20260210-中邮证券-芯联集成-688469.SH-车载_AI等持续驱动_盈利拐点临近_5页_803kb

股票投资评级总结

核心内容

本报告对芯联集成（688469.SH）进行股票投资评级分析，重点围绕公司业绩、财务状况、估值水平及投资建议等方面展开。分析师万玮和吴文吉来自中邮证券研究所，报告中提出维持“买入”评级。

主要观点

业务发展与盈利预测

• 业务增长：公司四大产品线（MEMS、IGBT、MOSFET、模拟IC、MCU）齐发力，推动多元增长格局，特别是在车载、工业控制、高端消费和AI应用领域表现突出。
• 市场竞争力提升：依托技术创新和客户拓展，公司市场竞争力稳步提升，客户版图扩大，合作深化。
• 盈利预期：预计公司2025年营收为81.9亿元，同比增长25.83%；归母净利润为-5.77亿元，同比减亏3.85亿元；2026年归母净利润预计为0.6亿元，2027年预计为6.3亿元，实现扭亏为盈。
• 毛利率提升：随着规模效应显现和产品结构优化，公司毛利率预计从2024年的1.0%提升至2025年的5.9%，并持续增长。

财务状况

• 成长能力：营收和归母净利润均保持较高增速，2025年归母净利润同比增长40.1%，2026年增长111.0%，2027年增长899.2%。
• 获利能力：净利率从-14.8%逐步改善至2027年的4.9%；ROE和ROIC均从负值转为正值，2027年分别为3.6%和3.4%。
• 偿债能力：资产负债率持续下降，从2024年的41.7%降至2027年的36.0%；流动比率和速动比率均显著提升，2027年分别为4.98和4.63。
• 营运能力：应收账款周转率和存货周转率持续上升，2027年分别为23.76和6.58；总资产周转率从0.20提升至0.33。

估值分析

• 相对估值：公司2025年市盈率（PE）为-104.23，市净率（PB）为3.51，2026年和2027年PE分别为951.53和95.23，PB分别为3.50和3.39。
• 可比公司：A股中芯国际、华虹公司、士兰微、华润微为可比公司，2026年PB均值为4.83，公司PB低于均值，具备一定估值优势。
• 投资建议：基于盈利预测和估值水平，维持“买入”评级，认为公司盈利拐点临近，未来增长潜力较大。

关键信息

公司基本情况

• 最新收盘价：7.59元
• 总股本/流通股本：83.83亿股 / 44.30亿股
• 总市值/流通市值：636亿元 / 336亿元
• 52周内最高/最低价：8.32元 / 4.17元
• 资产负债率：41.7%
• 市盈率：-54.21
• 第一大股东：绍兴市越城区集成电路产业基金合伙企业(有限合伙)

风险提示

• 市场复苏不及预期
• 竞争格局加剧
• 客户导入不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 预测营收：2025年81.9亿元，2026年102.5亿元，2027年128.3亿元
• 预测归母净利润：2025年-5.77亿元，2026年0.6亿元，2027年6.3亿元

财务指标（单位：亿元）

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	650.9	818.5	1024.5	1282.6
归母净利润	-96.2	-57.7	6.3	63.1
毛利率	1.0%	5.9%	15.5%	20.8%
净利率	-14.8%	-7.0%	0.6%	4.9%
ROE	-7.8%	-3.4%	0.4%	3.6%
ROIC	-6.7%	-2.6%	0.5%	3.4%
资产负债率	41.7%	36.2%	36.5%	36.0%
流动比率	1.79	3.45	4.19	4.98
PB	4.88	3.51	3.50	3.39

现金流量分析

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流净额	190.3	590.1	615.1	728.2
投资活动现金流净额	-564.5	-129.6	-123.6	-120.1
筹资活动现金流净额	502.3	576.4	-62.0	-123.0
现金及现金等价物净增加额	126.5	1035.8	485.3	595.9

总结

芯联集成作为国内领先的芯片代工企业，受益于车载、AI等领域的持续增长，盈利拐点临近。公司通过技术迭代、客户拓展和业务模式优化，实现营收和毛利率的显著提升，同时期间费用率逐步降低，推动归母净利润的改善。尽管2025年仍处于亏损状态，但预计2026年实现扭亏，2027年净利润大幅增长。基于公司估值优势和未来增长潜力，分析师维持“买入”评级。投资者需关注市场复苏、竞争格局和客户导入等潜在风险。