2025-06-04-Jefferies-绿湾包装（GBP）投资原生箱板纸工厂的现代化与扩建_6页_85kb

总结：GBP投资Virgin Containerboard Mill现代化与扩建

核心内容

Green Bay Packaging (GBP) 宣布将投资约10亿美元用于现代化和扩建其位于阿肯色州Morrilton的Virgin Containerboard Mill。该项目预计将在2028年投产，新增约515,000吨的Virgin Containerboard产能，约占2024年行业总产能的1.2%。此次扩建将显著改善该工厂的成本结构，使其从行业第四象限（高成本）降至更优水平。

主要观点

• 投资规模：GBP投资约10亿美元用于Morrilton工厂的现代化和扩建，是近年来美国新建Virgin Containerboard产能的重要项目。
• 产能提升：项目将使Morrilton工厂的产能翻倍，从约515,000吨增至约1,030,000吨。
• 内部使用：新增产能将主要用于内部需求，因此对整体市场需求的冲击较小，降低了市场波动风险。
• 成本优化：该项目有助于降低工厂的生产成本，提升整体盈利能力。
• 时间表：项目预计需要2.5至3年时间建设，若2028年初投产，预计运营率将降至96.4%。
• 行业背景：近年来，美国Virgin Containerboard产能减少，IP和SW等公司关闭了部分产能，行业总产能减少5.4%（自2Q25开始）。同时，行业增加了约3.11百万吨的回收纸产能。
• 投资回报：该项目的单位投资成本为1,942美元/吨，是过去五个项目的2.8倍，显示出较高的投资强度。

关键信息

• 项目时间：项目于2025年6月4日宣布，预计2028年投产。
• 产能影响：新增515,000吨产能将对行业供应产生一定影响，但因其内部使用，对市场整体影响可控。
• 成本结构：Morrilton工厂是行业中成本最高的之一（第四象限），此次投资将显著优化其成本结构。
• 市场运营率：当前运营率约为96%，若新增产能投产，运营率可能降至96.4%，但仍处于健康水平。
• 行业趋势：美国Virgin Containerboard产能自2021年以来持续下降，而回收纸产能增加，反映出行业向可持续方向发展的趋势。
• 税收激励：GBP将受益于政府提供的税收抵免政策，这有助于降低投资成本并提升项目的经济性。

行业数据概览

根据Jefferies的Supply/Demand模型，美国Containerboard行业在2015年至2024年间经历了如下变化：

指标	2015E	2016E	2017E	2018E	2019E
实际纸箱发货量（百万箱）	94,358	94,320	93,295	373,337	378,937
同比变化	-2.0%	-2.0%	-2.0%	-2.0%	+1.5%
产能（万吨）	10,183	10,165	9,905	40,525	39,375
同比变化	-1.8%	-3.0%	-5.4%	-2.8%	-2.8%
产量（万吨）	9,182	9,222	9,288	37,064	37,805
同比变化	-3.5%	-3.0%	-3.0%	-2.5%	-2.0%
运营率	90.2%	90.7%	93.8%	91.5%	96.0%

投资建议与评级说明

• 评级体系：Jefferies的评级包括Buy、Hold和Underperform，分别对应12个月内预期总回报率（价格变动+股息）为20%或以上、±20%之间、以及10%或以下。
• 投资建议：GBP作为一家几乎完全垂直整合的公司，其产能扩建有助于提升运营效率，降低市场风险，对长期盈利能力有积极影响。
• 风险提示：本报告不构成针对个人投资者的具体投资建议，且可能因市场、经济、政治等因素导致投资回报波动。投资者需自行评估，并考虑咨询专业顾问。

其他重要披露

• 本报告由Jefferies的分析师团队撰写，可能涉及投资银行服务，存在潜在利益冲突。
• 报告内容适用于特定地区的专业或机构投资者，不适用于零售投资者。
• 报告中包含的预测和观点基于分析师的判断，不保证未来结果。
• 报告内容可能涉及第三方信息，未经许可不得复制、分发或转载。

结论

GBP的Virgin Containerboard Mill扩建项目是其提升产能和优化成本结构的重要举措，预计在2028年投产。该项目在行业产能持续下降的背景下显得尤为重要，有助于增强公司在市场中的竞争力。由于其垂直整合的特性，新增产能对市场影响有限，运营率仍有望保持在健康水平。