20260401-东吴证券-会稽山-601579.SH-2025年报点评_高端化持续兑现_利润增速超预期_3页_430kb

会稽山（601579）2025年报点评总结

核心内容概述

本报告对会稽山2025年的财务表现和未来盈利预测进行了详细分析，并维持“增持”投资评级。整体来看，公司2025年实现了稳健增长，高端化战略持续推进，线上渠道发展迅速，盈利能力显著提升，显示出良好的发展潜力。

主要观点

• 2025年业绩表现

  • 全年营收18.22亿元，同比增长11.68%
  • 归母净利润2.45亿元，同比增长24.70%
  • 扣非后归母净利润2.35亿元，同比增长32.06%
  • 第四季度营收6.10亿元，同比增长7.14%
  • 第四季度归母净利润1.28亿元，同比增长53.64%
  • 第四季度扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长62.53%

• 收入结构分析

  • 酒类收入17.7亿元，同比增长11.8%，其中中高档黄酒收入同比增长7.3%至11.4亿元，占总营收64.6%
  • 普通黄酒及其他酒收入同比增长21.0%至6.3亿元，占总营收35.4%，主要受益于“爽酒”系列带动

• 区域市场表现

  • 浙江地区收入10.4亿元，同比增长6%
  • 江苏、上海地区分别增长-14%、+17%
  • 其他地区收入同比增长63%，占比提升至15%，显示全国化拓展加速

• 线上渠道增长显著

  • 会稽山电子商务、会稽山酒业分别实现收入2.1亿元、10.2亿元，同比增长85%、112%，线上收入增长迅速

• 盈利能力提升

  • 销售净利率同比增长1.4个百分点至13.5%
  • 毛利率提升4.6个百分点至56.7%
  • 第四季度销售净利率提升6.2个百分点至21.1%，主要受益于毛销差改善、费用率下降及所得税优惠落地

• 财务预测与估值

  • 2026-2028年预计归母净利润分别为2.95亿元、3.42亿元、3.88亿元
  • 对应2026-2028年PE分别为27倍、23倍、21倍，估值逐步下降，但盈利增长预期支撑估值合理性
  • 每股收益预计持续增长，从0.51元/股提升至0.81元/股

• 投资建议

  • 维持“增持”评级，认为公司在高端化、年轻化战略下，未来增长潜力较大
  • 预计2026年酒类销售将实现双位数增长，爽酒、1743、兰亭等高增长产品线有望持续发力

关键信息

财务数据亮点

• 营收增长：2025年营收18.22亿元，同比增长11.68%
• 净利润增长：归母净利润2.45亿元，同比增长24.70%
• 毛利率提升：2025年毛利率56.65%，预计未来三年逐步提升至58.23%
• 线上增长：会稽山电子商务、会稽山酒业分别增长85%、112%，线上收入占比持续上升
• 区域拓展：其他地区收入同比增长63%，占比提升至15%，显示全国化战略成效显著

估值与盈利预测

• PE估值：当前PE为32.79倍，未来三年逐步降至20.70倍
• EPS预测：2026年预计EPS为0.62元/股，2028年预计为0.81元/股
• ROE与ROIC：ROE预计从6.50%提升至8.09%，ROIC预计从6.69%提升至8.25%，盈利能力增强

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 食品安全问题
• 新品铺货不及预期
• 竞争加剧

结论

会稽山在2025年表现出强劲的盈利能力与收入增长，高端化战略持续推进，线上渠道发展迅速，显示出公司对市场趋势的准确把握和有效执行。未来三年，公司预计将继续受益于高端化与年轻化战略，实现稳健增长。结合财务预测和估值情况，公司具备长期投资价值，维持“增持”评级。