> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 算力租赁：供需两旺下迎来估值重估 ——算力租赁行业深度总结 ## 核心内容概述 算力租赁属于算力产业链中游，是一种以“算力即服务（CaaS）”为核心的服务模式，通过将高性能芯片（如GPU、CPU）搭载的服务器算力资源以按需付费、弹性租用的方式出租给有AI训练、推理或高性能计算需求的企业或机构。该行业是连接上游算力硬件与下游AI应用的核心桥梁，具有重资产、强供给约束的特征。 据Gartner预测，2025年全球AI优化服务器市场支出预计达2800亿美元，2026年有望达3530亿美元，若将AI基础设施支出囊括在内则有望超1.36万亿美元。算力租赁行业正处于供需两旺、量价齐升的阶段，市场景气度高。 ## 主要观点 - **行业护城河**：算力租赁企业的核心竞争力包括拿卡能力、融资能力、合同与回款结构、成本与PUE、合规风控等。 - **供需态势**：美国对华科技封锁导致国内高端算力需求紧张，算力租赁成为短期缓解芯片短缺的重要手段。互联网客户是核心需求群体，企业可灵活选择独立部署或虚拟化分时复用等合作模式。 - **价格走势**：英伟达全系列GPU在云端数据中心的现货租赁价格大幅上涨，Blackwell系列单小时租金达4.08美元，H100单卡租赁价格从1.77美元上涨至2.40美元，涨幅达35.6%。 - **资本开支**：2025年算力租赁行业资本开支高速增长，全行业分季度资本开支突破100亿元，折旧摊销压力显著增加。 - **中美模式差异**：美国模式偏重“纯AI云平台+大客户长约+高杠杆扩张”，中国模式更偏向“资源撮合/转租/项目制/集成服务混合”。 - **行业估值**：多家算力租赁公司2026年初至今涨幅显著，部分公司估值已处于较高水平，如协创数据、行云科技等。 ## 关键信息 - **需求端**：四大云厂商（GOOGL、MSFT、META、AMZN）资本开支在2024年后显著加速，2025年合计达约3575亿美元，预计2027年将达约8215亿美元。 - **企业动态**： - **Microsoft**：2026年3月与Crusoe达成协议，接手得州Abilene数据中心容量约700MW，后续将承租剩余容量。 - **Google**：2026年2月与Meta签署多年期TPU租赁协议，6月与SpaceX达成约11万颗Nvidia GPU租赁服务协议。 - **Amazon**：2026年资本开支约2000亿美元，主要用于AI基础设施和AWS产能扩张，同时上调部分AI计算租赁价格约20%。 - **Meta**：2026年与Google、Nebius、CoreWeave达成多项算力租赁协议，总金额超数百亿美元，同时研究推出云业务，出售过剩AI计算能力。 - **国内公司表现**： - **协创数据**：2026Q1营收60.85亿元（同比+192.90%），资产端“固定资产+在建工程+其他非流动资产”单季大幅增加。 - **宏景科技**：2026Q1营收3.77亿元（+7.01%），归母净利0.30亿元（+39.75%），经营性现金流净额同比+1854.69%。 - **利通电子**：AI算力业务收入11.996亿元，综合毛利率49.69%，算力租赁毛利率与利用率行业领先。 - **行云科技**：2026上半年业绩预告收入2.60-3.00亿元，同比+511%\~+605%。 - **杰创智能**：AI+云计算业务收入1.27亿元，同比增长1093%，毛利率达33.86%。 - **东阳光**：2026年连续签署三笔算力服务采购合同，合计390-460亿元，客户按月支付算力服务费。 - **润泽科技**：算力租赁业务收入持续增长，2026年营收预测为82.33亿元，归母净利预测为30.98亿元。 - **美股公司**： - **CoreWeave**：2026年1月接入NVIDIA Rubin平台，4月与Meta扩大长期AI云协议，提供约210亿美元Alcloud capacity。 - **Nebius**：2026年3月获NVIDIA 20亿美元战略投资，与Meta签订最高约270亿美元AI基础设施协议，6月宣布英国Alcapacity建设计划。 ## 行业风险提示 1. 老款卡对华清库存的节奏与力度可能变动。 2. 芯片进口政策变化及落地时间差可能影响订单交付。 3. Token使用量与付费转化不及预期可能导致供需失衡。 4. AI应用商业化节奏不及预期可能影响行业盈利。 ## 投资建议 我们继续看好算力租赁业务供需两旺，建议重点关注以下企业： - **算力租赁行业龙头**：协创数据、宏景科技、利通电子等； - **转型算力租赁业务**：行云科技、杰创智能、华策影视、平治信息等； - **IDC业务、海外算租**：东阳光、润泽科技、三人行等； - **美股算租龙头**：CoreWeave、Nebius。 ## 行业投资评级 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上； - **中性**：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%； - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下。 ## 估值表（部分公司） | 证券简称 | 2026年初至今涨幅 | 市值（亿元） | 2026年营收（亿元） | 2027年营收（亿元） | 2028年营收（亿元） | 2026年归母净利（亿元） | 2027年归母净利（亿元） | 2028年归母净利（亿元） | 2026年PE | 2027年PE | 2028年PE | 2026年PS | 2027年PS | 2028年PS | |------------|------------------|-------------|---------------------|---------------------|---------------------|------------------------|------------------------|------------------------|----------|----------|----------|----------|----------|----------| | 行云科技 | 364.22 | 234.94 | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | | 利通电子 | 305.82 | 396.62 | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | | 宏景科技 | 254.43 | 505.05 | 41.97 | 87.51 | 170.04 | 2.97 | 6.98 | 11.01 | 117.05 | 56.88 | 23.62 | 12.04 | 5.77 | 2.97 | | 杰创智能 | 132.07 | 114.79 | 25.72 | 80.19 | 121.60 | 2.26 | 11.85 | 21.36 | 50.79 | 9.69 | 5.37 | 4.46 | 1.43 | 0.94 | | 东阳光 | 70.53 | 1151.15 | 172.18 | 200.09 | 259.94 | 17.17 | 21.52 | 25.03 | 65.06 | 51.59 | 44.75 | 6.69 | 5.75 | 4.43 | | 协创数据 | 55.82 | 1286.19 | 203.55 | 287.77 | 383.94 | 22.84 | 32.05 | 50.81 | 53.10 | 35.44 | 23.91 | 6.32 | 4.47 | 3.35 | | 润泽科技 | 46.78 | 1271.81 | 82.33 | 103.92 | 127.09 | 30.98 | 41.02 | 50.30 | 38.93 | 30.65 | 24.50 | 15.45 | 12.24 | 10.01 | | 优刻得 | 26.91 | 164.24 | 21.74 | 26.52 | 32.04 | 0.94 | 1.88 | 2.81 | 175.66 | 87.60 | 58.45 | 7.55 | 6.19 | 5.13 | | 平治信息 | 23.54 | 47.66 | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | | 华策影视 | -15.50 | 131.80 | 30.85 | 34.24 | 36.54 | 3.50 | 4.16 | 4.98 | 38.07 | 31.91 | 27.13 | 4.27 | 3.85 | 3.61 | ## 行情走势与估值 算力租赁相关公司25年首交易日至今累计涨跌幅走势显示，行业整体处于高景气状态，但部分企业因成本扰动、风险偏好下降及同质化竞争等因素出现波动。估值方面，部分公司PE、PS指标较高，如协创数据、行云科技等。 ## 风险提示 - 老款卡对华清库存节奏与力度可能变化； - 芯片进口政策变化及落地时间差； - Token使用量与付费转化不及预期； - AI应用商业化节奏不及预期。 ## 总结 算力租赁行业正处于供需两旺、量价齐升的阶段，市场景气度高。随着AI技术的快速发展，算力租赁作为连接上游硬件与下游应用的核心环节，其商业模式正逐步成熟，行业估值也在不断提升。然而，行业仍面临一定的风险，包括芯片供应、Token转化及商业化节奏等。建议投资者关注具备强拿卡能力、融资能力及优质客户资源的公司，以把握算力租赁行业的投资机会。