20221027-天风证券-亿田智能-300911.SZ-营收增长坚韧_费用投放加码_3页_686kb
报告摘要
亿田智能（300911）总结
核心内容
亿田智能在2022年第三季度（Q3）实现营业收入3.52亿元，同比增长14.5%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降22.1%和31.5%。从全年累计数据来看，2022年Q1-Q3公司实现营业收入9.62亿元，同比增长19.0%；归母净利润1.61亿元，同比增长3.5%；扣非归母净利润1.45亿元，同比下降2.9%。整体来看，公司营收增长稳健，但盈利能力受到费用增加的影响。
主要观点
- 市场份额提升：尽管厨电市场整体增速放缓，集成灶行业面临增速换挡，但亿田智能凭借其市场策略和产品升级，实现了高于行业平均水平的营收增长。
- 电商与家装渠道表现亮眼：公司预计在22Q3期间电商和家装渠道增速较快，成为推动业绩增长的重要力量。
- 集成烹饪中心产品贡献：9月推出的集成烹饪中心产品P3ZK对收入有所贡献，显示公司在产品创新和多元化方面取得进展。
- 毛利率提升：22Q3毛利率为47.8%，同比提升4.2个百分点，主要受益于原材料价格下降及产品结构优化。
- 费用投入加大：销售、管理、研发费用率同比分别增加5.1、-0.7、2.5个百分点，财务费用率则由-1.2%转为正数，费用支出显著增加，导致净利率下滑。
- 盈利预期调整：基于费用投放力度较大，公司22-24年归母净利润预测分别为2.5/3.5/4.6亿元，当前股价对应22-24年PE为16.4X/11.6X/9.0X，维持“买入”评级。
- 成长动能充足：公司持续进行内部改革，提升治理水平和管理效率，同时拓展多元化渠道，预计未来增长潜力较大。
关键信息
财务数据与估值
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 716.35 | 1,229.66 | 1,468.21 | 1,854.79 | 2,316.63 |
| 营业收入增长率（%） | 9.38 | 71.66 | 19.40 | 26.33 | 24.90 |
| 归母净利润（百万元） | 143.76 | 209.55 | 251.96 | 353.97 | 458.43 |
| 归母净利润增长率（%） | 46.20 | 45.76 | 20.24 | 40.49 | 29.51 |
| EPS（元/股） | 1.33 | 1.94 | 2.33 | 3.28 | 4.24 |
| 市盈率（P/E） | 28.66 | 19.66 | 16.35 | 11.64 | 8.99 |
| 市净率（P/B） | 4.02 | 3.46 | 2.92 | 2.45 | 2.02 |
| 市销率（P/S） | 5.75 | 3.35 | 2.81 | 2.22 | 1.78 |
| EV/EBITDA | 18.37 | 25.07 | 8.51 | 5.67 | 3.16 |
财务预测摘要
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 716.35 | 1,229.66 | 1,468.21 | 1,854.79 | 2,316.63 |
| 营业成本 | 389.77 | 679.57 | 771.91 | 966.81 | 1,200.36 |
| 销售费用 | 118.39 | 236.72 | 296.73 | 368.73 | 455.22 |
| 管理费用 | 31.34 | 42.27 | 61.66 | 73.45 | 85.72 |
| 研发费用 | 31.42 | 55.15 | 73.12 | 86.06 | 101.82 |
| 财务费用 | -8.21 | -11.47 | -22.61 | -28.56 | -35.68 |
| 营业利润 | 163.95 | 239.18 | 280.55 | 396.83 | 516.62 |
| 净利润 | 143.76 | 209.55 | 251.96 | 353.97 | 458.43 |
| 毛利率 | 45.59% | 44.73% | 47.42% | 47.88% | 48.19% |
| 净利率 | 20.07% | 17.04% | 17.16% | 19.08% | 19.79% |
| ROE | 14.01% | 17.61% | 17.86% | 21.01% | 22.48% |
| 资产负债率 | 27.26% | 34.23% | 32.86% | 32.73% | 33.14% |
| 净负债率 | -81.73% | -80.56% | -96.11% | -96.70% | -109.83% |
| 流动比率 | 3.33 | 2.52 | 2.74 | 2.83 | 2.86 |
| 速动比率 | 3.15 | 2.34 | 2.58 | 2.63 | 2.69 |
| 应收账款周转率 | 40.75 | 25.84 | 40.57 | 40.57 | 40.57 |
| 存货周转率 | 12.23 | 14.64 | 13.93 | 14.05 | 14.13 |
| 总资产周转率 | 0.71 | 0.76 | 0.75 | 0.81 | 0.83 |
风险提示
- 原材料价格上涨的风险
- 房地产市场波动的风险
- 市场竞争加剧的风险
投资建议
公司改革红利仍可期待，未来有望伴随地产修复重回中高速增长。当前股价对应22-24年PE为16.4X/11.6X/9.0X，维持“买入”评级。
股价走势
基本数据
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| A股总股本（百万股） | 108.00 |
| 流通A股股本（百万股） | 41.93 |
| A股总市值（百万元） | 4,120.32 |
| 流通A股市值（百万元） | 1,599.76 |
| 每股净资产（元） | 11.96 |
| 资产负债率（%） | 33.23 |
| 一年内最高/最低（元） | 86.63/35.65 |
作者信息
- 孙谦 分析师，SAC执业证书编号：S1110521050004，邮箱：sunqiana@tfzq.com
- 宗艳 分析师，SAC执业证书编号：S1110522070002，邮箱：zongyan@tfzq.com
- 赵嘉宁 联系人，邮箱：zhaojianing@tfzq.com
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