> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # A股财务选股框架总纲总结 ## 核心内容概述 本报告由兴证策略团队张启尧、张倩婷、夏秋撰写，提出了一套系统的A股财务选股框架，旨在筛选出**聚焦主业、能够持续创造现金、且公司治理无显著瑕疵**的上市公司。该框架包含**三个步骤**：重构财务报表、构建财务选股指标、进行财务选股组合构建与回测。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、重构财务报表 1. **资产负债表重构** - **经营资产**：用于日常经营活动，分为长期经营资产（如固定资产、无形资产）和周转性经营资产（如存货、上下游占款）。 - **金融资产**：用于收取利息、股利、租金及资本价差，如现金及定期存款、交易性金融资产等。 - **长期股权投资**：包括长期股权投资净额与商誉净额。 2. **利润表重构** - 将净利润拆解为五部分：**经营收益**、**金融收益**、**长期股权投资收益**、**政策补贴**、**营业外收入**。 - 通过调整后的经营活动净现金流与税后经营收益的比值，衡量**经营收益的现金含量**。 --- ### 二、财务选股指标构建 #### 1. **主业创造现金能力指标** - **经营收益的现金含量**：衡量企业主业创造现金的效率，计算公式为： $$ \text{经营收益的现金含量} = \frac{\text{调整后的经营活动净现金流}}{\text{税后经营收益绝对值}} $$ - **周转性经营资产占比**：衡量企业资源被上下游及存货占用的程度，计算公式为： $$ \text{周转性经营资产占比} = \frac{\text{营运资产 - 营运负债}}{\text{总资产}} $$ - **上下游议价能力**： - **上游议价能力**：计算公式为： $$ \text{上游议价能力} = \frac{\text{应付账款 + 应付票据 - 预付账款}}{\text{营业收入}} $$ - **下游议价能力**：计算公式为： $$ \text{下游议价能力} = \frac{\text{预收账款 + 合同负债 - 合同资产 - 应收账款 - 应收票据 - 应收款项融资}}{\text{营业收入}} $$ - **存货周转天数**：衡量企业回收现金的速度，计算公式为： $$ \text{存货周转天数} = \frac{365}{\text{营业成本 / 存货平均余额}} $$ #### 2. **公司治理指标** - **经营回报高于金融理财回报**：衡量企业是否专注于主业，计算公式为： $$ \text{经营资产回报率} = \frac{\text{经营收益}}{\text{经营资产}} $$ $$ \text{金融资产回报率} = \frac{\text{金融投资收益}}{\text{金融资产}} $$ - **长期股权投资审慎**：衡量长期股权投资的回报与占比，计算公式为： $$ \text{长期股权投资回报率} = \frac{\text{对联营企业和合营企业的投资收益}}{\text{长期股权投资资产}} $$ $$ \text{长期股权投资资产占比} = \frac{\text{长期股权投资资产}}{\text{总资产}} $$ - **融资结构稳健**：避免“短债长投”现象，计算公式为： $$ \text{长期融资净值比率} = \frac{\text{长期债务 + 股东权益 - 长期资产}}{\text{总资本}} $$ $$ \text{长期资产占比} = \frac{\text{长期经营资产 + 长期股权投资资产}}{\text{总资产}} $$ - **战略资产回报率**：衡量企业战略投资的回报效率，计算公式为： $$ \text{战略资产回报率} = \frac{\text{经营收益 + 长期股权投资收益}}{\text{经营资产 + 长期股权投资资产}} $$ --- ## 步骤三：A股财务选股 ### 选股标准 - **8条选股标准**： - 4条与主业创造现金能力有关： - 主业创造现金能力强； - 上下游及存货占用资源少； - 上下游议价能力不断提升； - 存货周转不断加速。 - 4条与公司治理相关： - 实体经营绩效高于金融理财； - 长期股权投资审慎； - 融资结构稳健无“短债长投”； - 主业经营及长投回报率不断向上。 ### 选股策略 - **等权重调仓**：每只符合标准的个股在财报发布当月底或当季底被调入，下一次财报发布若不符合标准则被调出。 - **股票池构成**：根据2026Q1财报数据，选出244只符合全部条件的个股，主要分布在**机械设备、电力设备、医药生物、电子、汽车、公用事业**等板块。 --- ## 回测结果 - **2012年5月至2026年4月**，财务选股策略累计收益率显著高于市场整体表现。 - 各年度收益率如下（单位：%）： | 年度 | 财报选股策略 | 万得全A | |------|--------------|---------| | 2013 | 30.13 | 5.44 | | 2014 | 48.27 | 52.44 | | 2015 | 83.90 | 38.50 | | 2016 | -11.19 | -12.91 | | 2017 | -1.40 | 4.93 | | 2018 | -26.12 | -28.25 | | 2019 | 26.44 | 33.02 | | 2020 | 29.80 | 25.62 | | 2021 | 36.81 | 9.17 | | 2022 | -6.17 | -18.66 | | 2023 | 8.74 | -5.19 | | 2024 | 13.61 | 10.00 | | 2025 | 43.64 | 27.65 | | 2026（截至4月） | 9.85 | 7.43 | --- ## 风险提示 - **外部风险**：经济数据波动、政策宽松低于预期、地缘局势升级等。 - **内部风险**：公司治理结构不完善、战略资产回报率下降、短期融资支撑长期资产等。 --- ## 联系方式 - **分析师**：张启尧、张倩婷、夏秋 - **执业编号**：S0190521080005、S0190521110002、S0190524100001 - **报告发布机构**：兴业证券股份有限公司 - **发布日期**：2026年6月8日 --- ## 评级说明 - **股票评级**：分为买入、增持、中性、减持、无评级。 - **行业评级**：分为推荐、中性、回避。 - 评级标准基于报告发布日后12个月内公司股价（或行业指数）相对相关证券市场代表性指数的涨跌幅。 --- ## 免责声明 - 本材料仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者需自行判断并承担投资风险。 - 本公司不承担因使用本材料产生的任何直接或间接损失或法律责任。 - 所有信息基于公开资料，未经核实，可能包含错误或遗漏。