> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 罗曼股份（605289.SH）总结 ## 核心内容概述 罗曼股份是一家成立于1999年并已于2021年上市的公司，主营业务涵盖城市照明、数字文娱、数智能源等多个领域。2025年，公司通过收购武桐树高新，正式进军AI算力领域，形成了四大业务板块：**城市照明、AI算力、数智能源、数字文娱**。此次收购不仅拓展了公司业务范围，也为其业绩带来了显著增长。 ## 主要观点与关键信息 ### 1.1 收购武桐树高新，形成四大业务板块 - 罗曼股份于2025年收购武桐树高新，后者专注于AI算力基础设施集成服务，提供国产化算力解决方案。 - 武桐树高新具备万卡集群建设交付能力，其产品性能达到国际一线水平的80%-90%，兼容CUDA生态。 - 2025年，公司营收达到18.86亿元，同比增长174.18%，其中AI算力服务贡献营收8.70亿元，占比达46.12%，成为公司第一大营收板块。 ### 1.2 股权结构稳定，实控人持股37.68% - 公司实控人为孙建鸣、孙凯君，合计持股37.68%。 - 武桐树高新由公司控股股东、实际控制人孙建鸣及其一致行动人转让，成为公司控股子公司。 ### 1.3 外延驱动业绩快速增长，AI算力业务成为营收主力 - 公司在2024年和2025年通过海外并购和收购武桐树高新实现业绩快速增长。 - 2025年公司营收增长显著，AI算力业务成为主要驱动力，其营收占比达到46.12%。 - 武桐树高新在2025年实现营收11.31亿元，净利润1.75亿元，承诺未来三年累计净利润不低于4亿元。 ## AI算力业务分析 ### 2.1 AI推理时代到来，智算规模将持续扩容 - 全球AI市场持续增长，2026年预计达到6216.9亿美元，2035年将达47890.4亿美元，复合增长率达22.65%。 - 中国AI市场预计在2025-2032年间实现32.50%的CAGR，2025年智能算力预计增量突破100EFLOPS。 - 推理算力将成为AI市场主要需求，预计到2028年推理算力市场份额将达73%。 ### 2.2 算力建设在手订单充沛，直接受益于国内智算市场扩容 - 武桐树高新在2025年12月与多家企业签订合同，合计订单金额达6.04亿元，订单充足。 - 公司推出覆盖云端、边缘、端侧的全场景推理算力方案，形成云边端协同体系，提升算力利用率和性价比。 - 公司与天府云合作，打造国家级绿色算力枢纽，总投资规模近600亿元，分三期建设。 ### 2.3 全场景推理算力方案协同布局，垂直打通下游生态建设 - 武桐树高新推出WT-X201千卡集群服务器，支持国产GPU及CUDA生态，实现高性能与低成本。 - 推出端侧一体机，支持本地化部署，满足教育、医疗等场景的个性化需求。 - 通过“一卡四芯”架构，实现企业级“龙虾”解决方案，提升实时性与安全性。 ## 多业务协同发力，共筑远期成长 ### 3.1 城市照明业务：基本盘稳固，出海首战告捷 - 公司深耕城市照明领域，2025年完成多个标杆项目，如莫干山、黄龙洞、丹霞山等景区夜游品质提升项目。 - 公司中标沙特EXIT15大型娱乐综合体项目，实现城市照明业务首次出海，提升国际影响力。 ### 3.2 数字文娱业务：IP赋能升级，迈入沉浸式文旅高质量发展 - 公司依托国际创意与技术实力，提供沉浸式体验交钥匙解决方案，覆盖主题乐园、景区、科博场馆等场景。 - 与英国Predaptive ODLTD合作，推进全球化布局，打造顶级IP沉浸式项目。 - IP运营形成闭环，标准化产品落地，B2B2C业务模式逐步形成。 ### 3.3 数智能源业务：重点项目持续落地，顺利突破风电EPC项目 - 公司数智能源业务聚焦光伏、储能、智慧微网等技术，打造工商业储能生态圈。 - 2025年多个重点光伏与储能项目落地，如韵达物流园区44.22MW项目、闻喜100MW光伏电站、宁德时代用户侧储能项目等。 - 公司通过EPC模式拓展新能源市场，提升市场竞争力。 ## 盈利预测 - 2026-2028年公司营收预计分别为32.79亿元、42.35亿元、49.21亿元，同比增长73.9%、29.1%、16.2%。 - 归母净利润预计分别为1.81亿元、2.87亿元、3.41亿元，同比增长233.2%、58.3%、18.8%。 - 当前市值对应2027年PE为48倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 风险提示 - 行业需求不及预期的风险； - 下游技术迭代较快的风险； - 公司客户拓展不及预期的风险。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 688 | 1,886 | 3,279 | 4,235 | 4,921 | | 增长率yoy(%) | 12.7 | 174.2 | 73.9 | 29.1 | 16.2 | | 归母净利润（百万元） | -35 | 54 | 181 | 287 | 341 | | 增长率yoy(%) | -143.3 | 256.1 | 233.2 | 58.3 | 18.8 | | EPS最新摊薄（元/股） | -0.32 | 0.50 | 1.66 | 2.63 | 3.13 | | P/E（倍） | — | 253.2 | 76.0 | 48.0 | 40.4 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|--------|--------|--------| | 毛利率(%) | 24.1 | 23.5 | 27.9 | 31.0 | 31.3 | | 净利率(%) | -5.1 | 2.9 | 5.5 | 6.8 | 6.9 | | ROE(%) | -2.8 | 4.1 | 12.9 | 18.5 | 19.8 | | 资产负债率(%) | 43.0 | 53.8 | 63.0 | 59.3 | 53.0 | | P/B（倍） | 11.0 | 10.5 | 9.8 | 8.9 | 8.0 | | EV/EBITDA | 326.3 | 32.0 | 22.0 | 14.0 | 11.6 | ## 结论 罗曼股份通过外延收购武桐树高新，成功切入AI算力领域，形成四大业务板块，实现业绩快速增长。AI算力业务成为公司营收主力，受益于全球AI推理时代的到来和国内智算市场的快速扩张。公司具备核心技术能力，包括自研组网技术、液冷系统等，能够提供高性能、低成本的国产化算力解决方案。此外，公司积极拓展海外市场，成功中标沙特EXIT15项目，进一步提升品牌影响力。随着多业务协同发力，公司有望在未来实现持续增长。