> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长川科技（300604） # 盛合晶微核心设备供应商、看好去日化公司份额持续提升 买入（维持） <table><tr><td>盈利预测与估值</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入(百万元)</td><td>1,775</td><td>3,642</td><td>6,697</td><td>11,409</td><td>14,333</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>(31.11)</td><td>105.15</td><td>83.91</td><td>70.36</td><td>25.62</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>45.16</td><td>458.43</td><td>1,253.18</td><td>2,296.78</td><td>2,936.91</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>(90.21)</td><td>915.14</td><td>173.36</td><td>83.28</td><td>27.87</td></tr><tr><td>EPS-最新摊薄(元/股)</td><td>0.07</td><td>0.72</td><td>1.98</td><td>3.62</td><td>4.63</td></tr><tr><td>P/E(现价&最新摊薄)</td><td>1,813.60</td><td>178.65</td><td>65.36</td><td>35.66</td><td>27.89</td></tr></table> # 投资要点 ■ AI芯片测试难度提升，SoC测试机为核心：AI芯片功耗变大、管脚数变多、电压电流增大，测试流程、时长、复杂度都有所提升，对测试机提出更高要求，用量价格均大幅提升，2018-2025年全球SoC测试机销售额在半导体测试机总销售额的占比从 $23\%$ 跃升至 $60\%$ 以上，我们认为AI大模型爆发带动全球AI训练、推理芯片需求井喷，成为SoC测试机最强增长引擎。 ■中日关系进一步紧张，利好替代日本的国产设备商：前期日本大选结果出炉，未来中日关系进一步紧张，近期中国驻大阪总领馆再次提醒中国公民近期避免前往日本。在此背景下，继去美化后去日化有望提上日程，日本半导体设备龙头主要集中于测试机（爱德万Adwantest）、涂胶显影设备（东京电子TEL）、切磨抛设备（Disco）、清洗设备（DNS）等，我们认为利好相对应的国产设备商如测试机龙头长川等。 ■盛合晶微IPO已经过会，看好扩产带来封测端设备机会：盛合晶微IPO于2025年10月30日获得受理，11月14日进入问询阶段，2026年2月24日进入上会阶段，2月25日过会，公司拟募集资金48亿元，扣除发行费用后将投资于三维多芯片集成封装项目、超高密度互联三维多芯片集成封装项目。我们认为伴随上市融资扩产，先进封测设备商有望充分受益。从盛合晶微招股书来看，2025年1-6月其采购的前五大设备为测试机（采购金额占比 $53\%$ ）、固晶机（采购金额占比 $14\%$ ）、检测机（采购金额占比 $5\%$ ）、研磨机（采购金额占比 $4\%$ ）、清洗机（采购金额占比 $3\%$ ）。 ■盈利预测与投资评级：考虑到公司作为SoC测试机龙头有望充分受益于国内半导体设备去日化、封测厂资本开支增加，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为13/23/29亿元（前值为8/11/14亿元），对应当前市值PE分别为65/36/28倍，维持“买入”评级。 ■风险提示：地缘政治环境变化存在不确定性，国产替代进展不及预期、行业竞争加剧等风险。 2026年03月06日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 <table><tr><td>收盘价(元)</td><td>130.85</td></tr><tr><td>一年最低/最高价</td><td>35.51/151.10</td></tr><tr><td>市净率(倍)</td><td>19.19</td></tr><tr><td>流通A股市值(百万元)</td><td>64,045.24</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>83,011.58</td></tr></table> 基础数据 <table><tr><td>每股净资产(元,LF)</td><td>6.82</td></tr><tr><td>资产负债率(%，LF)</td><td>51.23</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>634.40</td></tr><tr><td>流通A股(百万股)</td><td>489.46</td></tr></table> # 相关研究 《长川科技(300604):2024年报&2025一季报点评：业绩持续高增，看好公 司打造国产测试设备龙头》 2025-05-04 《长川科技(300604)：2024年三季报点评：盈利能力显著增强，多业务线持续放量》 2024-10-27 长川科技三大财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>5,094</td><td>7,223</td><td>11,057</td><td>14,610</td></tr><tr><td>货币资金及交易性金融资产</td><td>1,017</td><td>722</td><td>640</td><td>1,993</td></tr><tr><td>经营性应收款项</td><td>1,559</td><td>3,088</td><td>4,928</td><td>5,798</td></tr><tr><td>存货</td><td>2,234</td><td>3,080</td><td>5,083</td><td>6,352</td></tr><tr><td>合同资产</td><td>16</td><td>54</td><td>91</td><td>115</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>268</td><td>279</td><td>315</td><td>352</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>2,163</td><td>2,244</td><td>2,304</td><td>2,347</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>46</td><td>46</td><td>46</td><td>46</td></tr><tr><td>固定资产及使用权资产</td><td>562</td><td>776</td><td>845</td><td>839</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>539</td><td>269</td><td>135</td><td>67</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>311</td><td>366</td><td>431</td><td>506</td></tr><tr><td>商誉</td><td>330</td><td>330</td><td>330</td><td>330</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>13</td><td>14</td><td>15</td><td>16</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>362</td><td>442</td><td>502</td><td>542</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>7,257</td><td>9,467</td><td>13,361</td><td>16,957</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>2,836</td><td>3,793</td><td>5,389</td><td>6,048</td></tr><tr><td>短期借款及一年内到期的非流动负债</td><td>781</td><td>771</td><td>759</td><td>744</td></tr><tr><td>经营性应付款项</td><td>1,714</td><td>2,310</td><td>3,449</td><td>3,829</td></tr><tr><td>合同负债</td><td>32</td><td>42</td><td>70</td><td>87</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>308</td><td>669</td><td>1,111</td><td>1,388</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>775</td><td>775</td><td>775</td><td>775</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>688</td><td>688</td><td>688</td><td>688</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>租赁负债</td><td>14</td><td>14</td><td>14</td><td>14</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>73</td><td>73</td><td>73</td><td>73</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>3,611</td><td>4,568</td><td>6,164</td><td>6,823</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>3,294</td><td>4,547</td><td>6,844</td><td>9,780</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>353</td><td>353</td><td>353</td><td>353</td></tr><tr><td>所有者权益合计</td><td>3,647</td><td>4,900</td><td>7,197</td><td>10,133</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>7,257</td><td>9,467</td><td>13,361</td><td>16,957</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>3,642</td><td>6,697</td><td>11,409</td><td>14,333</td></tr><tr><td>营业成本(含金融类)</td><td>1,644</td><td>2,811</td><td>4,663</td><td>5,823</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>31</td><td>30</td><td>51</td><td>64</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>204</td><td>469</td><td>742</td><td>932</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>311</td><td>536</td><td>913</td><td>1,147</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>967</td><td>2,143</td><td>3,195</td><td>4,013</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>6</td><td>48</td><td>53</td><td>54</td></tr><tr><td>加:其他收益</td><td>203</td><td>603</td><td>570</td><td>717</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>5</td><td>27</td><td>46</td><td>57</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>减值损失</td><td>(203)</td><td>0</td><td>(45)</td><td>(50)</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>1</td><td>2</td><td>3</td><td>4</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>484</td><td>1,292</td><td>2,368</td><td>3,028</td></tr><tr><td>营业外净收支</td><td>(8)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>476</td><td>1,292</td><td>2,368</td><td>3,028</td></tr><tr><td>减:所得税</td><td>9</td><td>39</td><td>71</td><td>91</td></tr><tr><td>净利润</td><td>467</td><td>1,253</td><td>2,297</td><td>2,937</td></tr><tr><td>减:少数股东损益</td><td>9</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>458</td><td>1,253</td><td>2,297</td><td>2,937</td></tr><tr><td>每股收益-最新股本摊薄(元)</td><td>0.72</td><td>1.98</td><td>3.62</td><td>4.63</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>510</td><td>709</td><td>1,846</td><td>2,354</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>622</td><td>799</td><td>1,947</td><td>2,462</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>54.85</td><td>58.03</td><td>59.13</td><td>59.37</td></tr><tr><td>归母净利率(%)</td><td>12.59</td><td>18.71</td><td>20.13</td><td>20.49</td></tr><tr><td>收入增长率(%)</td><td>105.15</td><td>83.91</td><td>70.36</td><td>25.62</td></tr><tr><td>归母净利润增长率(%)</td><td>915.14</td><td>173.36</td><td>83.28</td><td>27.87</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>626</td><td>(87)</td><td>98</td><td>1,512</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(415)</td><td>(242)</td><td>(162)</td><td>(114)</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>(38)</td><td>(66)</td><td>(68)</td><td>(70)</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>180</td><td>(395)</td><td>(132)</td><td>1,328</td></tr><tr><td>折旧和摊销</td><td>112</td><td>90</td><td>101</td><td>108</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(293)</td><td>(88)</td><td>(97)</td><td>(106)</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>(165)</td><td>(1,457)</td><td>(2,351)</td><td>(1,576)</td></tr></table> <table><tr><td>重要财务与估值指标</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>每股净资产(元)</td><td>5.25</td><td>7.25</td><td>10.92</td><td>15.60</td></tr><tr><td>最新发行在外股份（百万股）</td><td>634</td><td>634</td><td>634</td><td>634</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>10.32</td><td>11.95</td><td>23.83</td><td>22.56</td></tr><tr><td>ROE-摊薄(%)</td><td>13.92</td><td>27.56</td><td>33.56</td><td>30.03</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>49.75</td><td>48.25</td><td>46.14</td><td>40.24</td></tr><tr><td>P/E（现价&最新股本摊薄）</td><td>178.65</td><td>65.36</td><td>35.66</td><td>27.89</td></tr><tr><td>P/B（现价）</td><td>24.57</td><td>17.80</td><td>11.82</td><td>8.27</td></tr></table> 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 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