> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险客户配置月报总结（2026年09月） ## 核心内容概览 本报告为2026年9月保险客户配置月报，聚焦于权益资产的配置，同时关注境内外风险偏好共振及K型下端机会。报告主要分析了险企监管新规、资产配置模型、行业轮动策略及风险提示等内容，旨在为保险客户提供投资建议与策略参考。 ## 主要观点 ### 1. 险企观察：新规提升高分红股配置必要性 - **新规背景**：金融监管总局于8月21日发布《保险公司资产负债管理办法》，结合新会计准则和偿付能力规则调整，设定财险3项、人身险4项具有明确最低标准的监管指标。 - **监管指标**： - 财产保险公司：沉淀资金覆盖率、收入覆盖率、流动性覆盖率。 - 人身保险公司：利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、流动性覆盖率。 - **过渡期安排**：新规自2027年1月1日起实施，未达标公司有三年过渡期。 - **配置建议**：未达标公司需提高资产生息能力，降低现金流流入的利率敏感度，因此需格外关注红利策略。 ### 2. 资产观点：聚焦境内外风偏共振，兼顾K型下端机会 - **股票**： - 境内外可能出现风险偏好共振。 - 8月PMI新订单指数回升至50.6%，需求环比好转对K型下端形成支撑，重点关注上游板块。 - 海外利率虽处于高位，但市场已定价加息预期，9月波动预计低于8月，对风险资产压制减弱。 - 中东局势相对可控，对非原油资产影响有限，中美关系缓和，中欧贸易摩擦短期影响有限。 - 国内从AI中游硬件向其他板块扩散，9月仍关注受益风偏抬升的板块，如科技、自主可控、上游资源品等。 - **债券**： - 9月股债跷跷板效应预计不显著。 - 三季度末可能有增长政策对债市情绪产生影响，但宏观数据疲软、资产荒背景下配置需求有支撑。 - 当前主要关注票息策略，长债利差压缩，关注仍有利差保护的品种。 - **商品**： - 黄金价格下行空间有限，但短期弹性不足。 - 原油远月贴水，隐波低于实际波动，短期供需支撑，中期可能因美方缓和意愿下行。 - 大豆受厄尔尼诺影响存在不确定性，但短期动能较强，9月有季节性供给放量，中美元首会晤前后采购预期可能支撑价格。 - 有色铜铝供需趋紧，但受美债利率波动影响存在不确定性。 ## 资配模型建议 ### （一）主线择时全天候模型：聚焦权益，延续均衡 - **策略思路**：基于增长预期、利率预期和风险溢价三个核心因子，进一步拓展至六个因子，包括传统经济预期、新兴增长预期、境内/境外利率预期、境内/境外风险溢价。 - **历史表现**：2025年以来年化收益8.9%，标准差4.4%，夏普比2.03，索提纳比2.10，卡玛比3.76，优于非择时全天候策略。 - **9月配置**：股票增持，黄金仓位小幅降低，有色/原油稳定，整体聚焦境内权益，延续均衡配置。 ### （二）预期调整MP-BL模型：增持权益 - **模型优化**：引入Mackinlay和Pastor的预测误差调整方法，根据主观胜率对协方差矩阵进行调整，形成MP-BL模型。 - **打分机制**：资产打分范围为-1到1，根据打分结果调整仓位（超低配、低配、中性、高配、超高配）。 - **9月策略**：股票增持，黄金仓位小幅降低，有色/原油稳定，策略年化收益6.5%，优于基准策略。 ## 行业轮动建议 ### （一）全天候行业轮动策略：推荐电子/有色金属/石油石化/煤炭等板块 - **策略逻辑**：基于股债四种状态（股强债弱/股弱债强/股债双强/股债双弱）下行业价格规律，结合历史概率得出推荐行业。 - **9月推荐行业**： - 方法一：电子、有色金属、通信、机械设备、建筑材料、石油石化、基础化工、国防军工、煤炭。 - 方法二：电子、通信、石油石化、煤炭、建筑材料。 - **ETF推荐**： - 方法一：有色金属ETF、通信ETF、中证2000ETF、建材ETF、化工ETF、军工ETF。 - 方法二：信息技术ETF、有色金属ETF、中证1000ETF、煤炭ETF。 ### （二）红利轮动策略：关注质量类红利指数 - **风格变化**：长期低利率环境下，红利风格轮动表现，需关注分红确定性与盈利成长性。 - **9月趋势**：红利风格预计弱化，质量类红利指数更具优势。 - **推荐ETF**：红利质量ETF富国（560250）、跟踪深圳红利指数的红利ETF工银（159905）等。 ## 关键信息 - **监管新规**：推动保险公司资产负债管理从“事后评估”向“全程嵌入”转变，提升高分红股配置必要性。 - **资产配置**：9月仍以境内权益为主，黄金仓位小幅降低，有色/原油稳定。 - **行业轮动**：推荐电子、有色金属、石油石化、煤炭等板块，同时关注质量类红利指数。 - **模型表现**：主线择时全天候策略年化收益8.9%，MP-BL策略年化收益6.5%，均优于基准策略。 - **风险提示**：极端风险事件和量化指标失效的风险需重点关注。 ## 风险提示 1. 极端风险事件（如中美关系、全球地缘事件）可能打破历史规律。 2. 量化指标失效的风险，历史数据对未来指引有限。 ## 投资评级标准 - **公司投资评级**： - 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； - 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - **行业投资评级**： - 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； - 看淡：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 免责声明 - 本报告仅供本公司保险客户使用。 - 本报告基于公开信息撰写，力求准确但不保证其完整性。 - 投资者应自行承担投资风险，本报告不构成投资建议。 - 未经本公司书面授权，不得复制、转发或公开传播本报告内容。