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海信视像2025年报及2026年展望总结

核心内容概览

2025年，海信视像实现营业收入576.8亿元，同比下降1.5%；归母净利润24.5亿元，同比增长9.2%；归母净利率达4.3%，同比增长0.4个百分点。公司2025年分红率为50%，经营现金流创近年新高，达到45.83亿元，同比增长27.43%。2025Q4营业收入148.5亿元，同比下降17%；归母净利润8.3亿元，同比下降11.8%；归母净利率5.6%，同比增长0.3个百分点。主要受中国市场国补退坡及北美市场以提升零售量份额为主影响，盈利能力暂时欠佳。

主要观点

1. 公司财务表现

• 营收与利润：2025年营收小幅下滑，但归母净利润增长显著，盈利能力提升。
• 现金流与效率：经营现金流创历史新高，资金效率提升，存货周转与履约周期持续优化，显示出较强的产业链控制力和营运资金管理能力。
• 盈利能力：加权平均ROE达12.1%，同比提升0.2个百分点，显示公司资本回报能力增强。

2. 业务拆分与增长亮点

• 智慧显示终端业务：2025年主营业务收入449.6亿元，同比下降3.6%，但毛利率提升至15.1%，内外销毛利率均有所改善。全球市占率提升至14.6%，国内零售额与零售量市占率分别达30.4%与25.6%，稳居国内第一。
• 新显示新业务：2025年主营业务收入84.6亿元，同比增长24.9%，毛利率28.1%。激光显示全球出货量市占率70.3%，连续七年全球第一。商用显示业务同比增长265%，交互平板（IFPD）全球出货量升至第二、海外第一。LED业务海外规模同比增长48%，成功进入高端教育与零售场景。
• 子公司乾照光电：2025年营业收入34亿元，同比增长39.8%；归母净利润1.15亿元，同比增长19.3%。高性能RGB-MiniLED背光芯片量产，带动营收增长70%以上；车载业务增长170%以上，GaAs太阳能电池切入商业航天产业链。

3. 海外市场表现

• 海外主营业务收入达292.3亿元，同比增长4.6%，占比反超国内，全球化运营深度拓展。
• 依托世俱杯等体育IP及全球产业链布局，欧美及新兴市场高端渠道渗透率与品牌价格指数双双攀升。

全球彩电市场趋势

1. 2026年全球彩电需求

• 全球彩电市场需求处于稳定期，预计2026年出货量小幅波动，全年增长接近1%。
• 2025年全球电视出货量微降0.1%，其中下半年海外市场受美国关税政策影响承压，但年底旺季备货与头部品牌冲量拉动全球出货量增长0.9%。

2. 区域市场表现

• 中国市场：销量持续下滑，2025年出货量3289.5万台，同比下降8.5%。2026年国补政策延续，但支持力度减弱，预计出货量仍将继续下滑。
• 北美市场：2025年出货量同比增长1.2%，2026年作为世界杯举办地，需求有望增长2.2%。墨西哥零关税政策支持出口至美国。
• 欧洲市场：收入稳步增长，市占率排名第三，MiniLED出货量同比增长超过45%。
• 新兴市场：东盟、中东非市场收入实现两位数增长，产品结构持续升级。

3. 品牌竞争格局

• 中国品牌TCL与海信在全球彩电市场中竞争力提升，2025年全球出货量合计达5990万台，市场份额合计29.3%。
• 韩国品牌三星、LG面临较大压力，出货量分别下降1.5%与4.7%，市场份额也有所下滑。OLED电视因高成本和供应限制，逐渐失去高端市场优势。
• MiniLED电视成为行业增长新引擎，2025年全球MiniLED电视渗透率首次超过OLED，预计2026年将快速提升至11%。

4. MiniLED技术突破

• 海信率先推出RGB-MiniLED电视UX，搭载行业首款光色同控芯片信芯H7，画质超越OLED，功耗降低20%，并斩获AWE艾普兰金奖。
• 2026年，RGB与SQD MiniLED技术将加速推广，市场竞争加剧。TCL与海信在技术上领先，推动品牌价值提升。

2026年投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为642.8/706.0/768.7亿元，同比增长11.4%/9.8%/8.9%。
• 归母净利润：预计分别为27.7/30.6/33.7亿元，同比增长13%/10.3%/10.1%。
• EPS：预计分别为2.13/2.34/2.58元，当前股价对应PE为10/9/8.2倍。
• 评级：维持“推荐”评级，认为公司具备较强的技术创新与市场拓展能力，有望在2026年实现业绩改善。

关键风险提示

• 市场竞争加剧的风险。
• 美国关税政策变化带来的不确定性。
• 成本快速上涨对盈利能力的潜在影响。

财务指标预测

结论

海信视像在2025年面临国内市场国补退坡与需求偏弱的挑战，但通过技术创新与全球化布局，公司整体仍保持稳健增长。特别是MiniLED电视的推出与普及，推动公司高端化与大屏化战略落地，提升品牌价值与市场占有率。2026年北美市场销售结构优化与全球需求稳定，预计公司业绩将逐步改善。分析师建议关注公司技术路线、海外市场拓展及成本控制能力，维持“推荐”评级。