20260626-申万宏源-申万固收_周度聚焦_一苇即上_着力即下_从Easy到Hard模式_14页_3mb

申万固收·周度聚焦总结

核心内容

本周申万宏源固收研究团队发布了一份关于2026年债市中期策略的周度聚焦报告，重点分析了可转债市场、货币政策信号、银行购债行为、固收增厚基金、地方债发行情况、公募REITs市场以及高频经济数据等。

主要观点

1. 可转债市场：从Easy到Hard模式

• 市场表现：年初以来转债市场创新高，但3月调整后，市场整体疲弱，机构仓位难以回到春季躁动高点。
• 市场特征：转债市场呈现“虎头蛇尾”特征，机构持仓分散，集中度下降。
• 未来展望：2026年下半年，转债市场将进入“波动上升的博弈行情”，三季度是增配机会，四季度需预防回调。
• 策略建议：7～8月将是可转债市场集中增配期，高弹性策略在四季度之前仍具超额收益潜力；低价及传统行业转债受正股走弱拖累，估值整体下行。

2. 货币政策信号

• 资金利率波动减小：未来资金利率将更加平稳，隔夜逆回购操作利率的价格信号意义大于数量信号。
• 信贷增量目标淡化：央行淡化信贷增量目标，符合经济转型需求，但银行面临“资产荒”问题。
• 银行配债需求：银行负债端扩张刚性与资产端信贷资产减少形成矛盾，需通过债券配置弥补。
• 监管影响：中小行受监管约束较强，倾向于配置短久期、低波动的同业存单，而大行则均衡配置1Y-10Y利率债。

3. 固收增厚基金扩容分析

• 扩容趋势：两轮固收增厚基金扩容幅度相近，但本轮产品更为集中。
• 产品差异：中波固收增厚基金在权益上行背景下年化收益超3%，成为纯债基金的替代首选。
• 高波区表现：高波区转债估值表现乏力，而低波区基金则通过低仓位控制回撤，持有体验更佳。

4. 信用债市场回顾与展望

• 信用利差分化：二永债表现优于普信债，信用利差可能震荡修复。
• 资金面影响：资金利率仍是影响债市表现的首要因素，季末需关注理财回表及跨季资金面扰动。
• 资产荒格局：当前10Y地方债减国债利差性价比不高，30Y地方债更具配置价值。

5. 地方债发行与市场表现

• 发行情况：本周地方债净融出，下周新增专项债发行将明显提速。
• 期限结构：本期地方债加权发行期限明显拉长，达18.16年。
• 利差分析：10Y地方债减国债利差顶部或在30-35BP，底部或在5-10BP，建议关注30Y地方债。

6. 公募REITs市场回顾

• 市场表现：本周REITs市场持续调整，中证REITs指数跌破970点，仅交通板块小幅收涨。
• 首批上市：第一批商业不动产REITs上市，砂之船商业REIT首日涨幅最高，达+11.08%。
• 指数基金获批：中证REITs全收益指数基金获批，有助于降低投资门槛，引入新资金。
• 招商蛇口商业REIT：已申报并受理，拟募资30亿元，预测分派率5.09%。

7. 高频经济数据

• 工业生产：总体平稳，上游生产活动有所回升，地产链表现分化。
• 出口数据：港口吞吐量上行，航运指数延续上行，显示出口景气回升。

关键信息

• 转债市场：三季度将出现波段机会，四季度需警惕回调风险。
• 货币政策：未来资金利率波动减小，宏观审慎管理加强，信贷目标淡化。
• 银行行为：中小行短端化配置，大行均衡配置，3月回撤影响仍存。
• 固收增厚基金：中波基金在权益市场表现优异，成为纯债基金替代首选。
• 信用债市场：二永债表现优于普信债，信用利差震荡修复。
• 地方债：30Y地方债更具配置价值，10Y利差性价比不高。
• REITs市场：首批商业不动产REITs上市，指数基金获批，市场仍有发展空间。
• 高频经济：工业生产总体平稳，出口景气回升，显示经济复苏迹象。

电话会议与策略安排

• 电话会议时间：2026年6月22日（周一）7:30
• 主题：固收“申”音：周一论势
• 内容涵盖：货币政策、利率走势、机构行为、转债路演、信用债、流动性等。
• 债市中期策略：6月23日～6月26日，分三场进行，分别探讨：
  • K型深化+宽松范式重塑：2026下半年债市展望
  • 资产荒为主线，久期择时、下沉有度：信用债市场展望
  • 一苇即上，着力即下：可转债市场展望

团队介绍

• 黄伟平：申万宏源固收首席分析师，拥有13年研究经验，擅长宏观利率与信用策略分析。
• 杨振：资深高级分析师，研究覆盖流动性、货币政策、存单市场等。
• 张晋源：信用组主管，擅长信用策略与行业研究。
• 卢子墨：助理分析师，侧重于转债研究与策略分析。

法律声明

• 本报告仅面向专业投资者及符合客户适当性要求的其他投资者。
• 信息基于已发布研究报告编写，不构成具体投资建议。
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