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金科文化（300459.SZ）买入（首次评级）总结

核心内容

金科文化（300459.SZ）被国金证券首次评级为“买入”，目标价为15.00-16.10元，对应20-22倍2019年市盈率。公司通过收购Outfit7，获得全球知名的“汤姆猫”IP，成为休闲游戏市场的重要参与者。

主要观点

• 手游市场第三次变局：休闲游戏开始成为主流，具有“大钱景”，特别是在垂直细分市场中表现突出。
• “汤姆猫”IP的潜力：作为全球影响力最大的休闲游戏IP之一，“汤姆猫”系列在玩法上向重度游戏靠拢，同时保持Q版美术风格，具备强大的用户黏性与变现潜力。
• 金科文化的协同效应：公司旗下杭州哲信在安卓渠道流量整合方面经验丰富，能够为“汤姆猫”系列提供强大的发行支持；每日给力则具备自主研发能力，为公司提供内容创新支持。
• 财务与增长预测：2018年一季度，公司收入和归母净利润分别同比增长96.1%和174.2%，主要受益于Outfit7并表。预计2018-2020年，“汤姆猫”系列的用户基数将显著增长，内购变现将成为主要增长点。

关键信息

市场数据

• 市场价格：11.03元
• 目标价格：15.00-16.10元
• 已上市流通A股：534.25百万股
• 总市值：21,742.70百万元
• 年内股价最高最低：13.66元/10.55元
• 沪深300指数：3763.65

公司基本面

• 2016-2020年每股收益：0.130 → 0.243 → 0.560 → 0.750 → 0.878
• 每股净资产：3.14 → 4.78 → 5.31 → 6.03 → 6.88
• 净利润增长率：322.87% → 87.29% → 187.51% → 33.97% → 17.02%
• 净资产收益率：4.13% → 4.08% → 10.55% → 12.44% → 12.77%

投资逻辑

• 金科文化通过收购Outfit7，增强了“汤姆猫”系列在中国市场的影响力，扩大了用户基数。
• 杭州哲信在安卓渠道流量整合方面有丰富经验，可为“汤姆猫”系列提供流量支持。
• 金科文化的财务和战略资源将助力“汤姆猫”IP的多元变现，包括动画、教育、主题乐园等。

投资建议

• 2018年一季度，公司收入和归母净利润增长显著，主要受益于Outfit7并表。
• “汤姆猫”在中国的MAU超过1.2亿，广告和内购变现潜力巨大。
• 杭州哲信承诺2018年扣非净利润增长23%以上，与“汤姆猫”的合作将带来新活力。
• 原有化工业务保持稳定增长，公司整体估值为57.3亿元，对应9.6倍2017年P/E。

风险提示

• 限售股解禁
• 新产品延期
• 监管风险
• IP变现风险
• 海外市场风险

财务分析与变现潜力

• “汤姆猫”系列收入来源包括广告、内购和IP授权等。
• 预计2018年“汤姆猫”在国内MAU可达1.44亿，海外MAU持续增长。
• 广告收入预计持续增长，但单用户价值增长有限。
• 内购收入将成为主要增长点，预计2019年后付费渗透率和ARPU将上升。
• 特许权及其他收入预计增长，但占比仍低于10%。

未来展望

• “汤姆猫”系列将继续拓展产品线，包括跑酷、竞速、休闲对战、策略冒险、模拟养成等。
• 公司在安卓渠道的流量整合能力将推动“汤姆猫”系列进一步扩大用户基础。
• 随着用户付费习惯的养成和新内购模式的成熟，付费渗透率和ARPU将显著上升。

结论

金科文化通过收购Outfit7，成功进入休闲游戏市场，成为“汤姆猫”系列的全球最大运营商之一。公司具备强大的发行和研发能力，能够推动“汤姆猫”IP的多元化变现，未来增长潜力巨大。首次评级为“买入”，目标价15.00-16.10元。