> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公用事业行业研究总结 ## 核心内容概览 本报告围绕公用事业行业，特别是电力、煤炭及燃气板块，分析了行业政策、市场表现及未来投资逻辑，提出关注“利与红利”行情的演绎节奏，并强调了新型电力系统建设对行业的影响。 ## 主要观点 ### 1. 新型电力系统规划落地，电力供应充裕首设硬约束 - **政策背景**：国家发改委、能源局联合发布《新型电力系统建设“十五五”规划》，提出到2030年新型电力系统初步建成。 - **关键指标**： - 全国发电总装机达54亿千瓦； - 非化石能源装机、发电量占比分别达到65%和50%； - 电力供应充裕度（顶峰有效可供电容量/最大负荷）由<1.1提升至>1.1； - 独立储能新增8000万千瓦，等效顶峰时长力争达4小时； - 虚拟电厂、车网互动等新业态纳入统筹布局。 - **重点方向**：安全保供、调节资源、绿色转型成为建设重点，推动行业向规模与质量并进发展。 ### 2. 煤价回升+负荷屡创新高提振电价预期，板块低配低估明显关注配置机会 - **煤价情况**：秦皇岛5500大卡现货煤价回升至844元/吨，同比上涨25.2%。 - **火电表现**：火电已处于业绩与估值双底，容量电价及市场化交易有望提升盈利稳定性。 - **水电改善**：来水改善明显，发电量增长可期，水电板块盈利预期增强。 - **核电政策**：多地出台政策支持核电入市，提高电价支撑，增强盈利稳定性。 - **基金持仓**：公用事业板块配置比例降至0.26%，煤炭板块降至0.21%，处于历史低位。 ### 3. 利与红利的再深化与再拓展，关注红利行情的演绎节奏 - **投资逻辑**：在市场风格偏向进攻的背景下，煤炭与火电板块通过量利双升表现亮眼，年初至今涨幅位列全市场前3。 - **未来展望**： - **红利扩张**：关注部分业绩触底、估值较低、股息率高的资产； - **红利深化**：进一步降低对息差或股息率的要求，打开估值空间； - **火电机会**：火电板块盈利降幅可控，股息率仍维持4-5%水平，具备价值重估潜力。 ### 4. 板块估值与交易情况 - **估值水平**： - 公用事业板块PE为19.46，分位数为54.07%； - 煤炭板块PE为17.96，分位数为90.63%； - 公用事业板块PB为1.75，分位数为43.23%； - 煤炭板块PB为1.69，分位数为94.70%。 - **交易情况**： - 公用事业板块成交量/额占比冲高后回落； - 煤炭板块成交量/额占比近期有所回落； - 2026年年初至今，煤炭与公用事业板块分别上涨17.27%和2.85%，涨幅居前。 ## 关键信息 - **电力供应充裕度**首次被列为约束性指标，推动系统安全与调节能力提升。 - **煤价上涨**与**负荷回升**对火电盈利形成支撑，提升电价预期。 - **水电来水改善**明显，发电量有望增长，板块盈利预期增强。 - **核电入市**政策逐步落地，支持电价稳定，增强盈利支撑。 - **基金配置**持续偏低，公用事业与煤炭板块存在低估机会。 - **电价波动**加大，现货市场电价存在不确定性，但整体趋势向好。 - **天然气价格**分化，欧洲与美国气价回落，国内LNG价格小幅上涨。 ## 相关标的 - **火电**：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际； - **水电**：川投能源、长江电力、国投电力； - **煤炭**：陕西煤业、淮北矿业； - **燃气**：九丰能源。 ## 风险提示 - **煤价波动**：若煤价超预期上涨，将压缩火电盈利空间。 - **绿电消纳**：风光装机增长若不及电网调节与负荷增长，可能导致弃风弃光率上升。 - **电力改革**：若市场化改革推进不及预期，可能影响盈利稳定性与现金流改善。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上； - **增持**：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%； - **中性**：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%； - **减持**：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。 ## 结论 本报告认为，公用事业行业在新型电力系统建设推动下，具备长期增长潜力。当前板块估值处于低位，红利资产配置逻辑清晰，火电、水电及核电板块盈利有望改善，值得关注配置机会。同时，需警惕煤价波动、绿电消纳及电力改革政策不及预期等风险。