行业基本面选股系列报告之十二：TMT，取精用弘，杜渐防萌-20190224-光大证券-28页_2mb

TMT行业基本面选股策略总结

核心内容概述

TMT行业（电子元器件、通信、计算机、传媒）是成长性较高的高新技术领域，但近年因商誉问题面临较大风险。本报告从量化角度测试了行业内基本面指标的有效性，并构建了适合信息技术和传媒行业的选股策略，以供投资者参考。

主要观点

1. TMT行业特点

• 技术驱动：信息技术行业（电子元器件、通信、计算机）依赖技术进步和模式创新实现盈利增长，研发投入力度大，且受政府补助影响显著。
• 轻资产运营：整体行业以轻资产运营为主，尤其是传媒行业，其产品具有高风险与公共属性，行业集中度高，头部效应显著。
• 商誉问题突出：自2014年起，TMT行业商誉占比大幅提升，尤其是传媒行业，商誉问题更为突出，需警惕业绩承诺无法兑现带来的风险。
• 成长为核心逻辑：成长性是信息技术行业选股的核心，而传媒行业则更注重规避风险。

2. 基本面指标测试

2.1 研发费用指标

• 测试结果：研发费用在信息技术行业中具有一定选股价值，但因公告频率较低，历史表现稳定性不足。
• 改进措施：2018年三季度后，研发费用数据公告频率提高，未来可更有效地用于选股。

2.2 成长指标

• 测试结果：成长指标在信息技术行业中表现良好，尤其是创新毛利润增速标准分（NGP_Z）和净利润增速标准分（NP_Z），多空夏普比率可达2.12。
• 创新毛利润：创新毛利润指标优于传统毛利润指标，因其剔除了管理费用、销售费用、财务费用（2018年后还包括研发费用），更真实反映主营业务盈利。

2.3 商誉指标

• 测试结果：商誉收入比（BROR）在两个子行业均有稳定选股效果，尤其在下跌行情中能有效规避高商誉公司风险。
• 商誉收入比变动（BROR_D）：该指标在信息技术行业中表现尤为显著，若指标改善，公司风险较低。

2.4 传媒行业指标

• 测试结果：传媒行业表现较好的基本面指标包括商誉收入比（BROR）和稳健存货周转率变动（IT_SD），其中商誉收入比在2014年后效果更明显。
• IT_SD指标：在传媒行业中，该指标在2010年开始测试，表现相对稳定，能有效筛选出运营稳健的公司。

关键信息

3.1 信息技术行业选股策略

• 构建方式：先依据综合成长指标（NGP_Z + NP_Z等权相加）筛选出成长性较强的公司，再依据商誉收入比变动（BROR_D）进一步筛选。
• 策略表现：
  • 等权持仓：年化收益28.77%，超额收益14.88%，信息比率1.48，月度胜率64.52%。
  • 流通市值加权：年化收益17.41%，超额收益11.26%，信息比率0.85，月度胜率54.84%。

3.2 传媒行业选股策略

• 构建方式：先依据稳健存货周转率变动（IT_SD）指标剔除运营风险高的公司，再依据商誉收入比（BROR）筛选出商誉较低的公司。
• 策略表现：
  • 等权持仓：年化收益13.39%，超额收益17.14%，信息比率1.29，月度胜率67.74%。
  • 流通市值加权：年化收益8.48%，超额收益17.93%，信息比率1.03，月度胜率64.52%。

3.3 持仓名单（2019年1月31日）

• 信息技术行业：共31只股票，包括风华高科、紫光国微、东华软件等。
• 传媒行业：共21只股票，包括欢瑞世纪、印纪传媒、粤传媒等。

风险提示

• 模型失效风险：随着行业格局变化，原有选股逻辑可能失效，模型需持续优化。
• 短期市场风险：基本面选股策略注重长期收益，短期可能受市场波动影响。
• 数据频率限制：部分指标（如研发费用）历史数据频率较低，影响策略稳定性。

附录信息

• 成长指标计算方式：包括创新毛利润增速、毛利润增速、净利润增速等，部分指标采用二次方程回归计算加速度。
• 基本面指标明细：详见表13，包括创新毛利润增速标准分（NGP_Z）、毛利润增速标准分（GP_Z）等。

总结

本报告通过量化方式测试了TMT行业基本面指标的有效性，构建了适应不同子行业的选股策略。信息技术行业以成长和商誉指标为核心，传媒行业则更注重规避风险。策略表现良好，信息比率在1.29至1.48之间，但需注意行业变化带来的模型失效风险及短期市场波动。