系布局之二：海信视像控股乾照光电 - **控股逻辑**：海信视像为乾照光电第一大股东，持股26.19%，提供技术研发、市场拓展等多维度协同。 - **业务进展**：VCSEL光通信芯片已送样，Micro LED与车载光通信产品进入验证阶段。 - **财务透视**：2025年营收达34亿元，同比增长40%，但毛利率下降至15.2%，盈利需进一步验证。 ### 4. 安孚科技参股易缆微 - **产业协同**：安孚科技以参股方式布局易缆微，形成“电+光”第二增长曲线。 - **核心技术**：易缆微专注硅光异质集成薄膜铌酸锂技术，已推出适用于3.2T光模块的单波400Gbps差分调制芯片。 - **未来规划**：计划通过分步控股方式推进深度整合，与东山精密、索尔思光电形成产业链协同。 ## 主要观点 - 家电企业正通过稳定主业现金流支撑对光通信等硬科技的投入，寻求“第二增长曲线”。 - 光通信行业正经历由AI算力驱动的结构性变革，光模块迭代周期大幅压缩，800G/1.6T产品需求井喷。 - 海信集团通过纳真科技、海信视像控股乾照光电、安孚科技参股易缆微，构建“家电+显示+通信”科技资本矩阵。 - 三大布局分别处于光模块、光芯片与高端光芯片的不同阶段，技术成熟度与商业化进度存在差异。 ## 关键信息 - **市场预测**：LightCounting预测2026年全球以太网光模块市场规模达260亿美元，其中数通市场占比超64%。 - **技术趋势**：硅光集成、LPO及CPO技术加速落地，推动光模块向更高速率演进。 - **企业动态**： - 纳真科技2025年数通收入占比达65.5%，计划2026年投产1.6T产品。 - 乾照光电2025年营收达34亿元，VCSEL光通信芯片已送样，但毛利率仍待提升。 - 易缆微已建成中试线，单波400Gbps差分调制芯片实测性能领先，预计2026年H2完成二轮验证。 - **投资建议**：海信视像（600060）被建议“增持”，海信家电（000921）未评级。 - **风险提示**： - 技术研发与迭代风险； - AI算力资本开支不及预期； - 国际贸易摩擦与关税风险； - 光芯片良率提升不及预期； - 客户集中度风险。 ## 投资标的 - 海信家电（000921，未评级） - 海信视像（600060，增持） ## 三大布局对比与展望 | 对比维度 | 海信·纳真科技 | 海信·海信视像·乾照光电 | 安孚科技·易缆微 | |------------------|---------------------------|---------------------------|-----------------------------| | 布局方式 | 控股48.61%，独立IPO | 控股26.19%，纳入合并 | 参股8.5%，分步控股 | | 产业链位置 | 光模块（中游制造） | 光芯片（上游VCSEL/Micro LED）| 光芯片（上游薄膜铌酸锂调制器） | | 目标市场 | 数通800G/1.6T光模块 | VCSEL数据通信+CPO短距互联 | 1.6T/3.2T高性能光模块核心器件 | | 当前阶段 | 800G量产，1.6T验证 | 10G/25G送样，50G/100G流片 | 中试线通线，头部客户送样 | | 量产时间线 | 800G已量产，1.6T预计2026年 | VCSEL 2026年出订单，CPO待定 | 预计2026H2完成二轮验证 | | 协同主体 | 海信家电+海信视像 | 海信视像+纳真科技 | 东山精密+索尔思光电 | | 母公司现金流支撑 | 海信集团（家电主业） | 海信视像（电视主业） | 南孚电池（消费电池主业） | ## 风险提示 1. **产品研发及技术迭代风险**：光通信技术快速演进，需持续投入研发，存在技术路线失误或研发进度不及预期风险。 2. **AI算力资本开支不及预期**：北美云厂商资本开支若低于预期，将影响光模块需求。 3. **国际贸易摩擦及关税风险**：美国对中国光模块产品加征关税，短期成本压力仍存。 4. **光芯片良率提升不及预期**：纳真科技、乾照光电、易缆微均处于量产爬坡阶段，良率波动影响商业化进程。 5. **客户集中度风险**：光模块行业客户集中于北美云厂商，单一客户波动影响企业业绩。 ## 投资评级与相关定义 - **公司投资评级**： - 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； - 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下； - 未评级：未纳入研究覆盖范围； - 暂停评级：存在利益冲突或研究依据不足。 - **行业投资评级**： - 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； - 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下； - 未评级：未纳入研究覆盖范围； - 暂停评级：存在重大不确定性或缺乏研究依据。 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作，仅供客户使用。本公司不对因使用本报告内容所导致的任何损失承担责任。投资者应自主作出投资决策并承担相应风险。未经授权，不得复制、转发或公开传播本报告内容。