> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 凯文·沃什、人工智能（AI）与避险资产的潜在关联 ## 核心内容 凯文·沃什被确认为下一届美联储主席，标志着自2018年以来美国经济政策全面转向“去全球化”框架。该框架下，美联储的角色从传统的“价格稳定与就业最大化”向“引导金融市场脱虚向实”转变，即通过结构性宽松政策，刺激金融体系信贷供给，以支持美国实体经济，特别是人工智能（AI）及相关关键行业的发展。这一政策组合旨在推动劳动生产率加速增长，从而实现非通胀增长，重塑美元资产的避险属性。 ## 主要观点 1. **沃什改革美联储的核心逻辑** - 美联储自2008年金融危机后，逐步从“无风险利率管理者”转变为“信用风险管理者”。 - 联邦储备体系的扩表行为，导致金融体系的信贷分配能力被干预，抑制了实体经济的信贷供给。 - 沃什主张将美联储资产负债表回归中性（缩表），同时放松金融监管，以促进金融机构扩表，引导流动性流向实体经济。 2. **特朗普与沃什的政策设想** - 通过结构性宽松和“再工业化”政策，特朗普政府希望刺激美国经济增长，降低政府利息支出。 - 人工智能被视为推动劳动生产率增长的关键技术，美国政府通过财税激励、简化审批流程、关税壁垒和政府采购等方式支持AI产业。 - 沃什的政策逻辑与特朗普的“低利率刺激增长”理念一致，但强调通过劳动生产率提升实现低利率，而非牺牲价格稳定。 3. **信贷供需与AI资本开支** - 金融体系的信贷供给能力与AI相关的资本开支增长密切相关，美债利率曲线的陡峭化有助于金融机构扩表，从而支持企业投资。 - AI技术的发展，使算力从“成本项”转变为“收入项”，并推动了美国大型科技企业的资本开支快速增长。 - 预计2026年，美国四大科技公司（亚马逊、谷歌、微软、Meta）在AI领域的资本开支将高达7250亿美元，显著高于2025年的3760亿美元。 4. **美债久期调整与政府利息支出** - 为降低利息支出，美国财政部计划缩减美债的平均久期，从长期转向短期债务。 - 通过减少长期美债供给，可以有效缓解财政赤字和美联储加息带来的利息支出压力。 - 此策略在1950年代曾成功实施，如今由于全球美元存量的持续存在，具备再次实施的条件。 5. **非通胀增长的路径** - 美联储通过结构性宽松和再工业化政策，推动企业投资，从而提高劳动生产率。 - 高利率和高盈利的正反馈机制，将吸引海外美元资本回流，支撑美元汇率。 - 当劳动生产率提升、通胀回落，美联储将获得降息空间，进一步降低利息支出，实现财政赤字收缩。 ## 关键信息 - **AI与劳动生产率**：AI技术的进步提高了算力增长向劳动生产率增长的传导效率，成为推动非通胀增长的关键因素。 - **金融监管放松**：通过降低风险加权资本要求、杠杆率监管，以及调整G-SIB附加费的计量方法，可提升金融机构的扩表意愿。 - **美债久期管理**：缩减美债久期是降低政府利息支出的过渡策略，有助于缓解财政压力。 - **美元避险属性**：结构性宽松和再工业化政策可能重塑美元的避险属性，通过实际利率优势和资本回流支撑美元汇率。 - **风险提示**：美国通胀超预期上行、新兴市场系统性金融风险、美联储独立性被削弱是主要风险点。 ## 与“里根大循环”的对比 - **政策起点**：沃什和特朗普的设想以结构性宽松和再工业化为起点，与“里根大循环”中的财政扩张和高利率相似。 - **反馈机制**：高盈利与高利率推动美元反弹，吸引海外资本回流，进而提升劳动生产率，降低通胀和贸易赤字。 - **反身性与约束机制**：该设想依赖于海外美元存量的持续配置，若“双赤字”累积超过资本流入，可能导致美元体系崩溃。 - **历史经验**：1980年代的“里根大循环”因贸易赤字扩大和日本/德国贸易优势而结束，但AI时代可能提供新的增长动力。 ## 结论 凯文·沃什领导下的美联储改革，结合特朗普政府的“再工业化”政策，试图通过结构性宽松和AI产业投资，实现非通胀增长，重塑美元资产的避险属性。这一设想依赖于金融体系的信贷扩张与实体经济的资本开支同步，以及美债久期管理策略的实施。然而，该路径面临通胀超预期、金融体系风险以及美元体系可持续性的挑战。