20260311-国金证券-2026年春季策略展望_重返真实_52页_5mb

2026年春季策略展望总结

核心内容

• AI重塑全球经济：AI正在重塑全球产业结构，对海外劳动力市场产生深远影响，尤其是对服务业的冲击导致消费与服务走弱，而AI对电力和基础设施投资的拉动则增强。市场正从“科技叙事”转向“硬件现实”，重资产行业表现优于轻资产行业。
• 全球动荡与格局重塑：美伊冲突导致霍尔木兹海峡封闭，但冲突不会迅速结束，原油供应中断将逐步缓解。与2022年俄乌冲突相比，当前中美经济仍处于宽松周期，原油价格上涨可能倒逼美国取消关税，从而利好中国出口品类。
• 商品与原材料趋势：大宗商品价格回归产业基本面，工业金属的上涨与制造业PMI密切相关。黄金的上涨可能造成信用紧缩，但其在全球储备资产再平衡中仍有长期配置价值。原油消费占比仍处于低位，其价格上涨有支撑。
• 中国制造业价值重估：中国制造业的PE估值差和总市值/总产能比值显示其仍有较大的重估空间，尤其是与海外巨头相比，其更具实物属性，受益于AI带来的基础设施投资需求。
• 消费市场转型：消费市场进入“祛魅”时代，压制因素有所扭转，结构性机会凸显。品牌叙事瓦解后，消费者通过自身体验和社群传播重新建构价值判断，部分消费赛道存在结构性增长机会。
• 市场结构与配置建议：低估值资产的窗口期正在开启，市场对基本面的定价仍存在落差。配置建议聚焦于具有战略资源价值的实物资产、具备全球龙头优势或出海加速的中国制造业，以及消费结构中的结构性机会。

主要观点

• AI对服务业的冲击：AI正在优化高附加值服务业的供给，同时压低相关从业人员薪资，导致核心服务CPI通缩。
• 美伊冲突影响：冲突不会迅速结束，但原油供应中断会逐步缓解。油价中枢上移，但不会大幅上涨，且美国可能取消关税以对冲通胀。
• 中国制造业优势：中国制造业在全球竞争力中表现突出，其PE估值差和总市值/总产能比值显示重估空间。中国制造业更纯粹的实物属性使其在AI时代更具投资价值。
• 消费结构变化：消费“祛魅”时代中，机会集中在结构性品类。消费者通过社群和体验重新建立价值判断，部分消费赛道如旅游、调味品、医美等具备长期潜力。
• 新兴市场投资逻辑转变：新兴市场投资从供应链重组转向订单驱动，未来主要依赖发达市场的需求企稳。资源民族主义抬头，中国资本品出口与企业出海将受益。
• 低估值资产配置：当前A股多数行业PB分位数高于ROE分位数，基本面与估值的收敛仍在进行。低估值资产可能更易获得增量资金青睐。

关键信息

• AI冲击：AI对服务业冲击明显，核心服务CPI持续走低；同时，AI推动电力和基础设施投资，重资产行业表现优于轻资产行业。
• 美伊冲突：冲突不会迅速结束，但原油供应中断会逐步缓解。油价中枢上移，但涨幅有限。美国可能取消关税以对冲通胀。
• 商品与原材料趋势：工业金属价格回归产业基本面，黄金价格可能阶段性承压，但中期仍有配置价值。原油消费占比仍处于低位，价格上涨有支撑。
• 中国制造业重估：中国制造业的PE估值差与总市值/总产能比值显示重估空间。中国制造业在AI时代更受青睐，因其更纯粹的实物属性。
• 消费结构性机会：消费“祛魅”时代中，结构性机会显现。部分行业如旅游、调味品、医美等具备长期投资价值。
• 新兴市场投资：新兴市场投资从供应链重组转向订单驱动，未来依赖发达市场需求企稳。资源民族主义抬头，中国资本品出口与企业出海将受益。
• 低估值资产配置：低估值资产在当前市场环境下具备吸引力，尤其是那些具备产业基本面支撑的行业。

风险提示

• 国内政策超预期退坡
• 海外地缘争端导致通胀上行超预期