20210801-国盛证券-顾家家居-603816.SH-员工持股计划落地_长期做正确而困难的事_3页_547kb

顾家家居 (603816.SH) 总结

核心内容

顾家家居于2021年7月30日完成2021年员工持股计划，通过大宗交易方式受让公司回购专用证券账户1087.9万股，占公司总股本的1.72%，成交金额6.76亿元，成交均价62.10元/股。该计划参与对象为公司董事、高管及核心骨干员工，共计25人，其中董事及高级管理人员8人，有效绑定核心管理层，有利于公司中长期发展。

公司持续推进大家居战略，通过供应链优化和零售转型增强品类融合效应。主要策略包括：

• 供应链一体化：提高产品性价比。
• 信息化赋能：推动渠道扁平化，增强流量聚集与精准营销能力。

主要观点

零售中台建设

• 全国设立多个区域零售中心，实现零售指挥前置，高效支持经销商，加强渠道把控能力。
• 搭建经销商信息化系统，提升渠道效率和消费者洞察能力。

单品优化

• 定制产品：前端产能投产，数据化系统打通，后端经销商服务能力提升，产品SKU显著增加。
• 功能沙发：逐步布局铁架等核心零部件，加强供应链建设，提高供应效率。

品类融合效应

• 软床、床垫与沙发生产流程相通，设计与生产具备协同性。
• 弱势单品借助强势单品的品牌与渠道优势进行推广。
• 目前，沙发、床、定制三大品类高速扩张，连带销售趋势明确，形成“范围经济”效应。

关键信息

内外销驱动业绩增长

• 内销市占率提升：疫情加速行业洗牌，公司线下渠道高速扩张，同店表现持续超预期，反映渠道整合与竞争壁垒增强，预计市场份额加速提升。

• 816全民顾家日：下半年内部目标制定较高，对业绩形成强支撑。

• 外销订单增长：海外地产景气叠加疫情下中国供应链优势，外销订单持续增长，预计Q2收入高增，下半年增长有望延续。

盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为172.7亿、212.7亿、260.6亿元，同比增长分别为36.3%、23.2%、22.5%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为16.9亿、21.3亿、26.7亿元，同比增长分别为99.9%、26.0%、25.4%。
• PE估值：对应PE分别为24.3X、19.3X、15.4X，公司估值逐步下降，盈利能力和成长性增强。

财务指标分析

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	110.94	126.66	172.65	212.74	260.57
归母净利润（亿元）	11.61	8.45	16.90	21.29	26.70
EPS（元/股）	1.84	1.34	2.67	3.37	4.22
P/E（倍）	35.3	48.5	24.3	19.3	15.4
P/B（倍）	7.3	6.1	4.8	4.0	3.3
EV/EBITDA（倍）	22.9	27.5	15.0	12.0	8.7

财务比率分析

比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	34.9	35.2	34.5	34.9	34.5
净利率（%）	10.5	6.7	9.8	10.0	10.2
ROE（%）	19.4	12.2	19.6	20.8	21.5
资产负债率（%）	48.6	45.5	51.4	42.4	47.6
净负债比率（%）	-16.1	-20.7	-50.8	-35.5	-58.0
总资产周转率	1.0	1.0	1.1	1.2	1.2
每股经营现金流（元）	3.36	3.45	6.09	0.67	7.90
每股净资产（元）	8.83	10.66	13.33	15.92	19.40

风险提示

• 疫情反复
• 房地产行业超预期下滑
• 门店扩张不及预期

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 股票信息：
  • 行业：家用轻工
  • 前次评级：买入
  • 07月30日收盘价：64.84元
  • 总市值（亿元）：409.96
  • 总股本（百万股）：632.29
  • 自由流通股（%）：99.78
  • 30日日均成交量（百万股）：2.81

总结

顾家家居通过员工持股计划绑定核心管理层，推动长期战略发展。公司实施大家居战略，强化供应链优化与零售转型，提升品类融合效应。财务数据显示，公司盈利能力持续增强，营业收入与净利润均实现高增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。尽管面临疫情反复、地产下滑等风险，但公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，维持“买入”评级。