20260614-华创证券-凯文_沃什_人工智能_AI_与避险资产的潜在关联是什么_20页_3mb

报告摘要

凯文·沃什、人工智能（AI）与避险资产的潜在关联

核心内容

凯文·沃什被确认为下一届美联储主席，标志着自2018年以来美国经济政策全面转向“去全球化”框架。该框架下，美联储的角色从传统的“价格稳定与就业最大化”向“引导金融市场脱虚向实”转变，即通过结构性宽松政策，刺激金融体系信贷供给，以支持美国实体经济，特别是人工智能（AI）及相关关键行业的发展。这一政策组合旨在推动劳动生产率加速增长，从而实现非通胀增长，重塑美元资产的避险属性。

主要观点

沃什改革美联储的核心逻辑
- 美联储自2008年金融危机后，逐步从“无风险利率管理者”转变为“信用风险管理者”。
- 联邦储备体系的扩表行为，导致金融体系的信贷分配能力被干预，抑制了实体经济的信贷供给。
- 沃什主张将美联储资产负债表回归中性（缩表），同时放松金融监管，以促进金融机构扩表，引导流动性流向实体经济。
特朗普与沃什的政策设想
- 通过结构性宽松和“再工业化”政策，特朗普政府希望刺激美国经济增长，降低政府利息支出。
- 人工智能被视为推动劳动生产率增长的关键技术，美国政府通过财税激励、简化审批流程、关税壁垒和政府采购等方式支持AI产业。
- 沃什的政策逻辑与特朗普的“低利率刺激增长”理念一致，但强调通过劳动生产率提升实现低利率，而非牺牲价格稳定。
信贷供需与AI资本开支
- 金融体系的信贷供给能力与AI相关的资本开支增长密切相关，美债利率曲线的陡峭化有助于金融机构扩表，从而支持企业投资。
- AI技术的发展，使算力从“成本项”转变为“收入项”，并推动了美国大型科技企业的资本开支快速增长。
- 预计2026年，美国四大科技公司（亚马逊、谷歌、微软、Meta）在AI领域的资本开支将高达7250亿美元，显著高于2025年的3760亿美元。
美债久期调整与政府利息支出
- 为降低利息支出，美国财政部计划缩减美债的平均久期，从长期转向短期债务。
- 通过减少长期美债供给，可以有效缓解财政赤字和美联储加息带来的利息支出压力。
- 此策略在1950年代曾成功实施，如今由于全球美元存量的持续存在，具备再次实施的条件。
非通胀增长的路径
- 美联储通过结构性宽松和再工业化政策，推动企业投资，从而提高劳动生产率。
- 高利率和高盈利的正反馈机制，将吸引海外美元资本回流，支撑美元汇率。
- 当劳动生产率提升、通胀回落，美联储将获得降息空间，进一步降低利息支出，实现财政赤字收缩。