> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 亚信科技（01675.HK）总结 ## 核心内容 亚信科技是一家专注于运营商系统、智能数据运营和智能连接产品的科技公司，致力于推动AI转型，成为AI大模型交付领域的领先者。公司与阿里云、火山引擎、Kimi、英伟达、ABB等AI巨头建立了深度合作关系，成功将通用大模型适配至多个行业场景，并实现高效交付。同时，公司在物理AI、卫星互联网和5G专网领域也取得了显著进展。 ## 主要观点 1. **行业地位稳固**：亚信科技是中国运营商核心系统龙头，BSS业务连续多年保持国内第一，市场份额超50%；OSS业务国内市场份额达15%，位列全国第三。 2. **AI转型领先**：公司在AI大模型交付领域处于行业领先地位，2025年AI及大模型订单实现超41倍爆发式增长，推动智能数据运营业务收入同比增长34.1%。 3. **物理AI与卫星互联网布局**：公司与英伟达合作部署Omniverse系统，同时与恒信卫星、电子科技大学合作推进卫星互联网发展，预计相关产品市场空间巨大。 4. **5G专网领先**：公司入选Gartner 2026年全球“4G和5G专网服务魔力象限”Niche Players象限，5G专网核电市场占有率保持第一。 5. **盈利预测与估值**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.07/6.28/8.66亿元，对应当前PE分别为13/8/6倍。给予2026年15-18倍PE估值，预计合理估值为7.43-8.92港元。 ## 关键信息 - **三大业务体系**：运营商核心系统、智能数据运营、智能连接产品。 - **AI交付体系**：一套方法论、一组工具集、一支队伍，实现高效工程化交付。 - **成功案例**：运营商“经分大模型”实现报告效率提升约80%，节省成本约1500万元。 - **Token经济探索**：公司率先在通信行业布局场景Token，推动AI落地和资产化运作。 - **股权结构**：田溯宁为实际控制人，中国移动国际控股有限公司为重要战略投资方，持股19.39%。 - **财务表现**：2025年公司收入63.03亿元，净利润1.14亿元，毛利率为34.05%。 ## 业务发展与增长预测 | 业务类型 | 2025年收入（亿元） | 2026E收入（亿元） | 2027E收入（亿元） | 2028E收入（亿元） | 增速（%） | |---------|-------------------|------------------|------------------|------------------|----------| | 运营商核心系统 | 47.82 | 46.39 | 46.39 | 47.78 | -3% / 0% / 3% | | 智能数据运营 | 8.07 | 14.53 | 21.79 | 30.50 | 80% / 50% / 40% | | 智能连接产品 | 1.25 | 2.25 | 3.15 | 4.10 | 80% / 40% / 30% | | 其他 | 5.89 | 4.71 | 4.01 | 3.60 | -20% / -15% / -10% | | 合计 | 63.03 | 67.87 | 75.33 | 85.98 | 7.7% / 11.0% / 14.1% | ## 投资建议 - **评级**：优于大市（首次覆盖）。 - **合理估值**：7.43-8.92港元。 - **盈利预测**：预计未来三年归母净利润分别为4.07/6.28/8.66亿元，每股收益分别为0.43/0.67/0.92元。 ## 风险提示 1. **宏观经济风险**：IT开支下降可能影响公司收入。 2. **AI进展风险**：AI技术发展不及预期可能影响公司竞争力。 3. **行业竞争风险**：AI大模型交付、卫星互联网等领域竞争加剧。 4. **技术风险**：技术迭代迅速，公司需持续投入研发以保持优势。 5. **政策风险**：国家政策变化可能影响公司业务发展。 6. **法律风险**：数据安全和隐私保护要求提高，可能引发合规问题。 ## 相对估值分析 | 公司名称 | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|----------|----------|----------| | 中国软件国际（0354.HK） | 25.31 | 13.21 | 12.15 | | 金蝶国际（0268.HK） | 264.13 | 60.95 | 36.02 | | 迈富时（2556.HK） | 100.43 | 39.49 | 27.90 | | 聚水潭（6687.HK） | 15.70 | 10.81 | 7.76 | | 平均 | 43.12 | 28.96 | 19.91 | ## 财务指标预测 | 指标 | 2023 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 66.45 | 63.03 | 67.87 | 75.33 | 85.98 | | 毛利率（%） | 37.38% | 34.05% | 35.00% | 36.00% | 37.00% | | EBIT Margin（%） | 10.2% | 5.2% | 7.5% | 9.6% | 11.2% | | ROE（%） | 8.2% | 1.8% | 5.9% | 8.4% | 10.4% | | 市盈率（PE） | 9.5 | 45.5 | 12.7 | 8.2 | 6.0 | | EV/EBITDA | 11.7 | 18.9 | 11.4 | 9.3 | 7.8 | | 市净率（PB） | 0.94 | 0.97 | 0.91 | 0.83 | 0.75 | ## 总结 亚信科技凭借在运营商系统、AI大模型交付、物理AI及卫星互联网等领域的布局，展现出强大的技术能力和市场拓展能力。公司在AI大模型交付、物理AI及卫星互联网等新兴领域表现突出，未来增长潜力巨大。尽管当前面临一定的盈利压力，但随着AI及新兴业务的持续增长，公司有望实现业绩反弹。投资建议为“优于大市”，合理估值区间为7.43-8.92港元。